多年來，XRP 這個代幣一直讓我感到困惑。它的原生區塊鏈——XRP Ledger，除了投機和交易之外幾乎沒有實際使用，但這個資產卻始終穩居加密貨幣市值前五名。
過去幾年，公司有一個非常方便的借口——沒人願意和他們合作，因爲大家都把他們當成是被 SEC 無理起訴的“污點公司”。但現在這場官司已經接近尾聲，公司不再背負紅字。那麼，這是否意味着 XRP Ledger 和它的穩定幣會真正發展起來，從而證明 XRP 代幣那高企的估值是合理的呢？我並不確定。
公司終於要結束和美國證券交易委員會（SEC）的官司了。但它的區塊鏈依然使用率極低，而它的穩定幣計劃也面臨重重挑戰。
擺脫 SEC 糾纏後，Ripple Labs 的 CEO Brad Garlinghouse 的姿態就像“重獲新生”。
7 月 2 日，公司宣布正通過美國貨幣監理署（OCC）申請聯邦銀行牌照，想要成爲繼 Anchorage Digital 之後第二個獲得這一殊榮的加密公司。此外，他們在紐約州監管下運營的托管機構 Standard Custody and Trust Company，也在嘗試成爲第一家拿到聯準會主帳戶的加密公司，以便能直接在聯準會持有其 4.69 億美元穩定幣 RLUSD 的儲備金。
Garlinghouse 在 7 月 2 日的推文中說：“一如既往地重視合規，@Ripple 正在申請 OCC 的國家銀行牌照。如果獲批，我們將同時擁有州（NYDFS）和聯邦層級的監管，這會成爲穩定幣市場新的（且獨特的）信任標杆。”
公司也在繼續擴展 RLUSD 的基礎設施，宣布與瑞士的 AMINA Bank 合作，並和總部位於倫敦的 OpenPayd 攜手，搭建基於穩定幣的支付網絡。
除此之外，XRP 代幣本身（主要由 Ripple Labs 持有，且是 XRP Ledger 的原生代幣）自 11 月 1 日以來已漲 347%，並有望在今年晚些時候迎來首個美國現貨 ETF。不過，過去 6 個月裏，它的價格幾乎停滯不前。
關於 Ripple Labs、XRP Ledger，甚至其穩定幣的未來，都還存在不少嚴肅的問題。但最大的問題依然圍繞着它最初的那個代幣——XRP。
隨着 Ripple 似乎把戰略重心更多轉向穩定幣，可以說如果 RLUSD 真能發展起來，它可能會“蠶食”掉 Ripple 多年來試圖爲 XRP 代幣培育的所有潛在需求。
對 Ripple 來說，這是一個新的開始。但對於這家區塊鏈公司來說，老問題依然存在。如果想讓 XRP 實現下一階段的價格增長，某些事情可能必須改變。以下是需要關注的兩個關鍵挑戰。
2024 年 3 月，我在《福布斯》上發表了一篇名爲《十億美元僵屍幣的崛起》的文章。根據我當時的調查報道，我們決定將 XRP Ledger（XRPL）作爲這篇文章的主角之一。
我寫道：“從全球資金流動的角度來看，Ripple Labs 目前幾乎沒有什麼實際進展，幾乎沒人相信它能取代名爲 SWIFT 的比利時銀行合作組織——後者每天處理 5 萬億美元的跨行轉帳。盡管在實現主要目標上失敗了，Ripple 的區塊鏈（即 XRP 交易的帳本）依然在正常運行。它基本上毫無用處，但 XRP 代幣的市值卻依然高達 360 億美元，是第六大加密貨幣。”
這種表述當然很尖銳，但我在文章中指出，截至當時，XRPL 在 2023 年的手續費收入僅爲 58.3 萬美元，而其代幣市值卻達 360 億美元。這意味着其市銷比高達 61,690。要知道，這家公司已經成立 12 年了（早已不是一個剛起步的小項目）。在我看來，這些數據表明市場基本上是把 XRP 當作“迷因幣”來炒作的，而不是基於實用性的投資。
