Merkezi Olmayan Finans, Wall Street'i öğrenmek: 8 milyar dolarlık geri alım dalgası güveni geri kazandırabilir mi?

Orijinal Başlık: Geri Alım Neden Merkezi Olmayan Finans'ı Kurtaramaz?

Orijinal yazar: BitPush

Orijinal kaynak:

Alıntı: Daisy, Mars Finans

2025 yılı DeFi projeleri için kolay olmayacak, ancak gerçekten Wall Street'ten bir ders aldılar: güveni ifade etmek için geri alım kullanmak.

Kripto piyasa yapıcı Keyrock'un raporuna göre, 2025 yılında önde gelen 12 DeFi protokolü, geri alım ve temettü için yaklaşık 800 milyon dolar harcadı, bu da 2024 yılının başına göre %400'lük bir artış.

Analist Amir Hajian, “Tıpkı halka açık şirketlerin geri alımlarla uzun vadeli taahhütlerini ilettiği gibi, Merkezi Olmayan Finans (DeFi) ekipleri de bununla kâr elde ettiklerini, nakit akışlarına sahip olduklarını ve gelecekleri olduğunu kanıtlamayı umuyorlar.”

Ama likiditenin kıt olduğu ve risk iştahının düşük olduğu piyasalarda, bu “token sahiplerine geri dönüş” eylemleri gerçekten değer geri dönüşü mü, yoksa boşuna para harcama mı?

Geri alım dalgasında kimler var?

Bu geri satın alma dalgası, yılın başındaki Aave ve MakerDAO'dan başlayarak daha sonra PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid ve Ether.fi'ye kadar uzanıyor - neredeyse DeFi'nin tüm ana alanlarını kapsıyor.

Aave (AAVE), sistematik geri alım başlatan ilk projelerden biridir.

2025 Nisan ayından itibaren, Aave DAO, protokol gelirleriyle her hafta yaklaşık 1 milyon dolar AAVE geri alacak ve Ekim ayında mekanizmayı “normalleştirme” konusunu tartışacak, yıllık bütçe en fazla 50 milyon dolar olacak.

Öneri onaylandığı gün, AAVE kısa süreliğine %13 yükseldi, ancak altı aylık pilot uygulamanın ardından kağıt üzerindeki kâr negatif oldu.

MakerDAO (MKR), 2023 yılında Smart Burn Engine'i tanıttı ve DAI fazlasını kullanarak MKR'yi düzenli olarak geri alıp yok ediyor. Mekanizmanın ilk haftasında MKR %28 yükseldi ve “nakit akışı ile token sahiplerine geri dönüş” örneği olarak değerlendirildi.

Ancak, bir yıl sonra zaman geldiğinde, piyasa “güven onarıcı, değerleme gecikmesi” paradoksunu sergiliyor.

Temel göstergeler güçlü olmasına rağmen (MakerDAO, gerçek dünya varlıkları RWA aracılığıyla DAI rezerv gelirini sürekli artırıyor), MKR fiyatı (2025 yılının Ekim ayı sonu itibarıyla yaklaşık 1.800 dolar civarında dalgalanıyor) hala 2021 boğa piyasasının tarihsel zirvesinin (yaklaşık 6.292 dolar) üçte biri kadar.

Ethereum likidite stake protokolü Ether.fi (ETHFI) tarafından en son sunulan plan, kuşkusuz son zamanlarda en çok dikkat çeken “büyük hamle”. DAO, 3 doların altında ETHFI'yi kısmi olarak geri almak için en fazla 50 milyon dolar yetkilendirdi ve Snapshot hızlı oylaması gerçekleştirilecek, hedef “stablecoin fiyatını istikrara kavuşturmak ve güveni yeniden tesis etmek”.

Ancak piyasa aynı zamanda dikkatli: Eğer fonlar esasen hazine rezervlerinden geliyorsa ve sürdürülebilir gelirlerden değilse, bu tür “koruma amaçlı geri alım” nihayetinde gücünü kaybetmekten kaçınamaz.

PancakeSwap (CAKE), en programatik yolu seçti. “Buyback & Burn” mekanizması token modeline entegre edilmiştir ve her ay net enflasyon verileri açıklanmaktadır. Nisan 2025'te, CAKE net arzı %0,61 azalmış ve sürekli deflasyon durumuna girmiştir.

Ancak fiyat 2 doların biraz üstünde dalgalanmaya devam ediyor, bu da 2021'deki 44 dolarlık zirvenin oldukça altında - arzın iyileşmesi istikrar getirdi, prim değil.

Synthetix (SNX) ve GMX de protokol ücretleriyle token geri alıp yakıyor.

Synthetix, 2024 versiyon güncellemesinde geri alım modülünü yazarken, GMX ise işlem ücretinin bir kısmını otomatik olarak geri alım havuzuna yatırıyor.

