DeFi監管新曙光：創新豁免框架或將落地

近期，美國監管環境似乎出現轉暖跡象，DeFi領域迎來了"創新豁免"的希望之光。在6月9日的一場重要會議上，監管機構高層釋放的積極信號，預示着DeFi平台可能將獲得更爲有利的發展空間。

然而，在這政策利好的背景下，DeFi市場內部卻呈現出頗爲復雜的景象：一些頭部協議如Aave的TVL不斷創新高，基本面表現強勁；與此同時，不少其他頭部DeFi協議的TVL增長卻顯得力不從心，且代幣價格仍未恢復到年初水平，市場的價值發現之路依舊漫長。盡管DeFi代幣近日迎來快速反彈，但這背後是短期市場情緒波動，還是深層價值邏輯驅動，仍有待觀察。

監管態度轉向：DeFi或迎"創新豁免"框架

近期，美國證券監管機構對DeFi的態度出現明顯轉變。在一次主題爲"DeFi與美國精神"的圓桌會議上，監管機構主要負責人表示，DeFi的基本原則與美國經濟自由及私有財產權等核心價值觀相契合，並支持加密資產的自我托管。他強調，區塊鏈技術實現了無需中介的金融交易，監管機構不應阻礙此類創新。

更爲重要的是，該負責人首次透露已責成工作人員研究制定針對DeFi平台的"創新豁免"政策框架。該框架旨在"迅速允許受監管實體和非監管實體將鏈上產品和服務推向市場"。他還明確表示，構建自我托管或注重隱私軟件的開發者不應僅因發布代碼而承擔相關法律責任，並提及相關部門已澄清某些挖礦和質押活動本身不構成證券交易。

另一位重要官員也表達了支持立場，強調不應因他人使用代碼而追究代碼發布者的責任，但同時警示中心化實體不得借"去中心化"標籤規避監管。

在監管機構共和黨成員推動更友好加密政策的背景下，這些表態被市場視爲重大利好，一度引發DeFi代幣價格大幅漲。若"創新豁免"得以實施，有望爲美國DeFi項目發展營造更寬松明確的監管環境。

數據復盤：TVL增長乏力，代幣反彈強勁

監管利好消息發布後，沉寂已久的DeFi類代幣迎來了普漲行情。特別是Aave、LDO、UNI、COMP等頭部項目普遍出現了20%~40%的大幅漲。然而，這是否僅僅是一次短暫的消息面刺激，還是DeFi行業的內生增長結果？我們對排名前20的DeFi協議近半年數據進行了分析。

總體來看，這些頭部DeFi協議在2025年上半年的TVL增長並不顯著，其中7個協議的TVL甚至出現下滑。在漲的協議中，5個增長不超過5%，基本原地踏步。增長最快的是一家大型資產管理公司推出的BUIDL，這個協議與傳統DeFi協議有所不同，嚴格意義上屬於實物資產（RWA）範疇。其他協議中，增長較爲明顯的是Aave，TVL突破260億美元，創歷史新高，上半年增長超過60億美元。Sky系的Spark則增長了72.97%。

某知名公鏈生態雖然今年的穩定幣實現了持續增長，但其生態的頭部DeFi協議JustLend TVL在上半年下降了39.82%，成爲降幅最大的頭部協議。此外，市場關注度較高的Sky、Lido、EigenLayer、某DEX等熱門協議在上半年也出現了不同程度的下滑。

代幣價格似乎在放大這種下滑趨勢，前20名DeFi協議的代幣價格在2025年上半年平均最大回撤達57%。即便最近市場回暖，各協議代幣大幅反彈，絕大多數協議代幣仍未能回到2025年1月1日的價格水平。其中，只有SKY的治理代幣MKR相比1月1日上漲了44.8%，AAVE則勉強回到了1月1日相似的價格。總體上，這些代幣平均較1月1日價格仍下跌24%。

不過，這些DeFi項目的代幣價格普遍迎來大幅反彈，平均低點反彈漲幅約爲95.59%。其中ether.fi、Sky、Aave、EigenLayer、Pendle等幾個代幣的反彈幅度都在150%以上。從走勢來看，這些代幣的近期低點都集中在4月7日，與整體加密市場走勢相似。但反彈力度普遍優於其他類型代幣。然而，無論從價格反彈角度還是近半年整體走勢來看，代幣價格走勢似乎與這些DeFi協議TVL表現沒有直接關聯。