進入 2024 年後，XRPL 的手續費收入爲 115 萬美元，僅比上一年增加了 56.7 萬美元。與此同時，其市值從年初的 333.2 億美元增長到超過 800 億美元，使其市銷比進一步飆升至 103,826。
從 XRPL 上發生的事來看，並沒有什麼足以支撐這種市值暴漲的理由。它的旗艦去中心化交易所（DEX）大多數時候日交易量都低於 10 萬美元。相比之下，領先者 PancakeSwap 日現貨交易量超過 10 億美元，還不包括衍生品 DEX 這個快速增長的市場，Binance 和 Hyperliquid 這兩大平台每月處理的交易量都在數萬億美元級別。
在 NFT 領域，XRPL 也表現落後。根據 Messari 的數據顯示，XRPL 在 2024 年的 NFT 日均交易用戶僅爲 550 人。即使在當前整體 NFT 市場低迷的環境下，以太坊平台上的日均交易用戶也仍保持在五千人左右。
此外，XRPL 似乎一直未能成功引入原生智能合約功能，這在當今區塊鏈中已被視爲基本功能，尤其是當 Ripple 試圖將其目標從支付擴展到更廣泛應用場景時。不過，截至 6 月 30 日，Ripple Labs 聯手 Axelar 啓動了一個兼容 EVM 的側鏈，彌補了這一缺口。XRP 將作爲該鏈的 gas 代幣和原生資產，這或許可以爲 XRP 帶來支付用途之外的新需求來源。但若要借此建立起真實、非投機性需求，公司仍有很長的路要走。
XRP 持有者還需要思考 Ripple Labs 推出穩定幣 RLUSD 是否會影響 XRP 的需求。畢竟，XRP 最初的設想是作爲一種橋接貨幣，幫助銀行以更低成本、更高效率地完成跨幣種兌換。而現在推出穩定幣，很可能會與這個目標產生直接競爭，特別是在它反而強化了美元主導地位、並拓展到那些美元使用不便的國家時。
穩定幣的增長就像火箭一樣迅猛。目前穩定幣的總供應量已達 2547.9 億美元，而整個行業還沉浸在 USDC 發行方 Circle 上月完成高利潤 IPO 的利好中。美國政府也正朝着通過《GENIUS 法案》的方向邁進——這將是首部成爲正式法律的加密法規，專門爲穩定幣設定運行規範。在資本大量流入、監管態勢轉暖的背景下，許多人自然更看好穩定幣而不是 XRP 成爲未來支付的核心。
盡管如此，我還是能想象出兩者並存的情境。畢竟，除非某個新興市場像薩爾瓦多那樣正式採用美元作爲本國法幣，跨境兌換的需求仍會存在。而從波動性角度來說，穩定幣其實可能比 XRP 更適合做橋接貨幣。
Ripple Labs 首席技術官 David Schwartz 在今年春天的採訪中也表達了這種“多路徑並存”的看法：“提供多種路徑能爲客戶帶來更好的體驗，也意味着你能服務更多客戶。如果我們只能通過 XRP 運作，那在 XRP 不可用的地方，我們就只能對客戶說‘不’。”不過，相比 Ripple Labs 在 2012 年創立之初，今天 XRP 的可服務市場（TAM）很可能已經縮水。
除了穩定幣整體的崛起之外，Ripple 推出 RLUSD 的另一個動機也可能是想擺脫 XRP 被 SEC 起訴帶來的“紅字效應”。Oppenheimer & Co 董事總經理 Owen Lau 在 2024 年 4 月接受《福布斯》採訪時表示：“Ripple 可能覺得他們別無選擇，必須發行一個穩定幣，才能說服銀行和金融機構與其合作。這些機構可能因爲 XRP 的波動性和監管風險（即與 SEC 的訴訟）而不願意持有或使用它。”
