10.11 büyük düşüş ve CS2 kıymetli eşyalar piyasasının çöküşünü yaşayanlar: Neden en profesyonel ara brokerler her zaman ilk önce düşüyor?

Yazar: Şemsiye, TechFlow

Alıntı: White55, Mars Finans

Tüm finansal rollerde, aracılar genellikle en istikrarlı ve en düşük riskli varlıklar olarak kabul edilir. Çoğu durumda, yönü tahmin etmeleri gerekmez, sadece piyasalara likidite sağlayarak yüksek kâr elde edebilirler, bu da onları piyasadaki en güvenli “kira alma” konumu gibi göstermektedir.

Ancak, kara kuğu olayı meydana geldiğinde, bu aracıların da daha üst düzeydekiler tarafından ezilmekten kaçınması zordur. Daha da ironik olanı, en uzman, en güçlü finansal kaynaklara sahip ve en sıkı risk kontrolüne sahip olan kuruluşların, aşırı olaylar sırasında genellikle küçük yatırımcılardan daha büyük kayıplar yaşamasıdır; bu onların yeterince profesyonel olmamasından değil, iş modellerinin sistemik riskler için bedel ödemeye mahkum olmasındandır.

Hem kripto para piyasasında işlem yapan hem de CS2 eşyaları pazarına ilgi duyan biri olarak, son zamanlarda iki kara kuğu olayının tanığı olarak, bu iki sanal varlık ticaret pazarında keşfettiğim fenomenler ve bu fenomenlerin arkasında getirdiği dersler hakkında konuşmak istiyorum.

İki siyah kuğu, aynı kurban.

11 Ekim'de, borsayı sabah açtığımda, sistem hatası yüzünden bana bazı altcoinlerin eksik hesaplandığını düşünmüştüm, ta ki bir kez daha yenileyip değişiklik olmadığını fark edene kadar. Twitter'ı açtığımda, piyasanın zaten “patladığını” öğrendim.

Bu kara kuğu olayında, küçük yatırımcılar büyük kayıplar yaşasa da, daha büyük kayıplar muhtemelen kripto para dünyasındaki “aracı” aşamasında meydana gelebilir.

Aracıların ekstrem piyasa koşullarında yaşadığı kayıplar rastlantı değildir, yapısal risklerin kaçınılmaz bir yansımasıdır.

11 Ekim'de Trump, Çin mallarına %100 gümrük vergisi uygulayacağını açıkladı ve bu, kripto piyasasında tarihin en büyük tasfiye olayını tetikledi. 19 ila 19.4 milyar dolar arasındaki tasfiye miktarının yanı sıra, piyasa yapıcıların kayıpları belki de daha ağırdır. Wintermute, risk kontrolü ihlali nedeniyle ticareti durdurmak zorunda kaldı, Selini Capital, Cyantarb gibi hedge fonları 18 milyon ile 70 milyon dolar arasında kayıplar yaşadı. Genelde likidite sağlayarak istikrarlı kazanç elde eden bu kurumlar, 12 saat içinde aylık hatta yıllık birikim kazançlarını kaybetti.

En gelişmiş nicel modeller, en kapsamlı risk sistemleri, en güncel piyasa bilgileri; ancak bu avantajlar kara kuğu önünde tamamen etkisiz hale geliyor. Eğer onlar bile kaçamıyorsa, küçük yatırımcıların ne şansı var?

12 gün sonra, başka bir sanal dünyada neredeyse aynı senaryo gerçekleşti. 23 Ekim'de, V şirketi CS2'de tamamen yeni bir “değiştirme mekanizması” sundu ve oyuncuların 5 adet nadir seviye kaplamayı bir bıçak veya eldiven kaplamasına dönüştürmesine izin verdi. Bu mekanizma, mevcut nadirlik sistemini anında değiştirdi, bazı bıçak kaplamalarının fiyatları on binlerden aniden binlerce liraya düştü, önceden kimsenin ilgilenmediği nadir seviye kaplamaların fiyatları ise on beş liradan yaklaşık iki yüz liraya fırladı. Yüksek fiyatlı envanter tutan eşyacıların yatırım depoları anında %50'den fazla küçüldü.

Kendimde yüksek fiyatlı CS2 eşyaları olmasa da, bu ani düşüşün sonuçlarını birçok yönden hissettim. Üçüncü taraf eşya ticaret pazarında, eşya satıcılarının hızlı bir şekilde alım emirlerini kaldırması, satış fiyatlarının düşmesine neden oldu. Kısa video platformlarında ise, eşya satıcılarının büyük bir çoğunluğu kayıplarını ağlayarak anlatıp V şirketini ağır bir şekilde eleştiriyor. Fakat daha fazlası, bu ani olaya karşı duyulan çaresizlik ve bilinmezlik.

