植田和男鷹派訊號！日本央行升息倒數，日圓匯率大變天

隔夜掉期市場顯示，交易員預測日本央行 12 月升息概率高達 88%。日本央行行長植田和男稱，日本正更接近在可持續基礎上實現 2% 的通脹，被市場解讀為升息的關鍵訊號。若日本央行將借貸成本上調至 0.75%，將創下自 1995 年以來 29 年的最高水平。植田和男的評論播出後，日圓應聲走強，兌美元一度升破 156 關口。

88% 升息概率背後的三大支撐因素

市場為何如此確信日本央行將在下週升息？隔夜掉期定價反映的 88% 概率並非憑空而來，而是建立在多重經濟數據與政策訊號的基礎上。首先，日本通膨已經連續數月維持在 2% 以上，10 月核心 CPI 年增率達 2.3%，顯示物價上漲壓力持續。其次，工資成長終於跟上物價漲幅，2024 年春鬥薪資談判結果顯示平均加薪幅度超過 5%，這是 30 年來首次出現工資與物價同步上漲的良性循環。

第三個關鍵因素是日圓匯率。日圓上月一度跌至 1 美元兌 157.89 日圓，為 1 月以來的最低水平，引發對額外通膨壓力的擔憂。植田和男在訪談中重申，日本央行正密切關注外匯匯率對通膨的影響。對部分央行觀察人士而言，日圓持續走弱正是支持日本央行在 12 月採取行動的因素之一。弱勢日圓推高進口成本，特別是能源與原物料價格，這種輸入性通膨壓力迫使央行必須採取行動穩定匯率。

植田和男的表態更直接強化了升息預期。他不僅確認通膨目標接近達成，還暗示即便再次升息之後，日本央行也不太可能就此收手。他表示，央行將繼續緩慢調整貨幣寬鬆程度，「直到我們在可持續基礎上實現 2% 的通脹，並且直到我們的政策利率回到自然水平。」這種「持續升息」的暗示讓市場意識到，12 月可能只是一系列升息週期的開端。

日圓匯率變天：156 只是開始？

植田和男的評論播出期間，日圓應聲走強，兌美元一度升破 156 關口。這種即時反應顯示外匯市場對日本央行政策轉向高度敏感。若日本央行真的在 12 月 19 日升息至 0.75%，日圓匯率可能迎來更劇烈的調整。

市場分析師普遍認為，升息將推動日圓走強至 150 甚至更強的水平。這種預期基於利差收窄的邏輯。當日本央行升息而美國聯準會維持或降低利率時，美日利差縮小，套利交易（Carry Trade）的吸引力下降，投資者將撤出美元資產並買回日圓，推動日圓升值。目前美國聯邦基金利率為 4.5% 至 4.75%，若日本升息至 0.75%，雖然利差依然巨大，但方向性變化足以引發資金流動。

升息對日本經濟與市場的三重衝擊

出口競爭力削弱：日圓升值將降低日本出口商品的價格優勢，豐田、索尼等製造業巨頭獲利可能承壓

股市資金外流風險：更高的日本利率使債券相對股票更有吸引力，可能引發日經 225 指數調整

房地產與企業融資成本上升：升息直接提高貸款利率，影響企業投資與家庭購屋意願

然而，日圓升值也並非全然負面。對於依賴進口原物料的產業而言，強勢日圓降低了成本。對於日本消費者而言，進口商品變便宜有助於提升購買力。更重要的是，適度升值可以遏制輸入性通膨，避免物價失控。

中性利率之謎：未來升息路徑有多長？

市場關注的關鍵點在於，植田和男將如何暗示未來的利率路徑，以及他對「中性利率」的看法。中性利率是指借貸成本既不刺激也不抑制經濟的利率水平，經濟學家對日本的中性利率估計差異極大，從 0.5% 到 2% 不等。

植田和男表示，日本央行將持續調整直到政策利率回到自然水平，但他明確承認「不管這個自然水平究竟在哪裏」。這種不確定性意味著升息週期可能比市場預期更長。若中性利率真的在 1.5% 至 2% 之間，從當前的 0.25% 升至目標水平需要多次升息，每次 0.25% 的話需要 5 至 7 次調整。

日圓走軟的另一個原因是市場對日本財政健康狀況的擔憂升溫。首相高市早苗在 11 月推出的經濟刺激方案規模超出預期，加劇了財政赤字擔憂。植田和男在訪談中刻意迴避對財政政策的評論，僅表示：「實現中長期財政可持續性是政府的職責。」這種謹慎表態顯示日本央行不願直接批評政府，但財政與貨幣政策的協調將成為未來挑戰。

若 12 月真的升息，這將是日本央行自 2007 年以來首次進入明確的升息週期。對於經歷了數十年通縮與零利率的日本經濟而言，這是歷史性的轉折點。日圓匯率、股市、債市與房地產市場都將面臨重新定價。