FalconX 收購 110 億 ETF 巨頭！比特幣交易定價權大洗牌

FalconX 本週收購了 21Shares，這將為這家加密投資管理公司增加主要經紀業務，21Shares 管理著數十種交易所交易產品（ETP）中超過 110 億美元的資產。FalconX 在 2022 年融資輪中的估值為 80 億美元，交易量超過 2 兆美元，為 2,000 多家機構客戶服務。

FalconX 與 21Shares 垂直整合改寫產業規則

（來源：X）

該交易的金額未披露，但它將主要經紀基礎設施與最大的加密 ETP 發行商之一合併，形成垂直整合，可能重塑比特幣和以太坊基金的交易方式以及追蹤其基礎資產的方式。FalconX 在 2022 年融資輪中的估值為 80 億美元，其 FalconX 比特幣交易量已超過 2 兆美元，為 2,000 多家機構客戶提供服務。

21Shares 由 Hany Rashwan 和 Ophelia Snyder 於 2018 年創立，與 ARK Invest 合作運營 ARK 21Shares 比特幣 ETF（ARKB）和 21Shares 以太坊 ETF（TETH），並於 2025 年實現了質押。該公司在歐洲、英國和瑞士交易所上市的產品目錄涵蓋 Solana、Avalanche、Chainlink、Polkadot 和 XRP 等代幣的單一資產 ETP，以及多元資產產品，包括 Crypto Basket 10 Core 和 Bitwise Select 10 聯名基金。

該公司計劃將其經紀平台與 21Shares 的產品系列相結合，以加速美國和國際市場對數位資產投資工具的採用。21Shares 執行長 Russell Barlow 表示：「我們的目標是透過業界領先的交易所交易產品，讓每個人都能進行加密貨幣投資。現在，FalconX 將幫助我們加快步伐，擴大業務範圍。我們將攜手開拓創新，滿足全球數位資產投資者不斷變化的需求。」

垂直整合的核心優勢在於控制整條價值鏈。傳統上，ETF 發行商依賴外部經紀商進行一級市場創設和贖回，這種分離的結構增加了成本和摩擦。FalconX 比特幣交易平台與 21Shares ETP 發行的整合，使得整個流程在單一實體內完成，大幅提升了效率。

一級市場機制變革：誰來定價比特幣

綜合大宗經紀業務加上發行人控制改變了誰接觸一級市場、風險平緩的速度以及對沖成本。當發行人透過一級市場發行信貸、證券借貸、衍生性商品和場外交易流動性進行創設和贖回時，做市商可以以較低的基礎、更便宜的借款和即時交叉保證金進行對沖。

報價中嵌入的風險溢價的壓縮縮小了二級市場價差並收緊了資產淨值跟踪，特別是在開盤和收盤時以及波動交易時段。這種機制變革直接影響 FalconX 比特幣交易的定價效率。由於更多公司可以透過 Prime 的基礎設施充當授權參與者，因此訪問範圍得以擴大。集中式入職、日內融資和直通實體工作流程減少了最低實際創建規模和經銷商必須承諾的營運資金。

較低的操作摩擦意味著套利觸發發生在較小的錯誤定價時，從而更快地將價格拉回到資產淨值並穩定溢價和折扣。這對 FalconX 比特幣交易的影響是深遠的，因為它使得 ETF 價格能夠更緊密地追蹤比特幣現貨價格，減少追蹤誤差。

垂直整合對比特幣交易的五大影響：

對沖成本降低：內部對沖流程消除中間商加價，降低整體成本

借貸效率提升：內部借貸帳簿提供更便宜的融資，減少利差擴大風險

套利速度加快：更低的操作摩擦使得價格錯誤定價能被更快糾正

流動性深度增加：單一風險帳簿允許更大規模的內部化交易，減少市場衝擊

追蹤誤差縮小：更緊密的資產淨值跟踪提升 ETF 產品質量

庫存和融資效率提升。優質機構的借貸帳簿和內部客戶流可以為空頭提供借貸，並為實體籃子提供標的貨幣，從而減少難以藉貸的擠壓，避免利差擴大。單一風險帳簿、淨額現貨、永續合約和針對一級市場流動的選擇權，允許交易商預先對沖大宗商品並將更多風險內部化，從而縮小其在公開市場的足跡並限制大訂單的滑點。

定價權轉移：從分散到集中的市場結構

不同交易場所的價格發現機制趨於緊密。由於只有單一交易對手方協調場外交易交叉盤、一級市場創建和交易所報價，二級市場更依賴一級市場機制，而不是追逐期貨或離岸流動性。這減少了追蹤誤差，提高了歐洲、英國和香港上市股票的深度，實體兌換可以防止折扣在法規允許的壓力時期持續存在。

