Strategy暗示暫停增持，比特幣或迎轉折點

Strategy首席執行官最近在社交媒體上發表言論，暗示公司可能暫停購買比特幣。作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司,Strategy一直堅持"比特幣至上"的投資理念。因此,該公司每次暫停購買比特幣都會引發市場關注,尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日,Strategy持有59.7萬枚比特幣,佔總供應量的2.84%,遠超其他上市公司。其持有量甚至是前100大上市公司(除Strategy外)總和的2.3倍。根據向美國證券交易委員會提交的文件,截至6月30日,Strategy數字資產價值643.6億美元,平均成本爲70,982美元/枚。2025年第二季度,其比特幣公允價值總值升值140億美元。

Strategy不僅是比特幣市場的"大鯨",更是價格情緒的槓杆,其一舉一動都會影響市場情緒。從2025年以來的幾次暫停購買行爲來看,幾乎都預示着短期行情回調。這次是否會有所不同,值得關注。

爲持續購買比特幣,Strategy需要大量資金。公司選擇通過發行優先股籌集資金,自2025年2月起先後發行了STRF、STRK和STRD三種優先股,對應不同的收益機制和風險優先級。這種結構設計的核心是讓Strategy能在不嚴重稀釋普通股股東權益的前提下,持續撬動新資本進入,爲源源不斷購買比特幣提供資金,維持"發股-買幣-漲股價"的良性循環。

從市場表現來看,Strategy股票明顯優於比特幣本身,尤其在近期"加密美股"熱潮推動下。較早發行的STRK和STRF優先股表現也非常出色,甚至超越了普通股的漲幅。較晚發行的STRD也展現出不俗潛力。

Strategy的高槓杆操作放大了比特幣漲帶來的帳面收益,但也推高了現金流負擔,尤其是優先股帶來的年化8%-10%利息支出。公司估值的彈性依賴於比特幣價格的持續強勢和外部融資環境的順暢穩定。

從營收來看,公司自身"造血"能力疲軟。2024年軟件業務收入創下2010年以來新低。2025年第一季度總收入同比下降3.6%,但訂閱服務收入增長61.6%,顯示雲服務和訂閱模式轉型取得成功。按目前運營費用推算,公司現金儲備勉強能覆蓋運營支出。要維持運轉並支付優先股利息,公司必須依賴"持續融資"來維持資金周轉。

Strategy近期面臨集體訴訟,原因是採用新會計準則後,在2025年第一季度披露了59億美元未實現浮虧,引發股價大跌。公司被指控未及時、全面披露相關風險。目前該案正在推進中,Strategy表示將積極應對。

有分析認爲,Strategy開發了一套比特幣信用模型,正推動信貸市場數字化轉型。部分機構認爲公司或將成爲加密財政模式的長期幸存者。但也有觀點指出,一旦進入熊市,公司的償債結構、現金流穩定性將受到嚴峻考驗。

總的來說,Strategy短期現金流仍能"勉強維持",但其繁榮幾乎完全建立在比特幣價格穩定或漲的假設之上。從某種意義上說,Strategy已不再是傳統意義上的科技公司,更像是一家用軟件外殼包裝的"比特幣高槓杆資產管理平台"。