加密做市商:跨越牛熊週期的隱士

1. 傳統做市商賽道

做市商是在金融市場上提供流動性的機構或個人,主要職責是爲證券交易市場提供流動性和市場深度。做市商通常在證券交易市場的買賣雙方之間進行交易,並在市場上提供報價,以便其他交易者可以進行買入或賣出交易。

1.1 行業概述

做市商承擔了6個主要職能:

• 提供流動性
• 持續報價
• 管理風險
• 提供諮詢
• 增加市場效率
• 提供創新產品

做市商的客戶主要包括交易員、投資機構、高頻交易公司、個人投資者和其他金融機構。

做市商賽道的發展可分爲五個階段:

1. 19世紀前:做市商初始階段,在傳統櫃臺市場撮合交易。
2. 19世紀-20世紀70年代:規範化交易平台出現並高速發展。
3. 20世紀70年代-80年代:開始應用電子化交易系統。
4. 20世紀90年代:機構投資者和零售折扣經紀商崛起。
5. 21世紀:做市商角色得到擴展和鞏固,進軍新興市場。

1.2 做市商公司的必要條件

建立做市商公司需要具備:

• 深入了解市場
• 高效穩定的技術平台
• 充足的資本
• 嚴格的風險管理

1.3 運作模式與做市制度

做市商通過雙向報價提供流動性,運作模式包括:選擇標的、分析市場、提供報價、接受交易、風險控制和盈利。

存在兩種驅動制度:報價驅動制度和指令驅動制度。

1.4 盈利模式

做市商主要通過買賣差價獲得利潤,稱爲Spread收益。還可以通過高頻交易、對沖、套利等方式盈利。

1.5 監管和合規要求

做市商受到嚴格監管,需要遵守證券交易委員會(SEC)和金融業監管局(FINRA)的監管要求。

1.6 未來發展趨勢

做市商面臨技術風險、法律風險、市場風險、競爭風險和操作風險等挑戰。未來機遇包括:

• 市場規模擴大
• 加密市場發展
• 新技術應用
• 業務多元化

2. 加密市場做市商

加密做市商與傳統金融做市商本質相似,但在運作模式、技術、風險管理和監管上存在較大差異。

2.1 發展歷程

加密做市商的發展可分爲3個階段:

1. 初期(2009-2012年):第一批加密貨幣交易平台和做市商出現。
2. 發展期(2013-2017年):專業做市商開始出現。
3. 巨變期(2018年至今):經歷市場洗牌,服務和模式不斷優化升級。

2.2 加密做市商的運作模式

加密做市商通常在多個交易平台進行交易,通過API接口與交易平台連接。運作流程包括:

1. 篩選貨幣對
2. 報價
3. 撮合交易
4. 風險管理
5. 結算和清算

2.3 做市技術門檻

加密做市商需要掌握的核心技術包括:

• 區塊鏈技術
• 數字貨幣交易平台API
• 數據分析和機器學習
• 量化交易技術
• 風險管理技術
• 資產安全技術

2.4 交易平台與市商

交易平台與市商合作有兩種形式:

1. 直接與加密交易平台合作
2. 間接與加密交易平台合作

交易平台會爲市商提供各種優惠條件,如手續費折扣、槓杆資金等。

2.5 項目方與市商

項目方需要市商進行價格管理,市商主要起到3點作用:

1. 彌補市場流動性不足
2. 穩定幣價
3. 市值管理

2.6 加密做市商的盈利模式

加密做市商的盈利來源包括:

• 買賣差價
• 與項目方合作獲得收益
• 協助交易平台維持流動性獲得獎勵

2.7 市商評估要素

評價做市商的主要指標包括交易量、報價精度、利潤率、風險管理能力等。

3. 加密做市商的風險分析與管理

3.1 監管與合規

加密做市商目前處於監管灰色地帶,但需要遵守KYC、AML等合規要求。

3.2 市場風險

主要包括價格風險、流動性風險、對手風險和做市資金風險。

3.3 鏈上與鏈下風險

鏈下風險主要是交易風險,鏈上風險包括智能合約漏洞、公鏈風險等。

3.4 風險管理

風險管理措施包括:

• 注重交易質量
• 建立良好合作關係
• 嚴格的紀律性
• 存貨風險管理
• 監控市場

4. 加密做市商典型案例分析

4.1 FTX暴雷與Alameda Research破產

Alameda Research成立於2018年,是FTX關聯公司。FTX暴雷導致Alameda Research破產,造成市場流動性缺失。

4.2 Wintermute與DeFi黑客攻擊事件

Wintermute成立於2017年,是領先的加密做市商。2022年9月遭受黑客攻擊,損失1.6億美元。

4.3 GSR Market

GSR Markets是一家算法數字交易公司,擅長爲數字資產提供流動性解決方案。

5. 去中心化做市商

去中心化做市商主要有三種形式:

1. DEX的流動性提供者
2. 去中心化衍生品市場參與者
3. 專門服務做市的DeFi協議

6. 加密做市商發展與挑戰

未來發展趨勢:

• 加強風險管理
• 開發智能化交易系統
• 加強流動性
• 探索新商業模式
• 積極嘗試鏈上協議做市

主要挑戰:

• 市場碎片化
• 資本效率低下
• 監管不確定性
• 交易技術有待改進

7. 投資方向思考

可關注的投資方向:

• 中心化的小型市商策略或服務類項目
• 解決互操作性問題的項目
• CeDeFi項目