這種變化對 FalconX 比特幣交易定價權的影響極為深遠。在傳統的分散市場結構中，比特幣的價格由多個交易所的供需決定，加密貨幣交易平台各自形成獨立的價格發現中心。然而，當 FalconX 整合了主要經紀業務和 ETP 發行後，它實際上掌握了一級市場的定價權。

一級市場的創設和贖回機制是 ETF 定價的核心。當授權參與者（AP）通過 FalconX 創建或贖回 ETF 份額時，FalconX 需要在現貨市場買入或賣出相應數量的比特幣。這種操作會直接影響比特幣的市場價格。當單一實體控制了 110 億美元 ETP 的一級市場流程時，它的交易行為將對整個市場產生系統性影響。

整合過程需要結構性護欄。資訊障礙和明確的衝突政策仍然至關重要，以確保主要機構的客戶流量不會偏向發行人的產品或指定做市商。這是監管機構最關注的問題：垂直整合雖然提高了效率，但也可能產生利益衝突。FalconX 在執行客戶訂單時，是否會優先考慮自家 ETP 產品的利益？這需要嚴格的內部防火牆和監管監督。

司法管轄規則仍然規定實物機制、質押或 24/7 窗口是否運作。但更嚴格的對沖成本、更便宜的借貸、更快的融資以及更廣泛的授權參與者准入代表了垂直整合壓縮利差和深化流動性的操作槓桿。這些技術性改進最終將轉化為投資者體驗的提升：更低的交易成本、更小的買賣價差、更緊密的資產淨值追蹤。

SEC 監管放鬆為山寨幣 ETF 鋪路

此次收購發生在美國證券交易委員會（SEC）取消了與比特幣和以太坊以外資產掛鉤的現貨 ETF 的最終監管障礙五週後，為 Solana、狗狗幣和其他山寨幣產品開闢了道路。這個時間點並非巧合，它顯示 FalconX 的戰略眼光：在監管環境改善之際迅速擴大產品線。

21Shares 在歐洲、英國和瑞士交易所已經上市了涵蓋 Solana、Avalanche、Chainlink、Polkadot 和 XRP 等代幣的單一資產 ETP。這些產品在美國尚未獲批，但隨著 SEC 的監管立場轉變，它們很可能成為下一波美國 ETF 產品的候選名單。FalconX 收購 21Shares 後，將擁有現成的產品框架和運營經驗，能夠快速向 SEC 提交山寨幣 ETF 申請。

從 FalconX 比特幣交易的角度看，山寨幣 ETF 的推出將大幅擴展其業務範圍。比特幣和以太坊雖然是市值最大的加密資產，但山寨幣市場的總市值同樣龐大，且波動性更高，這意味著更多的交易機會和手續費收入。如果 FalconX 能夠複製其在比特幣 ETF 上的成功，並將這種模式應用到 Solana、XRP 等山寨幣上，它將成為加密 ETF 市場無可爭議的領導者。

21Shares 的多元資產產品，包括 Crypto Basket 10 Core 和 Bitwise Select 10 聯名基金，也為 FalconX 提供了差異化競爭優勢。這些籃子型產品允許投資者一次性配置多個加密資產，類似於傳統金融中的指數基金。隨著越來越多的機構投資者尋求加密市場敞口，但又不想承擔選幣的風險，這類產品的需求可能快速增長。

2,000 家機構客戶與 110 億美元資產的協同效應

FalconX 為 2,000 多家機構客戶提供服務，這些客戶現在將能夠無縫訪問 21Shares 的 110 億美元 ETP 產品線。這種客戶基礎與產品線的結合，創造了強大的交叉銷售機會。原本只使用 FalconX 進行場外比特幣交易的機構，現在可以輕鬆轉向 ETP 產品以獲得更好的流動性或合規性。反之，21Shares 的 ETP 投資者也能訪問 FalconX 的深度流動性池和衍生品服務。

這種協同效應在 FalconX 比特幣交易業務中將特別明顯。機構投資者通常需要同時使用現貨、ETF 和衍生品來執行複雜的投資策略。例如，某機構可能在 21Shares ETF 中持有長期倉位，同時在 FalconX 平台上使用期貨進行對沖或槓桿操作。當這兩種服務由同一實體提供時，交易執行更流暢，保證金效率更高，風險管理更集中。

此次收購也提升了 FalconX 在與 Galaxy Digital 等競爭對手較量時的地位。Galaxy Digital 雖然在機構經紀業務上有競爭力，但其 ETP 產品線不如 21Shares 豐富。FalconX 通過這次收購，一舉彌補了產品線的短板，形成了更完整的服務生態。