Her ikisi de 2024 yılında geri alım zirvesinde %30 ila %40 arasında bir sıçrama gerçekleştirmiştir, ancak stabil coinlerin sabitlenmesi baskı altına alındığında ve maliyetler düştüğünde, geri alımları durdurarak fonları risk hazırlığına yönlendirmişlerdir.

Ve gerçek “istisna kazananı”, süresiz sözleşme platformu Hyperliquid (HYPE) dir.

Bu, geri alımı ticari anlatının bir parçası olarak görür: Protokol gelirinin bir kısmı otomatik olarak ikincil piyasa alım havuzuna girer.

Dune verilerine göre, Hyperliquid geçen yıl toplamda 645 milyon dolar yatırım aldı ve bu tüm sektörün %46'sını oluşturuyor. HYPE token'ı 2024'ün Kasım ayında piyasaya sürüldüğünden beri %500 artış gösterdi.

Ancak HYPE'ın başarısı sadece alım satım ile değil, aynı zamanda gelir ve kullanıcı artışıyla da sağlanıyor - günlük işlem hacmi bir yılda üç katına çıktı.

Neden geri alım sıklıkla “işe yaramaz”?

Geleneksel finans mantığı açısından, hisse geri alımlarının bu kadar ilgi görmesinin temelinde üç nokta yatıyor:

Öncelikle, değer payını artırma taahhüdünde bulunuyor. Protokol, gerçek para ile token'ları geri almayı ve imha etmeyi taahhüt ediyor; dolaşımdaki miktarın azalması, her bir token'ın gelecekte daha yüksek kazanç haklarına sahip olacağı anlamına geliyor.

İkincisi, yönetim güvenini iletir. Geri alım yapmaya istekli olmak, protokolün kârlılık, mali esneklik ve yönetim verimliliğine sahip olduğunu gösterir. Bu, DeFi'nin “para harcayarak sübvanse etme” aşamasından “işletme temettüsü” aşamasına geçişinin önemli bir işareti olarak görülmektedir.

Ayrıca, kıtlık beklentisini şekillendirir. Kilitleme, arz azaltma gibi mekanizmalarla bir araya geldiğinde, geri alım arz tarafında deflasyon etkisi yaratabilir ve token ekonomik modelini optimize edebilir.

Ancak, teorik mükemmellik, pratikte uygulanabilirlik anlamına gelmez.

Birincisi, zamanlama seçimi genellikle ters etki yapar. Çoğu DAO, boğa piyasasında cömertçe para harcarken, ayı piyasasında ise fonları kısar, bu da “yüksekten satın alma, düşükten bekleme” durumunu oluşturur ve değer yatırımının asıl amacına ters düşer.

Fon kaynakları genellikle belirsizlik taşır. Birçok proje sürekli kâr sağlamak yerine hazine rezervlerini kullanıyor, gelirler düştüğünde, geri alım “yüzü büyütmek” anlamına gelen sürdürülemez bir hale geliyor.

Bir de fırsat maliyeti var. Her bir dolar geri alıma harcandığında, bu, ürün iterasyonu ve ekosistem inşasına daha az bir dolar yatırıldığı anlamına geliyor. Piyasa yapıcı Keyrock, Ekim ayında bir uyarı yaptı: “Aşırı geri alım, sermaye tahsis verimliliğinin en düşük yollarından biri olabilir.”

Büyük ihtimalle geri alım gerçekleştirildiğinde, etkisi sürekli olarak kilidin açılması ve yeni tokenlerin piyasaya sürülmesi ile kolayca seyreltilir; arz tarafındaki baskı devam ettiğinde, sınırlı geri alım bir damla suda boğulmak gibidir.

Messari araştırmacısı Sunny Shi belirtti:

“Piyasanın geri alım nedeniyle sürekli olarak değerini artırdığını keşfetmedik, fiyat hala büyüme ve anlatı tarafından belirleniyor.”

Ayrıca, şu anda tüm Merkezi Olmayan Finans (DeFi) pazarının makro likidite yapısında bir değişim yaşanıyor. Toplam kilitli değer (TVL) üç yılın en yüksek seviyesine (yaklaşık $1600 milyar dolar) güçlü bir şekilde geri dönerken, 2021 boğa piyasasının tarihsel zirvesine (yaklaşık $1800 milyar dolar) kıyasla toplamda hala bir boşluk var. Daha önemlisi, protokol geliri ve fon kullanım oranı oldukça yüksek olmasına rağmen, ikincil piyasa işlem hacmi ve spekülatif sıcak paranın akış hızı, bir önceki döngünün “coşku” durumuna tamamen geri dönmek için zamana ihtiyaç duyuyor.

Sıkı mali koşullarda, ne kadar cömert bir geri alım olursa olsun, talep yetersizliğinin yapısal sorunlarını azaltmakta zorlanır.

Güven bir anlığına satın alınabilir, ancak yalnızca gerçek sermaye akışı ve büyüme döngüsü, DeFi'nin bir kez daha “kendi kendine kan üretmesini” sağlayabilir.