頭部項目表現各異

在這些項目中，有幾個DeFi項目的表現值得重點關注。

Aave：作爲DeFi協議的龍頭項目，上半年數據表現亮眼，多次突破歷史新高。且拓展了多個新的公鏈，目前支持18條公鏈。此外，爲提振AAVE代幣價格，Aave社區推出了名爲"Aavenomics"的提案，包括每週100萬美元的代幣回購和針對Aave與原生穩定幣GHO的收入再分配，根據提案，Anti-GHO獎勵的80%將分配給Aave質押者。

從產品利率等方面來看，Aave的借貸利率不算高，但有着更雄厚的深度，這也使其獲得了不少大戶的偏愛。6月10日，一個知名家族從Aave借入了價值750萬美元的USDT。總體來看，2025年上半年，Aave在基本面（TVL等數據）和市場表現方面都實現了漲趨勢，仍是DeFi協議發展的標準模板。

某DEX：該DEX在2025年正式上線了V4版本，在技術上引入了hooks、singleton機制等更多靈活的自定義邏輯並顯著降低了Gas費用。此外，其自有鏈的上線也進一步擴展了該DEX在DeFi生態的競爭力。

雖然上半年該DEX的TVL量有所下滑，但仔細觀察可以發現這種下滑主要是以太坊價格下跌導致，從ETH的質押量來看，相較1月份還是有所上升。此外，其自有鏈上線後快速佔領了一定的市場，已經成爲該DEX上TVL排名第二的公鏈，截至6月11日TVL約爲5.46億美元。

Sky：自2024年由某知名穩定幣協議改名爲Sky後，Sky迎來了一次全面的品牌升級之路。雖然在升級後，Sky的TVL開始走向下滑，但生態內的另一個協議Spark在RWA方向也發揮出了新的潛力，這兩個協議相加的TVL量將超過110億美元，能夠排到前三的水平。另外，其代幣MKR的價格在2025年表現也較爲亮眼，從最低的800美元左右一路漲至2100美元，漲幅超過170%。不過，其升級計劃"終局之戰"，顯然是一次相對復雜的重組，從治理機制、代幣經濟學到產品組合均有涉及，這也讓市場對其很難形成一個簡單的認知，並不利於市場的傳播。

EigenLayer：EigenLayer開創了"再質押"（restaking）這一新概念，自推出以來，EigenLayer的TVL實現了爆炸式增長達到124億美元，目前已成爲排名第三的DeFi協議。雖然2024年再質押的概念在火爆一陣後開始熄火，EigenLayer的TVL也一度進入下滑，不過從4月份以來，EigenLayer的TVL數據明顯進入了新的增長週期，不到2個月的時間從70億美元增長至124億美元，增幅達到77%。褪去概念的外衣，或許再質押的真實價值正在重新被市場定義。

Lido：作爲流動性質押領域的龍頭項目，Lido憑藉stETH曾佔據市場的主導，TVL量在2024年曾一度達到近400億美元。不過自2024年下半年以來，隨着以太坊L2的快速增長，過度集中於以太坊主網的Lido（以太坊主網佔比超過99%）呈現出頹勢，TVL也一路下滑。其代幣在近期的反彈當中也不算明顯，從低點到6月10日61%的最大漲幅遠低於前20名DeFi代幣的平均值。目前Lido的TVL總量仍排在第二僅次於Aave，對Lido來說，規模效果仍在。只是如何快速轉型適用於更多市場，可能是保持領先地位的首要任務。

監管態度的轉變，無疑爲美國DeFi市場注入了一劑強心針。困擾項目方已久的監管不確定性有望緩解，一些懸而未決的創新或許能真正落地。數據揭示的趨勢同樣值得深思：盡管以太坊仍是TVL的主要承載地，但DeFi的發展動能已日益顯現其獨立性，甚至開始反哺底層公鏈的價值，正如某分析師所言，"DeFi生態正成爲ETH漲的引擎"。未來，監管的明確化將吸引更多傳統金融資本以更低風險偏好進入DeFi領域，帶來寶貴的新鮮血液；同時，一些大型機構推出獨特DeFi產品的嘗試，既預示着更廣闊的融合前景，也意味着增量市場的爭奪將更爲激烈。這場由監管松綁開啓的"終局之戰"，或許正是DeFi走向成熟、與傳統金融深度交融的新起點。