虛擬貨幣做市商失靈內幕！10 月暴跌如何讓流動性瞬間蒸發？

10 月 11 日加密貨幣市場暴跌，比特幣、以太坊全線重挫，山寨幣更出現歸零慘劇。這場浩劫背後的關鍵推手竟是「虛擬貨幣做市商失靈」，這些平時扮演市場潤滑劑的專業機構，在小幣種流動性枯竭與 USDe 脫錨雙重夾擊下應付不來，連鎖效應引爆市場崩盤。

虛擬貨幣做市商是什麼？市場永不打烊的秘密

在加密貨幣市場中，虛擬貨幣做市商被稱為市場的「潤滑劑」。他們的主要工作是在交易所中持續為某種加密貨幣同時掛出買入價（Bid）和賣出價（Ask），保證交易的順暢進行。簡單來說，當普通投資者想買或賣某個幣種時，做市商總是「在場」的買家或賣家，確保市場不會因缺乏交易對手而停滯。

做市商的兩大核心職能

1、提供流動性是首要任務

流動性指的是一種資產能否在市場上迅速買賣而不引起劇烈價格波動。虛擬貨幣做市商透過持續掛單，讓投資者隨時能以合理價格完成交易，避免市場因買賣盤失衡而出現價格真空。

2、控制價差與穩定行情

做市商透過演算法策略，動態調整自己的報價區間，縮小買賣價差（Spread），減少市場不確定性。當行情劇烈波動時，虛擬貨幣做市商會利用自身的資產規模與風控模型，防止市場價格出現非理性跳動，從而在一定程度上起到「平滑價格曲線」的作用。

打個比方，做市商就像 24 小時營業的便利商店：無論凌晨三點還是尖峰時段，你隨時能買到商品（流動性），而且價格標示清楚（穩定價差），不會因為客人多寡而突然漲價或缺貨。

虛擬貨幣做市商如何賺錢？三重獲利模式揭密

虛擬貨幣做市商雖然承擔維持市場流動性的職責，但他們並非「公益角色」──其運作的根本動力來自多元化的利潤來源機制。整體來說，做市商的主要利潤來源可分為三類。

核心收益：買賣價差套利

最核心的收益來自買賣價差。虛擬貨幣做市商在市場上同時掛出買價與賣價，例如以 99 美元買入、以 101 美元賣出。當交易者與他們成交時，做市商就從中賺取 2 美元的價差。這種利潤雖然微小，但因交易頻繁、資金規模龐大，積少成多，構成了穩定的收入基礎。

平台獎勵：交易手續費返還

許多加密交易所為了提升流動性，會向虛擬貨幣做市商返還部分手續費，甚至提供額外的獎勵，以鼓勵他們持續提供深度報價。這使得做市商在高頻交易中能以較低成本維持運作，形成與交易所的共生關係。

進階策略：量化交易收益

部分專業虛擬貨幣做市商也運用量化交易策略來獲取額外收益。例如：

跨交易所套利：在不同平台間利用價格差

統計套利：利用歷史數據模型捕捉價格偏差

演算法對沖：透過期貨、期權等衍生品鎖定風險

這就像大型超市批發商：既靠「進貨價與賣價的差額」賺錢，又從供應商（交易所）的返點政策中獲益，還能透過彈性調價和庫存管理賺取額外利潤。

CEX 做市商 vs DEX 做市商：兩種截然不同的運作模式

在加密市場中，虛擬貨幣做市商的角色因交易所類型而有所不同，理解這個差異是掌握 10 月 11 日暴跌機制的關鍵。

中心化交易所（CEX）做市商：主動型專業玩家

中心化交易所依賴專業機構或內部團隊主動掛單提供流動性。這些虛擬貨幣做市商可以：

1、根據市場行情靈活調整買賣報價

2、即時控制部位和利用槓桿策略

3、在極端行情下主動撤單保護資金

4、透過風控模型維持價格穩定和市場秩序

去中心化交易所（DEX）做市商：被動型演算法機制

相較之下，DEX 的流動性主要依靠演算法自動調節，由用戶存入的代幣形成流動性池（LP）。特點包括：

1、價格由智能合約公式自動計算（如 Uniswap 的 X*Y=K 模型）

2、做市商無法主動撤單或調價

3、面對劇烈波動的抗風險能力相對較弱

4、依賴無常損失補償機制吸引流動性提供者

關鍵差異總結： CEX 做市商以專業操作保障市場流動性，但依賴中心化機構；DEX 做市商透過演算法和流動性池實現去中心化，但在極端行情下更容易失靈。

10 月 11 日虛擬貨幣做市商為何集體失靈？三大致命因素

這次暴跌揭示了虛擬貨幣做市商機制的脆弱性，三大因素形成完美風暴。

小幣種流動性枯竭：資金配置的致命弱點

無論規模大小，虛擬貨幣做市商的資金總是有限，並且他們通常將主要流動性集中在比特幣和以太坊等主流幣上，而對中小型山寨幣的支持相對薄弱。當市場出現劇烈波動時，做市商無法及時提供足夠的流動性，導致這些山寨幣的價格斷崖式下跌。例如，IOTX 等代幣在本次暴跌中幾乎歸零，成為流動性枯竭的典型案例。

時間因素：週五夜間的人力真空

這次暴跌發生在周五夜間（亞盤的周六凌晨），此時交易活躍度下降且做市商人手有限。許多虛擬貨幣做市商的風控團隊並非 24 小時全員待命，導致他們無法及時修復市場流動性缺口，進一步加劇了市場的崩盤。

USDe 脫錨引發連鎖爆倉：做市商也中招

更致命的是 USDe 的脫錨及其關聯的高槓桿循環借貸體系。在數小時內，USDe 價格偏離美元錨定，大量依賴 USDe 進行循環借貸的投資者被動平倉。

連鎖反應機制：

1、不少虛擬貨幣做市商也將 USDe 作為合約保證金

2、當其價值在短時間內接近腰斬時，即使是低槓桿倉位也面臨爆倉風險

3、小幣種合約與 USDe 的價格形成「連鎖雙殺」

4、做市商被迫停止報價或大幅擴大價差自保

這就像超市批發商平時靠價差賺錢、保證供應，但在極端情況下（小商品庫存不足 + 周末人手少 + 主要貨幣支付工具突然貶值），連批發商自己都應付不來，市場瞬間停擺。