Merrill Lynch: 2026'da ABD GSYİH büyümesi %2.4, Bitcoin kışın etkisinden kaçabilecek mi?

Amerikan bankası, 2026 yılında ABD GSYİH büyüme oranının %2.4'e ulaşacağını öngörüyor. Olumlu faktörler arasında, Federal Rezerv'in ikinci yarıda faiz indirimleri yapması, daha elverişli ticaret politikaları ve sürekli yapay zeka yatırımları yer alıyor. Bitcoin açısından, anahtar nokta ABD ekonomik büyüme oranının kendisi değil, enflasyona göre ayarlanmış reel getiri oranının seviyesidir. S&P Global araştırması, 2017'den bu yana Bitcoin ile reel getiri oranı arasında belirgin bir negatif korelasyon olduğunu ve likidite genişlemesi ve düşük reel getiri ortamında mükemmel performans gösterdiğini bulmuştur.

Amerikan Ekonomi Tahminleri Farklılık Gösteriyor: Amerikan Bankası İyimser vs JPMorgan Uyarıyor

(Kaynak: BofA Global Research)

Amerikan bankasının tahminleri, 2026 yılında ABD GSYİH'sinin %2,4 oranında büyümesinin beş ana sütun tarafından destekleneceğini göstermektedir. Obama sağlık reformu finansman planı, tüketim harcamaları ve sermaye harcamaları aracılığıyla yaklaşık %0,5 oranında bir artış sağladı, Federal Rezerv'in yılın ikinci yarısındaki faiz indirimleri ekonomik faaliyetleri teşvik etti, büyümeyi destekleyen ticaret politikaları, devam eden yapay zeka yatırımları ve baz etkisi reel üretimi artırdı.

Ayrıca, toplam kişisel tüketim harcamaları (PCE) %2,6, çekirdek PCE %2,8, işsizlik oranı %4,3'e yükseldi, ABD ekonomisi yumuşak bir iniş yaptı, enflasyon biraz yapışkan, Federal Rezerv (FED)’in gevşeme dönemi de yarısına geldi. Hisse senedi boğaları için bu, onları tutmaya devam etmelerine izin vermek anlamına geliyor.

Ancak JPMorgan, ABD bankalarının temel beklentilerini daha zorlu bir duruma dönüştürebilecek bir risk haritası çizdi. Yapay zeka çılgınlığının etkisiyle S&P 500 endeksi 2025'te yaklaşık %14 artış gösterdi, ancak 2026'da baskı altında kalacak. Yüksek Mahkeme'nin Trump dönemindeki gümrük politikalarının gözden geçirilmesi, GDP'nin %6.2'sini temsil eden mali açığı doğrudan etkileyecek; bu gümrük politikaları her yıl yaklaşık 350 milyar dolar mali gelir sağlayabilir.

Morgan Stanley'nin Uyardığı Dört Risk

Trump Tarife Belirsizliği: Yüksek Mahkeme incelemesi, yıllık 350 milyar dolar gelir dalgalanmasına neden olabilir, doğrudan bütçe açığını etkiler.

ABD-Çin gerginliği: Çin'in kritik maden kaynakları üzerindeki kontrolü stagflasyon ve arz şoku riski getiriyor.

Siyasi Durgunluk: 2026 ara seçimleri, Temsilciler Meclisi'nde iktidar değişikliğine yol açabilir ve politika belirsizliğini artırabilir.

Tüketim zayıflığı: Erken işgücü piyasasındaki sıkışıklık ve yaşam maliyeti baskısı tüketimi zayıflatabilir.

Amerikan Bankası ve JPMorgan, Amerikan ekonomisinin görünümüne dair tanımları temelde birbirine uyumlu: ılımlı büyüme, enflasyon hedef seviyenin üzerinde, Federal Rezerv (FED) kısmen politika gevşetmesi, ancak Amerikan Bankası olumlu faktörlere eğilimliyken, JPMorgan bu durumun kırılgan olduğuna dair uyarıyor.