İki görünüşte alakasız pazar, şaşırtıcı bir benzerlik sergiliyor: Kripto pazarındaki piyasa yapıcılar ve CS2 eşyaları tüccarları, biri Trump'ın gümrük politikasıyla, diğeri V şirketinin kural değişiklikleriyle yüzleşiyor, ancak ölümleri neredeyse aynı.

Bu, aracıların kâr modelinin sistematik risklerin barındığı daha derin bir gerçeği ortaya koyduğunu gösteriyor gibi görünüyor.

"Aracılar"ın karşılaştığı çifte tuzak

Aracılık yapanların mevcut zorlukları, likidite sağlamak için büyük miktarda stok bulundurmaları gerektiğidir, ancak aşırı piyasa koşullarında, iş modelleri ölümcül zayıflıkları açığa çıkarır.

Kaldıraç ve Tasfiye

Piyasa yapıcıların kâr modeli, kaldıraç kullanmalarını zorunlu kılar. Kripto piyasasında, piyasa yapıcılar birden fazla borsada aynı anda likidite sağlamak zorundadır; bu da büyük miktarda fon bulundurmayı gerektirir. Fon verimliliğini artırmak için genellikle 5-20 kat kaldıraç kullanırlar. Normal piyasalarda bu model iyi çalışır; küçük dalgalanmalar, istikrarlı fiyat farkı kazançları sağlar ve kaldıraç, kârı artırır.

Ancak 11 Ekim'de bu sistem en büyük “düşmanı” ile karşılaştı: aşırı piyasa koşulları + borsa çökmesi.

Aşırı piyasa koşulları ortaya çıktığında, piyasa yapıcıların büyük miktarda kaldıraç borçlanması tasfiye edilir, devasa tasfiye emirleri borsa sistemine akın eder ve sistem aşırı yüklenerek çökmesine neden olur. Daha da yıkıcı olanı, borsanın çökmesi sadece kullanıcıların ticaret arayüzünü kesmekle kalmaz, gerçekte tasfiye işlemleri devam eder ve piyasa yapıcıların en umutsuz anlarının yaşanmasına sebep olur - kendi pozisyonlarının tasfiye edildiğini görmek ve ek teminat sağlayamamak.

10.11 tarihinde sabah üçte, BTC, ETH gibi ana akım kripto para birimleri kısa süreli bir çöküş yaşadı ve altcoinler daha da kötüleşerek “sıfıra inme” fiyatları vermeye başladı. Piyasa yapıcıların uzun pozisyonları zorunlu tasfiye tetikledi → sistem otomatik olarak satış yaptı → piyasa panikledi → daha fazla pozisyon tasfiye edildi → borsa çöktü → alım satım yapılamadı → daha fazla satış baskısı oluştu. Bu döngü bir kez başladığında, durdurulamaz.

CS2 eşyaları pazarı kaldıraç ve tasfiye mekanizması olmasa da, eşya tüccarlarının karşılaştığı başka bir yapısal tuzak var.

V şirketi “eleme mekanizmasını” güncellediğinde, aksesuar satıcılarının hiçbir uyarı mekanizması yoktu. Onlar fiyat hareketlerini analiz etme, pahalı kostümler için tanıtım materyalleri oluşturma ve piyasa duygularını kışkırtma konusunda uzmandırlar, ancak bu bilgiler kural belirleyicilerin önünde hiçbir anlam ifade etmiyor.

Çıkış mekanizması arızalı

Kaldıraç ve tasfiye ile birlikte iş modeli tarafından ortaya konan yapısal risklerin yanı sıra, çıkış mekanizması da “aracıların” büyük kayıplar yaşamasının temel nedenlerinden biridir. Kara kuğu olayının meydana geldiği an, piyasanın en çok likiditeye ihtiyaç duyduğu andır, aynı zamanda aracıların en çok kaçmak istediği zamandır.

11 Ekim'de kripto piyasası çökünce, piyasa yapıcılar büyük miktarda uzun pozisyona sahipti. Tasfiyeden korunmak için ek teminat sağlamaları veya pozisyon kapatmaları gerekiyordu. Bu piyasa yapıcıların risk yönetimi “işlem yapılabilir” temel varsayımına dayanıyordu, ancak o dönemde büyük miktarda tasfiye verisi nedeniyle sunucular işlem yapamaz hale geldi ve bu, piyasa yapıcıların planlarını doğrudan kesip attı; bu da onların pozisyonlarının büyük ölçüde tasfiye edilmesini sadece seyretmesine neden oldu.

