FTX asla iflas etmedi mi? SBF hapiste feryat ediyor: %120 geri ödeme, sadece banka kaçışı olduğunu kanıtlıyor.

Sam Bankman-Fried, FTX'in her zaman müşterilere geri ödeme yapmak için yeterli varlığa sahip olduğunu belirtti, borsa'nın karşılaştığı şeyin bir likidite krizi olduğunu ve gerçek bir bilanço açığı olmadığını iddia etti. 30 Eylül 2025 tarihli bir belgede, SBF ve ekibi, FTX'in Kasım 2022'de iflas ettiğinde müşterilere borçlu olduğu 8 milyar doların “asla kaybolmadığını” savundu.

SBF tarihi anlatıyı yeniden yazdı ve 8 milyarın asla kaybolmadığını belirtti

（kaynak：X）

“2022'nin Kasım ayında ya da bugün, tüm müşterileri tam olarak, fiziksel olarak geri ödemek için yeterli varlığa sahibiz.” Bankman-Fried yazdı. Bu iflası tipik bir paniğe benzetti. Rapor, birkaç gün içinde çekimlerin milyarlarca dolara fırladığını belirtiyor, oysa şirket varlık satışı ve finansman arayışındaydı ve işlem ücretleri almaya devam ediyordu. Yazar, 2022'nin Kasım ayı sonuna kadar ilgili işlemlerin devam ettiğini, finansal açığı kapatmak için olduğunu ve müşteri çekimlerinin de yeniden başladığını iddia etti.

Rapor, iflas ekibinin erken dönemlerdeki finansal boşlukla ilgili iddialarını çürüttü. Rapor, FTX ve Alameda'nın varlıklarının 2021 ve 2022'nin ortalarında borçlarını aştığını belirtirken, iflas yöneticisinin 2023'ün Ocak ayında sunduğu verilere göre başvuru tarihi itibarıyla, varlıklarının genel olarak müşterilerin alacaklarını eşit veya aşan bir seviyede olduğunu gösteriyor. Bu tür bir anlatım, FTX'in çöküşünü "dolandırıcılık"tan "likidite yönetimi hatası"na yeniden tanımlamaya çalışıyor.

SBF'nin argümanı, bir ana varsayım üzerine inşa edilmiştir: Eğer FTX iflas sürecine girmemiş olsaydı, işletmeye devam etseydi ve piyasa ısındığında varlıkları satmış olsaydı, müşteriler daha hızlı ve daha eksiksiz bir şekilde fonlarını geri alabilirlerdi. Bu anlatımın mantık zinciri şudur: FTX'in elinde bulundurduğu varlıklar (örneğin Solana, FTT, Serum gibi tokenler ve Anthropic gibi şirket hisseleri) 2022'nin Kasım ayında değerinin dip noktasındaydı, ancak 2024-2025 yılına gelindiğinde büyük ölçüde değer kazanmıştı. İflas süreci, yöneticileri bu varlıkları erken satmaya zorladı ve sonraki değer artışı fırsatını kaçırdılar.

Ancak, bu tartışma bir temel sorunu göz ardı ediyor: FTX çöküşünün temel nedeni piyasa zamanlaması seçimi değil, müşteri fonlarını yüksek riskli yatırımlara kullanmaktır. Bu yatırımlar sonunda kâr getirse bile, bu, fonların kötüye kullanılmasının yasadışı doğasını değiştirmez. Bu, bir hırsızın senin paranı çalıp piyango alması, kazandıktan sonra ana parayı ve faizi geri vermesi ve ardından “ben hiç çalmadım, sadece geçici olarak ödünç aldım” demesi gibidir.

120% geri ödeme arkasındaki varlık patlaması mucizesi

Müşteriler, FTX'in iflası sırasında borçlu olduğu tutarın %119 ile %143'ünü alacaklar, bunların yaklaşık %98'i geri ödendi ve bu da %120'ye denk geliyor. 8 milyar dolarlık tazminat ve 1 milyar dolarlık hukuk masrafları ödendikten sonra iflas malvarlığında yaklaşık 8 milyar dolar kaldı. Bu rakam gerçekten şaşırtıcı, çünkü kripto para borsalarının iflas davalarında müşterilere tam geri ödeme sağlamak nadir bir başarıdır, bunun yanında aşırı geri ödeme yapmak ise daha da nadirdir.

Bu aşırı geri ödemenin gerçekleşmesi, esasen FTX'in iflasından sonra sahip olduğu varlıkların fiyatındaki büyük artışa bağlıdır. Solana, Sui ve Anthropic, FTX tasfiyesinden sonra hisse fiyatlarının fırladığı varlıklar olarak listelenmiştir. Bankman-Fried cephesi, sözde varlıkların satış zamanlamasının yanlış olduğunu belirtiyor. Şu anda, bu token'lar ve özel şirketlerin hisselerinin değeri, yazarın o zaman söylediği değerden çok daha yüksektir.

FTX'nin sahip olduğu varlıkların şaşırtıcı artışı

Solana（SOL）: 2022 yılında yaklaşık 10 dolar, 2025 yılında yaklaşık 200 dolar (yüzde 1,900 artış)

Sui（SUI）: Erken yatırım maliyeti çok düşük, piyasaya çıktıktan sonra değeri fırladı.

Anthropic: AI şirketinin değeri yüz milyonlarca dolardan milyar dolara fırladı.

