生息穩定幣:從需求到設計的發行指南

生息穩定幣(YBS)項目試圖模仿傳統銀行業務模式,但面臨着如何產生用戶收益、如何發放以及如何維持長期運營等諸多挑戰。與DeFi項目崩盤相比,傳統銀行業的系統性風險更需要監管機構及時幹預。

槓杆過剩時代

金融業在量化投機方面經歷了三個階段:投資組合保險、高槓杆操作和信用違約互換。當前金融環境下,空間套利機會減少,時間維度上的長期保值策略不再主流,取而代之的是高槓杆、極端化和投機性操作。

YBS項目普遍面臨兩難:收益率太低難以吸引資金,收益率過高則可能走向龐氏騙局。對沖本質上是一種套利,無法完全規避市場動量風險。

目前穩定幣市場存在三個主要分支:機構專用清算網路、傳統金融推動的USDT類產品,以及以Ethena爲代表的新興YBS項目。市場總是傾向於在漲時期過度追漲,在下跌時期繼續探底,YBS項目正好迎合了這種"動量"需求。

產品設計缺乏特色,美債成爲主流選擇

與USDT等傳統穩定幣不同,YBS需要更強的資產儲備。早期穩定幣項目可以通過宣稱具備等值美元資產來發行穩定幣,但在監管趨嚴的背景下,這種操作難度加大。

大多數YBS項目希望採用銀行的信用槓杆模式,即準備金制度應對監管,部分流動資金應對提款,剩餘資金用於放貸生息。這也是美元/美債成爲YBS主流選擇的根本原因,因爲它們能在Web2和Web3環境中無縫流轉,最大化組合收益。

底層資產選擇

美元/美債是主流選擇,但直接採用MakerDAO/Sky的集資買美債模式仍顯粗糙。市場機會在於幫助Web3的YBS項目購買實體資產,以及協助傳統金融巨頭發行合規YBS。

底層資產主要有四種形式:

1. 美債/美元現金/美元相關資產
2. 鏈上主流資產及其掛鉤形式
3. USDT/USDC作爲底層資產
4. 創新形式,如GPU算力代幣化

鑄造機制

大多數新興YBS項目採用1:1足額抵押模式,至少在機制設計上如此。少數非足額抵押產品採用信用或擔保機制,難以成爲主流。

收益來源

收益來源需要考慮生息機制和穩定性兩個維度。以Ethena爲例,其德爾塔中性機制由ETH現貨和空單對沖構成,對沖確保USDe與美元1:1錨定,而開空單的資金費率套利則是生息來源。

收益分發

分發機制有兩種:

1. 價值升高、數量不變:sToken價格逐期遞增
2. 數量增加、價值不變:sToken數量逐期增多但與穩定幣1:1錨定

YBS項目面臨的主要挑戰是建立充足的儲備金以獲得用戶信任,以及尋找穩定的收益來源。這使得YBS領域更適合大型VC重點培育或傳統金融巨頭進入。

收益率與規模的博弈

YBS項目需要在高收益率和大規模資金之間尋找平衡。主要策略包括:

1. 多池策略:在多鏈多協議上建立收益池,提高資金容量和收益穩定性

2. 獎勵系統:設計積分系統激勵用戶長期持有和使用

3. 市場聲量:通過KOL、媒體、鏈下品牌背書等方式提升影響力

4. 模糊策略:利用APR/APY計算差異、鏈下資產等因素創造操作空間

總的來說,YBS項目表面簡單,實則復雜。面向大衆的存貸業務始終涉及社會和政治因素,項目方需要在多方面做出權衡,以建立健康可持續的生態系統。