CS2'nin aksesuar ticaret pazarında, ticaret, piyasadaki “satın alma” listesindeki çok sayıda aksesuar satıcısının enjekte ettiği fonlara dayanarak likidite sağlamaktadır. Güncellemeler yayınlandıktan sonra, haberi ilk gören bireysel yatırımcılar ellerindeki kaplamaları hemen “satın alma” ya satmaya başlar. Aksesuar satıcıları bir şeylerin ters gittiğini fark ettiklerinde, zaten büyük kayıplar yaşamış olurlar. Eğer kendileri de satış ordusuna katılırlarsa, bu, ellerindeki varlıkların daha da değer kaybetmesine neden olacaktır. Sonuç olarak, bu aksesuar satıcıları bir çıkmaza girmiş olurlar ve piyasa paniklerinin en büyük kaybedenleri haline gelirler.

“Fark kazancı” ticaret modeli “likidite” üzerine kuruludur, ancak sistematik bir risk ortaya çıktığında, likidite anında buharlaşır - ve aracılar tam da en fazla pozisyona sahip olan ve en fazla likiditeye ihtiyaç duyan kişilerdir. Daha da ölümcül olan, çıkış yolunun en çok ihtiyaç duyulduğu anda işlemez hale gelmesidir.

Bireysel yatırımcılara sağladığı dersler

Kısa bir süre içinde, iki popüler sanal varlık ticaret platformunda kendi endüstrilerinde şimdiye kadarki en büyük kara kuğu olayları gerçekleşti ve bu tür bir tesadüf, bireysel yatırımcılara önemli bir ders verdi: Görünüşte sağlam olan stratejiler genellikle en büyük riskleri barındırır.

Aracı stratejisi çoğu zaman istikrarlı küçük kazançlar elde edebilir, ancak kara kuğu olayları sırasında büyük kayıplarla karşılaşır. Bu kazanç dağılımının asimetrik olması, geleneksel risk ölçüm göstergelerinin gerçek riski ciddi şekilde küçümsemesine neden olur.

Bu tür bir kazanç stratejisi, demiryolunda madeni para toplamak gibidir; %99 oranında güvenle para toplayabilirsiniz, ancak %1 oranında tren geldiğinde kaçmaya vaktiniz bile olmaz.

Portföy oluşturma açısından, aracılara aşırı bağımlı olan yatırımcıların risk maruziyetlerini yeniden değerlendirmeleri gerekmektedir. Kripto para piyasasındaki piyasa yapıcıların kara kuğu olaylarındaki kayıpları, piyasa nötr stratejilerin bile sistematik riskten tamamen izole edilemeyeceğini göstermektedir. Piyasa aşırı koşullara girdiğinde, herhangi bir risk kontrol modeli başarısız olabilir.

Daha önemli olan, yatırımcıların "platform riski"nin öneminin farkında olmaları gerektiğidir. İster borsa kurallarındaki değişiklikler olsun, ister oyun geliştiricilerinin mekanizma ayarlamaları olsun, bu durumlar anında piyasa dalgalanmalarını değiştirebilir; bu risk, çeşitlendirilmiş yatırımlar veya hedge stratejileri ile tamamen ortadan kaldırılamaz, yalnızca kaldıraçları azaltarak ve yeterli likidite tamponu tutarak yönetilebilir.

Bireysel yatırımcılar için bu olaylar, bazı referans alabilecekleri öz koruma stratejileri sunmaktadır. İlk olarak, özellikle yüksek kaldıraçlı sözleşme oyuncuları için, “çıkış mekanizmine” olan bağımlılığı azaltmak önemlidir; bu tür kısa süreli düşüşlerde, teminatı artırmak için fon bulunsa bile, zamanında yetişememek veya artırılamama durumu söz konusu olabilir.

Güvenli bir alan yoktur, sadece makul risk tazminatı vardır.

190 milyar doların tasfiye edilmesi, yüksek fiyatlı takıların %70 oranında çökmesine neden oldu. Bu para kaybolmadı, sadece “kar edenlerin” elinden “temel kaynakları kontrol edenlerin” eline geçti.

Kara kuğular karşısında, temel kaynaklara sahip olmayan herkes, ister bireysel yatırımcı ister kurum olsun, mağdur olabilir. Kurumlar daha fazla kayıptadır çünkü daha büyük bir pozisyona sahiptirler; bireysel yatırımcılar ise daha kötü kayıplar yaşar çünkü yedek planları yoktur. Ama aslında herkes aynı şeye bahse giriyor: Sistem kendi ellerinde çökmez.

Fark fiyatı kazanıyorsun sanıyorsun, aslında sistematik riskin bedelini ödüyorsun ve risk geldiğinde, seçme hakkın bile olmuyor.