伯克希爾·哈撒韋的$23B 深入探討日本：投資策略的轉變

1998年，著名投資者沃倫·巴菲特在佛羅裏達的一羣商學院學生面前表達了對投資日本的懷疑。他指出，雖然伯克希爾·哈撒韋在日本可以以僅1%的利率獲得十年期貸款，但他找不到超過這一門檻的投資機會。巴菲特說道：“日本公司的股本回報率非常低，但只要資金是1%，我會繼續尋找。”這一觀點是在日本經濟停滯期間形成的。

快進到2025年，巴菲特的立場經歷了戲劇性的轉變。伯克希爾·哈撒韋現在已經在五家日本交易巨頭中投資了驚人的235億美元，同時減少了對美國市場的風險敞口。

失落的十年與巴菲特的初步猶豫

巴菲特早前的評論是在日本的“失落十年”期間發表的，這是一段經濟衰退的時期，日本銀行維持近零利率以應對持續的經濟疲軟。盡管有廉價資本的可用性，巴菲特仍然不爲所動。他對投資於盈利潛力較弱的公司的風險持謹慎態度。

遵循本傑明·格雷厄姆的“安全邊際”原則，巴菲特的關注點不僅僅在於借款成本低，而是日本公司產生的糟糕回報。他表示：“如果你在一個糟糕的行業待了很長時間，你就會得到糟糕的結果”，這表明當時日本的投資環境與他的策略不符。

戰略轉變

在一個令人驚訝的事件轉折中，伯克希爾·哈撒韋現在擁有五家日本貿易公司大約10%的股份：伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友。這種外資投資水平對於巴菲特來說是不尋常的，標志着他策略的重大轉變。

巴菲特對這些交易所的興趣始於2019年，公開宣布的時間恰逢他在2020年慶祝90歲生日。這些公司的吸引力在於它們的多元化業務，涵蓋能源、航運、零售和食品等多個行業——這與伯克希爾自身的多元化投資組合相呼應。

吸引巴菲特的因素包括穩定的股息、強勁的現金流和有紀律的支出。有趣的是，曾經讓他卻步的低利率現在在他的盈利策略中發揮了關鍵作用。伯克希爾通過發行日元計價的債務來資助這一舉措——利用日本疲軟的貨幣和低利率——並使用所得資金收購提供穩健回報的公司的股份。

前所未有的權限和可觀的回報

在2024年，巴菲特通知股東，他已獲得五家公司罕見的許可，可以超越日本標準的10%持股限制——這一特權很少授予外國投資者。到年底，伯克希爾在這些公司的持股已經增值至235億美元，代表着在138億美元初始投資上的近$10 億美元的利潤。

應對風險與經濟變遷

盡管當前取得了成功，但巴菲特最初的謹慎並非沒有根據。貨幣風險仍然是一個顯著的擔憂。套息交易——以低利率的日元借款並在其他地方投資——在過去曾經歷過動蕩。在2022年到2023年間，美國國債收益率的飆升和日元的激增導致投資者恐慌，給亞洲市場造成了重大損失。

日本近期的經濟指標顯示出潛在的變化。日本銀行的一項調查顯示，86.7%的家庭預計來年物價將漲——這是自2024年6月以來的最高水平。日本企業也在提高工資和價格，這些發展是中央銀行長期以來希望鼓勵的。

雖然這些因素通常表明即將加息，但日本的利率目前仍然很低。巴菲特繼續從這種情況下受益，利用近乎零成本的債務獲得投資分紅。在曾經錯過日本的機會後，巴菲特現在似乎已致力於在該國市場上的戰略布局。