Gerçek getiri oranı Bitcoin'in kaderini belirler, Amerikan GSYİH büyüme oranı değil

Bitcoin açısından, ana değişken ABD GSYİH büyüme oranının %2.0 mı yoksa %2.4 mü olduğu değil, enflasyona göre ayarlanmış getiri oranının hangi seviyede olduğudur. S&P Küresel Araştırma, 2017'den bu yana Bitcoin ile reel getiri oranı arasında belirgin bir negatif ilişki kurulduğunu ve politika gevşemesi ile likidite genişlemesi dönemlerinde reel getiri oranından daha iyi performans sergilediğini ortaya koymuştur.

21Shares'in bir analizine göre, ETF çağından sonra BTC'nin makro bir varlık olarak işlem görmesi, fiyatlandırmasının yalnızca zincir üzerindeki temelleri değil, aynı zamanda ETF'nin para akışı ve likiditesini yansıttığını gösteriyor. Binance'in makro açıklaması açıkça belirtmektedir ki: Bitcoin “likiditenin bol olduğu, reel getiri oranlarının düşük veya negatif olduğu zamanlarda gelişir”, çünkü o zaman yatırımcılar uzun vadeli, sıfır getirili varlıklar için fiyat ödemeye istekli olurlar.

Mevcut reel getiri oranları, yükseliş görüşünü karmaşık hale getiriyor. 2025 yılında iki yıllık ve on yıllık enflasyona endeksli tahvillerin (TIPS) getirileri, son 15 yılın aralığının üst sınırına yakın. Reel getiriler yükseldiğinde, nakit ve devlet tahvilleri oldukça cazip pozitif reel getiri sunabiliyor. Kriptopara analistleri, reel getirilerin düşmesinin Bitcoin fiyatının yeniden artması için ön koşul olduğunu düşünüyor: Reel getiriler düştüğünde, sermaye büyüme odaklı ve yüksek beta yatırımına yöneliyor.

Tahminler, 2026 yılının sonuna kadar politika faizinin yaklaşık %3 civarında istikrara kavuşacağını gösteriyor. Bu, eğer enflasyon trendi ABD bankalarının tahminleriyle uyumlu olursa, reel faizin hafif olumlu olacağı anlamına geliyor. Bu, 2022-2023 dönemindeki faiz artışlarının zirve dönemine göre daha gevşek olacak, ancak 2020 yılındaki gibi negatif değerlere düşmeyecek. Sorun şu ki, bu ılımlı gevşek politikanın reel getiri oranını mevcut seviyelerden aşağı çekip çekemeyeceği veya gümrük vergileri ve bütçe açığı baskılarının getiri oranını istikrarda tutup tutmayacağı.

ETF fon akışları ABD ekonomisindeki dalgalanmaları artırıyor, Bitcoin etkileniyor

BlackRock'un IBIT'i ve benzerleri, ABD'deki Bitcoin talebinin ana kanalları haline geldi ve günlük para girişi ve çıkışı 1 milyar doları aşabilir. Gerçek getiriler düştüğünde ve dolar zayıfladığında, fonlar riskli varlıklara yönelir ve ETF'ler bu eğilimi artırır. Gümrük tarifeleri veya bütçe açığı endişeleri getirilerin fırlamasına neden olduğunda, fon akışları da aynı şekilde şiddetli bir tersine dönebilir.

ETF fon akışlarının bireysel yatırımcıların satış baskısını dengeleyebileceği gibi, bu fonların yapısı da Bitcoin'in makroekonomik değişikliklere daha duyarlı hale gelmesini sağlayabilir. Artık geleneksel portföyler, Bitcoin'e yerleştirerek reel getirilerle ilgili görüşlerini ifade edebilirler, tıpkı teknoloji hisseleri veya emtialara yatırım yaparken olduğu gibi. Ayrıca, Bitcoin'in risk iştahı duygusuyla olan korelasyonu da giderek artıyor. 2022'de, merkez bankalarının para politikalarını sıkılaştırmasıyla birlikte, Bitcoin fiyatı küresel likiditedeki düşüşü takip etti. 2023 ile 2025 arasında, likiditenin artmasıyla birlikte Bitcoin fiyatı da yükseldi.

Eğer 2026 yılında ABD bankalarının öngördüğü gevşek para politikası uygulanırsa, ETF fon akışları Bitcoin'in yükselişini destekleyecektir. Ancak, JPMorgan'ın riskleri gerçek olursa ve reel getiri yüksek kalırsa, aynı fon akış kanalları Bitcoin'in düşüşünü artıracaktır.