Diğer token varlıkları: 2024-2025 boğa piyasasında çoğu %500-1000 büyüme gerçekleştirecek

Onlar Solana, Sui ve Anthropic gibi hisseleri sıralayarak, piyasa toparlanması sırasında bu hisseleri tutmanın değerlerinin daha yüksek olacağını belirttiler; aynı zamanda, içerden gelenlerin tercih ettiği fiyatlandırma ve yüksek profesyonel ücretlerin şirketin varlıklarını tükettiğini iddia ettiler. Bu eleştiriler, iflas yönetiminin varlık tasfiyesindeki kararlarına yöneliyor. Tam bir yatırım getirisi açısından bakıldığında, eğer FTX bu varlıkları 2025 yılına kadar tutarsa, gerçekten iflas tasfiyesinin çok ötesinde bir değer elde edebilir.

Ancak bu tür bir tartışmanın belirgin bir sonradan bilmişlik problemi vardır. 2022 yılının Kasım ayında FTX'in çökmesi sırasında, kimse Solana'nın 10 dolardan 200 dolara yükseleceğini tahmin edemedi, kimse Anthropic'in AI alanında bir yıldız şirket haline geleceğini bilmedi. İflas yöneticisinin görevi, varlıkları mümkün olan en kısa sürede nakde çevirmek ve alacaklılara geri ödemek, yüksek riskli piyasa zamanlaması bahisleri yapmak değil. Eğer yöneticiler varlıkları elinde tutar ve piyasa düşmeye devam ederse, daha ciddi yasal sorumluluklarla karşılaşacaklardır.

Dolar cinsinden müşterilerin kripto boğa piyasası kazançlarından mahrum bırakılması

Onlar, ABD doları cinsinden yapılan ödeme yöntemini de eleştirdiler. Alacaklılar, 11 Kasım 2022 itibarıyla kripto paranın ABD doları değerini aldılar, kripto paranın kendisini değil. Rapor, bu uygulamanın müşterilerin sonraki fiyat artışlarından yararlanma fırsatını ortadan kaldırdığını ve yıllarca süren bekleyişin başvuru tarihindeki fiyat ile mevcut fiyat arasındaki farkı artırdığını belirtiyor.

Bu eleştiri, iflas yasasındaki temel tartışmalara değinmektedir: Kripto varlıkların mülk olarak mı (fiili iade yapılabilir) yoksa mal olarak mı (sadece dolar karşılığı iade yapılması yeterli) değerlendirilmesi gerektiği. ABD iflas yasası geleneksel olarak kripto paraları mal olarak değerlendirmektedir, bu nedenle alacaklılar yalnızca başvuru tarihindeki dolar değerini alabilirler. Bu uygulama, FTX müşterileri için gerçekten büyük bir fırsat maliyeti kaybına neden olmuştur.

Örneğin, bir müşteri FTX'te 1 adet Bitcoin yatırmışsa, başvuru tarihindeki değeri yaklaşık 16,000 dolardır. Mevcut iflas sürecine göre, müşteri yaklaşık 19,200 dolar (120% geri ödeme oranı) alacaktır. Ancak 1 adet Bitcoin iade edilirse, mevcut 107,000 dolar üzerinden hesaplandığında, müşterinin alacağı değer yaklaşık 107,000 dolardır. Bu fark 5 katından fazla olabilir.

25 yıl hapis cezası ve haykırışın alaycılığı

Arka plan çok önemlidir. FTX, 300 milyar doların üzerinde bir değere sahipti ve bir milyondan fazla kullanıcıya sahipti. Önceki haberler, borsa ile Alameda arasında iç içe geçmiş risklerin olduğunu ortaya koydu ve ardından büyük bir geri çekilme dalgası ortaya çıktı, kurtarma operasyonları da başarısızlıkla sonuçlandı. 2023 yılındaki yargılamanın ardından, Bankman-Fried yedi suçlamadan mahkum oldu ve 2024 Mart ayında 25 yıl hapis cezasına çarptırıldı, 11 milyar dolar değerinde mülküne el konuldu, bu karara itiraz ediyor.

SBF, cezaevindeyken “FTX asla iflas etmedi” belgesini sundu ve bu durum oldukça ironik bir zamanlama içeriyor. Aldığı hapis cezasının temel suçlamaları arasında telekomünikasyon dolandırıcılığı, menkul kıymet dolandırıcılığı ve kara para aklama yer alıyor. Mahkeme, onun müşteri fonlarını yüksek riskli yatırımlar için kullandığını ve yatırımcılara ve kredi verenlere yalan söylediğini tespit etti. Şimdi, “fonlar asla kaybolmadı” şeklindeki iddiasının temyiz mahkemesini ikna edip edemeyeceği ise belirsizlikle dolu.

Miras yönetimi, kayıpları en üst düzeye çıkardıklarını belirtti ve varlıkların nakde çevrilmesi ile dava kazanımının artan tazminat beklentilerini finanse ettiğini vurguladı. Alacaklılar, özellikle küçük hesap sahipleri, nakit girişinin hızı ve kesinliği konusunda daha fazla endişe duyuyorlar, bu da kripto paraların sağladığı kazançlardan vazgeçmeyi gerektiriyor. Buna karşın, hissedarlar yalnızca yatırım sermayesinin küçük bir kısmını geri alabiliyorlar.

Kripto para piyasası için büyük borsa iflas olaylarında, müşteri fonlarının (başvuru tarihindeki değerine dayalı olarak) neredeyse tamamen geri alınabilmesi nadirdir. FTX Recovery, dünya genelindeki kripto para iflas davalarına nadir bir örnek teşkil etmektedir. Bankman-Fried'in belgeleri bu tarihi yeniden yazmaya çalıştı, ancak mahkeme bu iddianın geçerli olup olmadığına karar verecektir.