加密領域的"空氣項目"爲何能獲得高估值？

在加密貨幣領域，一些僅有華麗網站卻沒有實質產品的項目往往能募集到數百萬美元資金。這種現象並非偶然，而是博弈論作用的結果。

回想美劇《硅谷》中的場景：沒有營收的公司反而比盈利公司估值更高。風險投資人解釋說，展示營收會讓人質疑"有多少"，而沒有營收則讓人可以暢想無限可能。

加密貨幣領域將這一邏輯發揮到極致：產品越不真實，籌資能力反而越強。這並非缺陷，而是該領域最具盈利性的特點之一。

現實限制了估值

擁有實際產品意味着面對一些不舒服的事實：

• 實際用戶數量（通常令人失望）
• 真實技術局限（總是令人沮喪）
• 無法造假的指標（極具殺傷力）

相比之下，只有白皮書的項目潛力僅受限於想象力。這造成了一種怪異現象：踏實做事的項目反而受到市場懲罰。

完全信息博弈

在加密貨幣募資過程中，主要參與方包括：

• 項目創始人（了解全部信息）
• 風險投資人（了解部分情況）
• 普通投資者（幾乎一無所知）

對於沒有產品的項目創始人，最佳策略顯而易見：

• 含糊其辭但令人興奮
• 強調潛力而非現實
• 制造害怕錯過（FOMO）情緒

表述越模糊，越難被證僞。功能越少，暴露的缺陷也就越少。

爲何沒人要求更好的結果

博弈論中的"囚徒困境"揭示了人們爲何會做出損人不利己的選擇。加密貨幣投資也類似：如果每個人都要求看到可行產品再投資，市場會健康得多。

然而，等待的人可能錯失早期豐厚收益。最早入場者通常獲利最多，即便項目最終失敗。

因此，每個投資者看似明智的行爲（僅憑承諾就早早入場），卻導致了愚蠢的結果（重營銷輕實質）。

夢想與現實的交易

一個僅有一篇網路文章的項目可以宣稱將徹底變革一切，捕獲數萬億美元價值。

而有實際代碼的項目則必須面對：

• 實際用戶數量
• 技術能力邊界
• 競爭劣勢原因

這催生了所謂的"扯淡溢價"——因完全不受現實約束而獲得的估值溢價。

協同炒作

當難以分辨項目質量時，人們會尋找類似信號：

• 有影響力人士的評論
• 交易所上市情況
• 代幣價格漲幅

沒有產品的項目可以將所有資源用於制造這些信號，而非實際開發。在加密貨幣領域，營銷往往勝過開發。

現實案例

加密貨幣領域埋葬了數十億美元的白皮書，印證了上述理論：

• 某項目：在未推出主網的情況下就獲得了數十億估值，證明在加密貨幣領域，產品越不真實，人們越能將夢想投射其上。

• 某區塊鏈項目：爲宣稱"每秒處理16萬筆交易"的項目募資3.5億美元，結果上線時每秒僅能處理4筆交易。技術宣稱所需的證據越少，獲得的資金就越多。

• 某生物識別項目：提供生物識別數據換取代幣的想法吸引了風險投資人數十億美元投資。

這些案例都遵循同一模式：承諾越抽象或技術上越復雜，籌得資金越多，最終失敗的風險也越大。

爲何這種情況難以改變

從邏輯上講，投資者應該要求看到可行的產品。但博弈論解釋了爲何這不會發生：

• FOMO情緒真實存在：早期投資者獲利最多，產生了搶先投資的壓力
• 難以核實宣稱內容：多數投資者缺乏評估項目可行性的技術能力
• 基金經理短視：他們的報酬取決於短期回報，而非長期成功
• 激勵機制錯位：對個人有利的行爲可能對市場有害

這就是爲何沒有產品的項目將持續比真正有用的項目籌到更多資金。

規則本身沒問題，只是有人過於擅長利用這些規則。