RWA國債代幣市場分析：TProtocol V2的機遇與挑戰

當前市場缺乏一種既資產純淨又便於普通用戶獲取的國債代幣。TProtocol V2應運而生，旨在填補這一市場空白。本文將探討RWA國債代幣領域的現狀及TProtocol解決的問題。

TProtocol表面上是一個借貸產品。以支持的Matrixdock pool爲例，它允許RWA賽道排名前三的Matrixdock用其發行的國債代幣STBT作爲抵押，借入USDC。USDC存款用戶則獲得rUSDP，這是一種類似於AAVE的aUSDC的生息代幣。

值得注意的是，STBT借貸的貸款價值比(LTV)高達100.5%。理論上，極限情況下利用率可達99.5%，意味着99.5%的國債收益可歸屬於rUSDP持有者。面對如此高的利用率，大額退出通過與借款方進行場外交易(OTC)來處理，給予Matrixdock一定時間出售國債償還債務。小額退出則可通過常規提款或在去中心化交易所出售USDP實現。

出於合規考慮，某些國債代幣如OUSG和STBT僅向合格投資者開放。某平台最近推出的USDY雖條件略有放寬，但仍需完成KYC且鑄造週期長達兩個月。TProtocol的價值在於通過機構抵押借貸模式，將國債代幣收益最大化傳導給USDC存款用戶，使普通用戶也能享受國債收益。

與此前頻繁出現問題的機構信用貸不同，TProtocol專注於專款專用的產品。例如，STBT的條款明確規定投資對象爲短期國債和國債逆回購，並定期公布資產報告，且與某數據平台合作提供儲備證明。

盡管有證明機制，但整體仍較依賴對底層國債資產托管機構的信任。因此，TProtocol針對不同RWA資產推出獨立的資金池以隔離風險。例如，未來若與某平台合作，將建立新的資金池，存入USDC獲得特定代幣，以此隔離風險。

TProtocol在其他方面的設計也較爲激進。其治理代幣TPS/esTPS的設計類似某平台，存儲時間越長，分紅越高。此外，還設計了iUSDP/USDP雙層結構，類似於某平台的架構，iUSDP是收益自動累積版的rUSDP，而USDP不帶收益，用於在去中心化交易所等處提供流動性。

這種模式使TProtocol能通過激勵其他協議的方式提升資本效率並增加iUSDP收益，使其有潛力超越普通國債收益，與某平台的收益提升模式相似。

目前RWA賽道競爭激烈，某去中心化組織已佔據絕對優勢。但作爲一個超額抵押穩定幣，其底層可用於購買國債的資產比例有限。該組織一直使用PSM模塊內的USDC提現購買國債，但這部分空間已不太充裕。如果存入其穩定幣領取利息的用戶過多，利息可能降至國債利率以下。

總的來說，TProtocol通過機構抵押RWA資產借貸的模式，將純淨的國債代幣收益傳導給無需KYC的普通用戶。同時，借鑑某平台的設計模式，爲其收益創造了超越基礎國債收益的可能性。