然而，要想讓 RLUSD 真正實現爆發式增長，並爲 XRP 帶來價值回流，Ripple 需要快速行動。目前穩定幣市場由兩大巨頭主導：Tether（1583 億美元）和 Circle（620 億美元）。Ripple 最有希望的突破口可能是在新側鏈上創造價值和使用場景，比如通過激勵機制推動 RLUSD 的使用，從而增加支付 gas 所需的 XRP 需求——但這仍是一個非常大的假設。
與此同時，Tether 和 Circle 的產品已經大規模分發，並正加緊拓展市場。Tether 不僅主導交易市場，還剛宣布其代幣可用於新鏈 Stable 上的 gas 支付；而 Circle 則與 Coinbase 建立了高調合作，推廣 USDC 在 Base 鏈上的使用，並與 Shopify 商戶合作，支持 USDC 支付。
盡管穩定幣領域充滿希望，但對 RLUSD 來說，這絕不是一片“藍海”。
如果說 Ripple Labs 還有一張王牌，那就是它可能是全世界“資本實力最雄厚的加密公司”。根據其 2025 年第一季度報告，公司目前在自有錢包中持有 456 萬枚 XRP 代幣，價值 102.7 億美元。但這還不是全部：公司還將 3.71 億枚 XRP 存放在托管帳戶中，按當前價格價值 835 億美元，將在未來幾年陸續解鎖。
盡管如果想一次性賣掉所有這些代幣是不可能回收這麼多資金的，但這家公司似乎幾乎不可能真正“燒光”自己的錢。
對 XRP 持有者來說，這意味着公司擁有幾乎“無限”的資源，可以用來推動其新的 EVM 側鏈的需求建設，以及爲 RLUSD 乃至 XRP 本身培育合作夥伴關係和使用場景。
不過話說回來，這一切也可能根本不會讓 XRP 持有者在意——他們似乎並不擔心未來會出現如此巨大的拋壓。畢竟，盡管 XRPL 帳本近年缺乏新的實質性進展，XRP 的價格卻依然違背常理地“堅挺”着。
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XRP 持有者面臨的兩個大問題
多年來，XRP 這個代幣一直讓我感到困惑。它的原生區塊鏈——XRP Ledger，除了投機和交易之外幾乎沒有實際使用，但這個資產卻始終穩居加密貨幣市值前五名。
過去幾年，公司有一個非常方便的借口——沒人願意和他們合作，因爲大家都把他們當成是被 SEC 無理起訴的“污點公司”。但現在這場官司已經接近尾聲，公司不再背負紅字。那麼，這是否意味着 XRP Ledger 和它的穩定幣會真正發展起來，從而證明 XRP 代幣那高企的估值是合理的呢？我並不確定。
Ripple 的法律拉鋸戰結束了，但在轉向穩定幣後，XRP 該往哪裏走？
公司終於要結束和美國證券交易委員會（SEC）的官司了。但它的區塊鏈依然使用率極低，而它的穩定幣計劃也面臨重重挑戰。
擺脫 SEC 糾纏後，Ripple Labs 的 CEO Brad Garlinghouse 的姿態就像“重獲新生”。
7 月 2 日，公司宣布正通過美國貨幣監理署（OCC）申請聯邦銀行牌照，想要成爲繼 Anchorage Digital 之後第二個獲得這一殊榮的加密公司。此外，他們在紐約州監管下運營的托管機構 Standard Custody and Trust Company，也在嘗試成爲第一家拿到聯準會主帳戶的加密公司，以便能直接在聯準會持有其 4.69 億美元穩定幣 RLUSD 的儲備金。
Garlinghouse 在 7 月 2 日的推文中說：“一如既往地重視合規，@Ripple 正在申請 OCC 的國家銀行牌照。如果獲批，我們將同時擁有州（NYDFS）和聯邦層級的監管，這會成爲穩定幣市場新的（且獨特的）信任標杆。”
公司也在繼續擴展 RLUSD 的基礎設施，宣布與瑞士的 AMINA Bank 合作，並和總部位於倫敦的 OpenPayd 攜手，搭建基於穩定幣的支付網絡。
