預測市場中的清算所和保證金

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- 市場並不是因爲糟糕的軟件而失敗；而是當贏家無法收集時才會失敗。

- 對手風險是所有金融交易中的隱患：誰來保證你真的會收到款項？清算所和保證金。

- Polymarket 使用 USDC 作爲保證金，並使用智能合約進行結算。Kalshi 通過其 CFTC 註冊的 DCO 進行清算，完全抵押的 USD 頭寸每日結算。

- 跨保證金、中央清算和自適應風險模型是預測市場的下一步。

1. 清算所的誕生 (芝加哥，1800年代)

期貨交易者面臨一個問題：如果另一方違約怎麼辦？

芝加哥商業交易所(CBOT)引入了一個清算所，以充當買賣雙方之間的橋梁。

清算所保證交易並要求保證金存款以降低違約風險。

2. 爲什麼保證金很重要

保證金變成了風險稅：
(1) 初始保證金
(2) 保證金每日結算

頻繁的小額結算可以防止災難性的違約。

3. 從期貨到現代中央對手方

到20世紀中葉，主要期貨交易所已標準化採用中央清算和保證金。

此模型擴展：期貨、期權和掉期均使用：
(1) 轉讓給清算方
(2) 保證金模型
(3) 默認瀑布

今天，中央對手方每天清算數萬億美金，並且是系統性機構。

4. 今日預測市場

Polymarket：用戶以USDC發布保證金；沒有中央對手方，但智能合約強制執行支付。市場是孤立的，沒有交叉保證金。

Kalshi：已在CFTC註冊；通過Kalshi Klear (及其關聯的DCO)完成交易。CCP對交易進行淨額結算，至少每日結算，並抵消經濟上等效的合約。頭寸完全以美元做擔保，而不像許多期貨那樣使用槓杆。

5. 下一步：交叉保證金

傳統市場允許在相關合約之間進行抵消(，例如，S&P與納斯達克期貨)。

預測市場尚未提供廣泛的跨保證金：每個事件市場都是孤立的。

跨保證金/淨額結算相關事件(例如，多州選舉)可能會顯著提高資本效率。

6. 爲什麼這很重要

清算 + 保證金 轉變期貨從“賭博大廳”變爲全球基礎設施。

預測市場正處於相同的軌跡上。

一旦投資組合保證金、中央清算和自適應風險模型成熟，這些市場可能會擴展到數千億。

金融歷史每次都在說同樣的話：
市場在解決清算和保證金之前不會成熟。
預測市場是下一個。