Gümrük vergisi ve enflasyon riski Bitcoin'i zor duruma sokabilir

Morgan Stanley'nin karşılaştığı gümrük tarifeleri, Çin ve siyasi riskler soyut kavramlar değildir; aksine, bunlar, yalnızca %2.4'lük ABD GSYİH büyümesiyle tahmin edilebilecek seviyenin üzerine çıkararak gerçek getirileri artırma potansiyeline sahip olan iletim mekanizmalarıdır. UBS analizi, gümrük tarifalarının 2026'nın ilk yarısında enflasyonu yüksek tutabileceği konusunda uyarıda bulunuyor; temel PCE endeksinin yaklaşık %3.2 seviyelerine ulaşacağı ve 2027'de %2'nin üzerinde kalacağı öngörülüyor.

Eğer nominal getiri oranı yapışkan kalır ve enflasyon yavaşça düşerse, enflasyona karşı korumalı tahvillerin getiri eğrisi son dönem aralığının üst ucunda kalacaktır. Analistler, bunun Bitcoin için dezavantajlı bir çevre olduğunu düşünüyor: Gerçek getiri oranları yeterince yüksek, nakit ve kısa vadeli tahviller cazip getiri sunabilir, doğrudan getirisi olmayan varlıklarla rekabet edebilir.

Gümrük vergilerinin belirsizliği, bir katman daha karmaşıklık ekliyor. Eğer Yüksek Mahkeme mevcut yapıyı korursa, mali gelirler açık finansmanı destekleyebilse de, ithalat enflasyonunun devam etmesine neden olacaktır. Eğer gümrük vergileri kaldırılırsa, açık genişleyecek ve bu da arz ile ilgili endişeler nedeniyle devlet tahvili getirileri eğrisinin yükselmesine yol açabilir. Hangi sonuç olursa olsun, bu durum Federal Rezerv'in gevşek para politikası yolunu daha karmaşık hale getirecek ve gerçek getirilerin, piyasanın beklediğinden daha uzun süre yüksek seviyelerde kalmasına neden olabilir.

Çin'in kritik madenler üzerindeki kontrolü, arz şokları riski doğuruyor ve stagflasyonu artırıyor: büyümenin yavaşlaması, enflasyonun artması ve ekonomik durumun gerginleşmesi. Tarihsel deneyimlere göre, bu tür bir kombinasyon riskli varlıkları, Bitcoin dahil, ağır şekilde etkiliyor.

Koşullu Sonuç: Amerika Birleşik Devletleri Ekonomik Büyümesinin İki Yüzlü Etkisi

Eğer ABD bankacılığının dünyası sorunsuz bir şekilde gerçekleşirse, ABD ekonomisi %2,4 büyüyebilir, enflasyon oranı istikrara kavuşur fakat hala hedef seviyenin biraz üzerinde kalır ve Federal Rezerv (FED) 2026 yılına kadar faiz indirimine devam ederse, o zaman Bitcoin'in yarar görme olasılığı düşüşten daha yüksek olacaktır. Bu tür bir kombinasyon genellikle reel getiri oranlarının düşmesi ve finansal ortamın gevşemesi anlamına gelir, Bitcoin bu tür bir ortamda genellikle yükselir.

Eğer JPMorgan'ın dünyası hakim durumda ise, gümrük tarifeleri enflasyonu yüksek tutuyor, Yüksek Mahkeme'deki belirsizlik gelir beklentilerini bozuyor ve ABD-Çin gerilimi tedarik zincirini etkiliyorsa, o zaman nominal olarak %2.4'lük ABD GSYİH büyümesi hala uzun vadede daha yüksek reel getirilerle bir arada var olabilir. Nominal getirilerin %4 ile %5 arasında olduğu göz önüne alındığında, Bitcoin tutmanın fırsat maliyeti hala çok yüksek ve ETF'nin fon akışı dalgalı kalacak hatta negatif olacak.

%2.4 Amerikan ekonomik büyüme oranı Bitcoin açısından ne olumlu ne de olumsuzdur. Asıl mesele, bu büyümenin gerçek getiri oranlarının düşmesi ve likidite genişlemesi ile mi yoksa gümrük tarifeleri, açığın etkisiyle ortaya çıkan enflasyon ve yapışkan gerçek getiri oranları ile mi geldiğidir.