2025年的"幣股"熱潮：瘋狂、溢價與風險

2025年夏季，加密美股成爲資本市場的主角。與傳統科技巨頭相比，那些將比特幣納入資產負債表的"戰略持幣"公司表現更爲搶眼。

過去一年，比特幣漲幅接近94%，遠超大多數傳統資產。相比之下，科技巨頭漲幅最高不過30%，而微策略的股價飆升了208.7%。在微策略之後，一批加密持幣的美股和日股公司也上演了各自的估值神話。

市值與持幣淨值之比(mNAV)、借券利率、空頭倉位等指標成爲交易員關注的焦點。在這個新興的"幣股"領域，信仰與結構性博弈交織，機構與散戶的心態各異。

"戰略持幣"美股的真相

mNAV溢價指數成爲衡量這類公司的重要指標。以微策略爲例，其mNAV溢價長期在1.0到2.0倍之間波動，2024年下半年開始徘徊在1.8倍左右，個別交易日甚至達到3.3倍的歷史高點。

對於溢價的合理性，一些交易員認爲2-3倍的溢價區間是可以接受的。他們發現，微策略的股價波動通常是比特幣漲跌幅的2-3倍。

除了關注溢價，波動率也是交易員重點觀察的指標。有交易員提出"低波動+低溢價做多，高波動+高溢價做空"的簡單交易邏輯。

對於大型機構投資者來說，可轉債套利成爲一種流行的策略。通過買入可轉債同時做空等值普通股，鎖定淨敞口爲零，然後利用股價波動進行套利。

可以做空微策略嗎？

盡管不少交易員考慮做空微策略來對沖風險，但實際操作中仍面臨諸多挑戰。有交易員分享了自己因做空微策略而"喫虧"的經歷，建議使用買入看跌期權等有限風險的策略組合。

市場上已出現專門做空微策略的雙倍反向ETF，但更適合有經驗的短線交易者或用於對沖現有持倉。

至於是否會出現類似GameStop的逼空行情，多數交易員認爲微策略這樣市值較大的公司不太可能發生極端逼空。相比之下，一些市值較小、流動性較差的"幣股"更容易成爲逼空的溫牀。

"幣股"市場的未來

隨着越來越多公司加入"戰略持幣"行列，市場逐漸變得擁擠。交易員們認爲，只有真正具備持續融資和擴張能力的大型公司才能享受高溢價估值。那些規模有限、剛剛轉型的小公司很難復制微策略的成功。

不同國家和地區對這類公司的定價也存在差異。例如，日本的某些"幣股"因本土政策和投資者需求而受到追捧，而香港市場則相對冷淡。

最後，交易員們強調，無論市場如何變化，比特幣仍是加密市場中最稀缺和最具共識的資產。對於"幣股"投資，他們建議重點關注資產披露清晰、主營業務穩健的公司。