17億美元的課程：零售投資者如何將比特幣代理交易變成虧損交易

在每一次加密貨幣熱潮中，都能看到一種陰暗的對稱性：源於追求自由的理念，最終被打包、證券化並以合理的溢價出售給大衆。這一次，零售投資者總共損失了170億美元，試圖通過像Metaplanet和Strategy這樣的“資產負債表上擁有數字資產”的上市公司間接接觸比特幣。

紙上的邏輯看起來很合理。爲什麼要管理個人錢包或處理ETF的低效，而不直接購買那些自己持有比特幣的公司的股票呢？Strategy將這種“策略”變成了某種類似於經典教材的東西。他們激勵了一波從東京到多倫多的企業模仿者。

到2025年中，出現了許多擁有“比特幣在資產負債表上”的小型和中型公司——有些是真實的，有些則是機會主義的，定位自己爲比特幣增長的純粹代理。

但有一個致命錯誤：估值偏移。10X Research指出，在這些公司的股票漲幅達到峯值時，溢價達到了荒謬的水平。在某些情況下，公司的股價比每股的比特幣淨值高出40%–50%。這並不是由於基本面資產，而是由於以動量爲導向的交易者的行爲和散戶投資者的熱情。根據彭博社的數據，這很快就不再是對比特幣的曝光，而是對人羣心理的曝光。
當獎金與現實碰撞時

當比特幣在十月份調整了13%時，這些公司的影響加劇了。股票不僅僅是跟隨比特幣的下跌。它們暴跌，摧毀了紙面財富，比基礎資產的下跌速度快超過兩倍。Strategy 從最近的高點下跌了近35%，而Metaplanet則暴跌超過50%，抹去了大部分投機性的夏季收益。

對於在後期進入的散戶投資者來說，市場回調不僅僅是痛苦的——它還具有破壞性。根據10X Research的估計，自8月份以來，專注於數字資產公司的股票的散戶投資者組合總共損失了約170億美元。主要損失發生在美國、日本和歐洲的無保護的個人投資者身上。
二次投機的心理學

這裏有一個諷刺：比特幣被設想爲一種超越金融中介控制的主權資產。然而，隨着其被機構化，散戶投資者再次陷入了熟悉的境地——通過公開股票購買他人的比特幣版本。

這些代理被包裝在關於“企業信念”的光鮮敘事中，擁有魅力四射的CEO和開放的品牌形象。實際上，它們是在使用企業資產的情況下對比特幣的槓杆——在流動性收緊的情況下的高風險押注。

當來自華盛頓和北京的宏觀經濟逆風引發新一輪的借貸資金減少時，這些代理交易被以外科手術般的精準度清除。這對那些認爲自己找到了更聰明的HODL方式的投資者造成了打擊。
痛苦的提醒

在數字上沒有多少安慰。但對於所有觀察比特幣在創新和狂熱之間循環舞蹈的人來說，教訓顯而易見。加密貨幣越是接近傳統市場，它就越會繼承這些市場的扭曲。通過一家將信仰貨幣化的公司來擁有這個理念，可能既方便又令人興奮，但這種方便是需要付出代價的。

正如10X Research所言，數字資產的股票包裝並不能替代這些資產。在比特幣歷史的這一章節中，這種差異已經讓零售投資者損失了170億美元，提醒人們爲什麼去中心化最初顯得如此有吸引力。