除此之外，XRP 代幣本身（主要由 Ripple Labs 持有，且是 XRP Ledger 的原生代幣）自 11 月 1 日以來已漲 347%，並有望在今年晚些時候迎來首個美國現貨 ETF。不過，過去 6 個月裏，它的價格幾乎停滯不前。
關於 Ripple Labs、XRP Ledger，甚至其穩定幣的未來，都還存在不少嚴肅的問題。但最大的問題依然圍繞着它最初的那個代幣——XRP。
隨着 Ripple 似乎把戰略重心更多轉向穩定幣，可以說如果 RLUSD 真能發展起來，它可能會“蠶食”掉 Ripple 多年來試圖爲 XRP 代幣培育的所有潛在需求。
對 Ripple 來說，這是一個新的開始。但對於這家區塊鏈公司來說，老問題依然存在。如果想讓 XRP 實現下一階段的價格增長，某些事情可能必須改變。以下是需要關注的兩個關鍵挑戰。
XRP 使用率仍然有限
2024 年 3 月，我在《福布斯》上發表了一篇名爲《十億美元僵屍幣的崛起》的文章。根據我當時的調查報道，我們決定將 XRP Ledger（XRPL）作爲這篇文章的主角之一。
我寫道：“從全球資金流動的角度來看，Ripple Labs 目前幾乎沒有什麼實際進展，幾乎沒人相信它能取代名爲 SWIFT 的比利時銀行合作組織——後者每天處理 5 萬億美元的跨行轉帳。盡管在實現主要目標上失敗了，Ripple 的區塊鏈（即 XRP 交易的帳本）依然在正常運行。它基本上毫無用處，但 XRP 代幣的市值卻依然高達 360 億美元，是第六大加密貨幣。”
這種表述當然很尖銳，但我在文章中指出，截至當時，XRPL 在 2023 年的手續費收入僅爲 58.3 萬美元，而其代幣市值卻達 360 億美元。這意味着其市銷比高達 61,690。要知道，這家公司已經成立 12 年了（早已不是一個剛起步的小項目）。在我看來，這些數據表明市場基本上是把 XRP 當作“迷因幣”來炒作的，而不是基於實用性的投資。
進入 2024 年後，XRPL 的手續費收入爲 115 萬美元，僅比上一年增加了 56.7 萬美元。與此同時，其市值從年初的 333.2 億美元增長到超過 800 億美元，使其市銷比進一步飆升至 103,826。
從 XRPL 上發生的事來看，並沒有什麼足以支撐這種市值暴漲的理由。它的旗艦去中心化交易所（DEX）大多數時候日交易量都低於 10 萬美元。相比之下，領先者 PancakeSwap 日現貨交易量超過 10 億美元，還不包括衍生品 DEX 這個快速增長的市場，Binance 和 Hyperliquid 這兩大平台每月處理的交易量都在數萬億美元級別。
在 NFT 領域，XRPL 也表現落後。根據 Messari 的數據顯示，XRPL 在 2024 年的 NFT 日均交易用戶僅爲 550 人。即使在當前整體 NFT 市場低迷的環境下，以太坊平台上的日均交易用戶也仍保持在五千人左右。
此外，XRPL 似乎一直未能成功引入原生智能合約功能，這在當今區塊鏈中已被視爲基本功能，尤其是當 Ripple 試圖將其目標從支付擴展到更廣泛應用場景時。不過，截至 6 月 30 日，Ripple Labs 聯手 Axelar 啓動了一個兼容 EVM 的側鏈，彌補了這一缺口。XRP 將作爲該鏈的 gas 代幣和原生資產，這或許可以爲 XRP 帶來支付用途之外的新需求來源。但若要借此建立起真實、非投機性需求，公司仍有很長的路要走。
那 RLUSD 呢？
XRP 持有者還需要思考 Ripple Labs 推出穩定幣 RLUSD 是否會影響 XRP 的需求。畢竟，XRP 最初的設想是作爲一種橋接貨幣，幫助銀行以更低成本、更高效率地完成跨幣種兌換。而現在推出穩定幣，很可能會與這個目標產生直接競爭，特別是在它反而強化了美元主導地位、並拓展到那些美元使用不便的國家時。
