Bitwise 首席投資官 Matt Hougan：「優秀的數據（DATs）能完成艱難的任務——糟糕的數據（DATs）則會受到懲罰」

• 數字資產信託溢價已從超過25崩跌至接近1.0，顯示信心喪失。
• Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示，只有執行複雜、具有價值增值的 DAT 才值得溢價；被動型 DAT 可能面臨折價。
• Metaplanet 的 mNAV 下滑以及即將召開的股東大會凸顯比特幣庫存模型所面臨的壓力。

Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 就數字資產庫存 (DATs) 的日益爭議發表看法 。 他認為，只有執行複雜且具有價值增值策略的公司才值得以溢價交易。

這番評論正值 DAT 行業的急劇重新估值期間。大多數公司的市值淨資產值 (mNAVs) 已逐漸趨近於1.0。

Matt Hougan 表示，只有「困難」的 DAT 才值得市場溢價 {#h-matt-hougan-says-only-hard-dats-deserve-market-premiums}

Hougan 解釋說，有些 DAT 應該以其淨資產價值（NAV）交易，甚至高於 NAV，而另一些則應低於 NAV。在他看來，判斷哪些 DAT 值得關注的最佳方式是問：它們是否在做一些困難的事情？

1/ 很多人問我對 DAT 的看法。我的觀點是：有些 DAT 應該高於 NAV，而有些則應低於 NAV。

一篇關於如何區分的討論。

— Matt Hougan (@Matt_Hougan) 2025年11月5日

Hougan 區分了購買並持有加密資產的公司與積極構建金融結構或策略模型的公司。

「今天買入一個加密資產並將其放在資產負債表上，並不困難，」他說，並補充說，ETF 現在提供質押選項，能以較低摩擦模擬相同的曝險。

他特別提到 MicroStrategy (now Strategy)，作為執行困難但回報豐厚策略的典範。

MicroStrategy 已持有 662.2 億美元的比特幣，對應約 $8 十億美元的債務，並以此發行債務。 MicroStrategy 比特幣持倉與 mNAV。資料來源：比特幣庫存

Hougan 指出，企業結構中籌集如此大量的股本來購買比特幣是具有挑戰性的，尤其是在沒有負債的情況下。

為何「做困難的事」可能定義 DAT 生存的下一階段 {#h-why-doing-hard-things-may-define-the-next-phase-of-dat-survival}

根據 Bitwise 高管的說法，利用公司融資工具（如可轉換債或優先股）來累積更多比特幣，賦予 MicroStrategy 結構性優勢，在特定條件下可以合理化其市場溢價。

「還有其他有趣的事情 DAT 可以做，這些事情很困難，」他補充說，並指出策略如寫覆蓋買權、謹慎參與 DeFi 或進行聰明的貸款。「這些並不一定都是好主意，也不是每個人都能做好，但它們並非微不足道，如果做好了，可能會獲得獎勵。」

相較之下，Hougan 警告說，採取「懶惰策略」僅僅持有加密資產的 DAT，可能會以低於其底層資產的價格交易。

「最終，DAT 就是公司，」他說。 「優秀的公司會因長期做好困難的事情而獲得獎勵。執行不佳或試圖走捷徑致富的壞公司則會受到懲罰。」

Hougan 的言論正值 DAT 行業在市場溢價崩跌後，受到越來越多的審視。On-chain 數據平台 Artemis 本週報告指出，衡量市值相對於數字資產價值的 mNAV 已大幅下滑，曾超過 25 的比率現正逐步趨近於 1.0。 數字資產庫存的 mNAV。資料來源：Artemis

這一重新調整是在 BeInCrypto 早前報導 Metaplanet 的 mNAV 雖然營收增長強勁，但已跌破平價至 0.99 之後的結果。

Metaplanet 雖然已經回升，但整體趨勢反映出市場對估值的更謹慎態度。

在此背景下，Hougan 表示，DAT 必須證明其運營優勢，才能贏得投資者的信任。在市場收緊的情況下，做困難的事情可能決定哪些數字資產公司能存活下來。