什麼是 MVRV？解讀加密資產估值的核心指標

在波動劇烈的加密貨幣市場中，判斷一項資產何時被高估或低估是投資者面臨的核心挑戰。MVRV 比率（Market Value to Realized Value，市值與已實現市值比率）正是爲解決這一問題而誕生的關鍵鏈上指標。它由分析師 Murad Mahmudov 和 David Puell 於 2018 年首次提出，現已成爲衡量比特幣等加密資產估值水平的行業標準工具。

##MVRV 的核心原理：市場價值 vs. 真實成本

理解 MVRV 需拆解其構成的兩大要素：

• 市場價值（Market Value, MV）：即傳統認知中的市值，計算公式爲：

當前價格 × 流通供應量 它反映了資產在實時交易中的總價值，隨市場情緒劇烈波動。

• 已實現價值（Realized Value, RV）：也稱爲“實際市值”，其計算基於區塊鏈鏈上數據：

∑（每枚代幣最後一次鏈上移動時的價格 × 數量） 它追蹤每枚代幣上一次轉帳時的市場價，並匯總得出全網持有者的平均成本基礎。例如，一枚比特幣若在 3 萬美元時最後一次轉帳，無論當前價格漲至 6 萬或跌至 2 萬，它對 RV 的貢獻仍是 3 萬美元。

###MVRV 比率 = MV / RV
該比值揭示了一個核心事實：

• 當 MVRV > 1：市場價高於平均成本，投資者整體盈利，拋售傾向增強；
• 當 MVRV < 1：市場價低於平均成本，投資者普遍虧損，可能接近市場底部。

###爲什麼 MVRV 比傳統指標更有效？

與傳統市盈率等指標不同，MVRV 直接利用區塊鏈的透明性追蹤真實成本。其優勢在於：

1. 過濾“僵屍代幣”幹擾：丟失或長期未移動的代幣（佔比特幣約 15%）不會拉高實際價值估值；
2. 反映心理博弈：指標極值往往對應“貪婪”或“恐懼”的羣體情緒拐點，踐行“別人恐懼我貪婪”的投資法則；
3. 識別市場週期階段：

• 牛市頂部：MVRV > 3（如 2017 年達 3.7，隨後暴跌 80%）；
• 熊市底部：MVRV < 1（如 2020 年 3 月跌至 0.85，後反彈 600%）。

##MVRV 進階應用：Z 分數與持有者分層

爲提升判斷精度，分析師開發了 MVRV 的衍生指標：

###MVRV-Z Score（Z 分數） 在 MVRV 基礎上引入統計學中的標準差概念，衡量當前值偏離歷史平均值的程度。其意義在於：

• Z > 6.9：嚴重高估，提示賣出風險（準確率超 94%）；
• Z < 0：嚴重低估，左側抄底機會（如 2022 年熊市買入後平均收益 480%）。

###LTH-MVRV 與 STH-MVRV 按持幣時長分層分析：

• 長期持有者（LTH，>155 天）：成本穩定，MVRV 低時積累代幣；
• 短期持有者（STH，