穩定幣的增長就像火箭一樣迅猛。目前穩定幣的總供應量已達 2547.9 億美元，而整個行業還沉浸在 USDC 發行方 Circle 上月完成高利潤 IPO 的利好中。美國政府也正朝着通過《GENIUS 法案》的方向邁進——這將是首部成爲正式法律的加密法規，專門爲穩定幣設定運行規範。在資本大量流入、監管態勢轉暖的背景下，許多人自然更看好穩定幣而不是 XRP 成爲未來支付的核心。
盡管如此，我還是能想象出兩者並存的情境。畢竟，除非某個新興市場像薩爾瓦多那樣正式採用美元作爲本國法幣，跨境兌換的需求仍會存在。而從波動性角度來說，穩定幣其實可能比 XRP 更適合做橋接貨幣。
Ripple Labs 首席技術官 David Schwartz 在今年春天的採訪中也表達了這種“多路徑並存”的看法：“提供多種路徑能爲客戶帶來更好的體驗，也意味着你能服務更多客戶。如果我們只能通過 XRP 運作，那在 XRP 不可用的地方，我們就只能對客戶說‘不’。”不過，相比 Ripple Labs 在 2012 年創立之初，今天 XRP 的可服務市場（TAM）很可能已經縮水。
除了穩定幣整體的崛起之外，Ripple 推出 RLUSD 的另一個動機也可能是想擺脫 XRP 被 SEC 起訴帶來的“紅字效應”。Oppenheimer & Co 董事總經理 Owen Lau 在 2024 年 4 月接受《福布斯》採訪時表示：“Ripple 可能覺得他們別無選擇，必須發行一個穩定幣，才能說服銀行和金融機構與其合作。這些機構可能因爲 XRP 的波動性和監管風險（即與 SEC 的訴訟）而不願意持有或使用它。”
然而，要想讓 RLUSD 真正實現爆發式增長，並爲 XRP 帶來價值回流，Ripple 需要快速行動。目前穩定幣市場由兩大巨頭主導：Tether（1583 億美元）和 Circle（620 億美元）。Ripple 最有希望的突破口可能是在新側鏈上創造價值和使用場景，比如通過激勵機制推動 RLUSD 的使用，從而增加支付 gas 所需的 XRP 需求——但這仍是一個非常大的假設。
與此同時，Tether 和 Circle 的產品已經大規模分發，並正加緊拓展市場。Tether 不僅主導交易市場，還剛宣布其代幣可用於新鏈 Stable 上的 gas 支付；而 Circle 則與 Coinbase 建立了高調合作，推廣 USDC 在 Base 鏈上的使用，並與 Shopify 商戶合作，支持 USDC 支付。
盡管穩定幣領域充滿希望，但對 RLUSD 來說，這絕不是一片“藍海”。
Ripple 的一個優勢
如果說 Ripple Labs 還有一張王牌，那就是它可能是全世界“資本實力最雄厚的加密公司”。根據其 2025 年第一季度報告，公司目前在自有錢包中持有 456 萬枚 XRP 代幣，價值 102.7 億美元。但這還不是全部：公司還將 3.71 億枚 XRP 存放在托管帳戶中，按當前價格價值 835 億美元，將在未來幾年陸續解鎖。
盡管如果想一次性賣掉所有這些代幣是不可能回收這麼多資金的，但這家公司似乎幾乎不可能真正“燒光”自己的錢。
對 XRP 持有者來說，這意味着公司擁有幾乎“無限”的資源，可以用來推動其新的 EVM 側鏈的需求建設，以及爲 RLUSD 乃至 XRP 本身培育合作夥伴關係和使用場景。
不過話說回來，這一切也可能根本不會讓 XRP 持有者在意——他們似乎並不擔心未來會出現如此巨大的拋壓。畢竟，盡管 XRPL 帳本近年缺乏新的實質性進展，XRP 的價格卻依然違背常理地“堅挺”着。