鏈上廣義貨幣體系的新格局

美國國債支持的穩定幣正在悄然構建一個鏈上的廣義貨幣體系。目前主流穩定幣的流通量已達2200-2560億美元，約佔美國M2的1%。這些穩定幣約80%的儲備配置於短期美國國債和回購協議，使發行機構成爲主權債市場的重要參與者。

這一趨勢產生了廣泛影響：

1. 穩定幣發行方已成爲短期美債的重要買家，持有量可與中等規模國家相比。

2. 鏈上交易量激增，2024年達27.6萬億美元，預計2025年將達33萬億美元，超過主要信用卡網路的總和。

3. 新的財政政策預計將使公共債務大幅增加，穩定幣有望吸收部分新增國債供給。

4. 即將出臺的法規將明確T-bill爲合法儲備資產，從而將財政擴張與穩定幣供應制度化，形成一個由私人部門吸收公共赤字並擴展美元全球流動性的機制。

穩定幣擴張廣義貨幣的機制

穩定幣的發行過程簡單卻影響深遠：

1. 用戶將法幣美元發送給發行方。
2. 發行方用這些資金購買美國國債，並鑄造等值穩定幣。
3. 國債作爲抵押資產保留在發行方資產負債表，穩定幣在鏈上自由流通。

這一過程形成了某種"貨幣復制"機制。基礎貨幣用於購買國債，而穩定幣作爲支付工具被使用，實際上在銀行體系外擴張了廣義貨幣。

預計到2028年，穩定幣總量可能達到2萬億美元，佔M2的約9%。通過立法將T-bill納入合規儲備，美國實際上使穩定幣擴張成爲國債需求的自動來源，部分私有化了債務融資，同時推動美元國際化。

對投資組合的影響

對數字資產投資組合而言，穩定幣是加密市場的基礎流動性層。它們主導交易對，是主要抵押品，也是默認記帳單位。其總供應量可作爲投資者情緒指標。

對傳統美元資產配置者而言，穩定幣正成爲短期國債的持續需求來源。若穩定幣需求在2028年前再擴張1萬億美元，預計3個月期國債收益率將下行6-12個基點，前端收益率曲線趨於陡峭。

宏觀經濟影響

穩定幣引入了繞開傳統銀行的貨幣擴張渠道。其高流通速度可能在高採用率地區放大通脹壓力。目前，全球對數字美元的儲藏偏好抑制了短期通脹傳導，但也在積累長期外部美元負債。

穩定幣對短期美債的需求壓縮了bill-OIS利差，降低了部分貨幣政策工具的有效性。未來聯儲可能需要更激進的措施才能達成同樣的緊縮效果。

金融基礎設施的轉變

鏈上轉帳總額已超過主要信用卡網路。穩定幣具備即時結算、可編程性和低成本跨境交易優勢。它已成爲DeFi借貸的首選抵押資產。tokenized T-bill的快速增長正在模糊現金與證券的邊界。

傳統銀行系統也開始關注這一趨勢。然而，穩定幣的快速贖回機制可能在壓力情境下對國債市場造成衝擊，這對市場韌性提出了新的挑戰。

戰略重點

1. 將穩定幣視爲新一代歐元美元，關注其對全球美元流動性的影響。

2. 關注穩定幣發行對短期利率和國債發行的影響。

3. 投資策略：加密投資者可考慮零息穩定幣和tokenized T-bill的組合；傳統投資者可關注相關股權和結構化票據。

4. 風險管理部門應模擬大規模贖回對主權債和回購市場的影響。

總之，以美國國債爲支撐的穩定幣正在成爲具備宏觀影響力的"影子貨幣"，重塑全球美元流通方式。理解並應對這一趨勢已成爲投資者和決策者的當務之急。