Hasil Rapat Harmonisasi SEC CFTC

TLDR

- Meja bulat bersama SEC + CFTC yang pertama dalam 14 tahun: tidak ada lagi perang wilayah

- Keterbukaan regulasi diperlukan pada DeFi, kontrak acara, perps, tokenisasi, penyelesaian 24/7

- Legislasi oleh Wells notices dan penggerebekan FBI tidak dapat dilanjutkan;

- Pembebasan dari kewajiban adalah kunci, atau inovasi terus pergi ke luar negeri

Peserta: ICE, Nasdaq, CME, DRW, Kalshi, Polymarket, Kraken

Jeff Sprecher (ICE)
Mengapa bursa AS Legacy tidak dapat mengikuti DeFi/tokenisasi:
1. Tidak ada saham pecahan atau harga sub-penni
2. Penyelesaian terkunci ke T+1 melalui DTCC, hanya jam bank AS
3. Akses pertukaran langsung dibatasi (harus melalui FINRA BD)
4. Tidak ada cabang pembuatan pasar yang terafiliasi
5. Ritel tidak dapat mengakses lembaga kliring untuk margin

Pengusaha seperti Shayne dan Tarek memanfaatkan teknologi baru untuk menghindari rintangan ini.

Bursa publik tidak dapat menyerap pemberitahuan Wells dan drama FBI karena pemegang saham publik, sehingga terjadi asimetri.

Seruan untuk harmonisasi baik di antara lembaga maupun di antara tumpukan teknologi

Adena Friedman (NASDAQ)

- Pasar ekuitas terkungkung selama ~20 tahun di bawah Reg NMS/ATS
- Mendorong pengawasan platform yang seragam di seluruh kelas aset, dengan overlay SEC/CFTC pada produk
- Ingin para pemangku kepentingan dan pendatang baru berada di lapangan yang setara, perlindungan investor yang utama
- Contoh langsung: Opsi Indeks Bitcoin Nasdaq terhenti selama berbulan-bulan karena kebuntuan antar lembaga

Terry (CME)

1. Pada 24/7: CME akan menilai kasus per kasus.
- Crypto memiliki pasar tunai langsung 24/7; banyak produk lain ( misalnya, ags) tidak, dan produsen tidak ingin likuiditas Sabtu yang didorong oleh HFT tanpa pasar tunai untuk menambatkan penemuan harga.
- Biaya staf untuk FCM/firma eksekusi bukanlah hal sepele, dan basis FCM sudah menyusut, jangan percepat itu.
- 24/7 akan datang, tetapi harus diluncurkan dengan hati-hati, kemungkinan melalui crypto terlebih dahulu

2. Pada perpetual:
- jika AS menginginkannya, ubah definisi hukum kontrak berjangka.
- Dalam banyak kelas aset ( energi, ags) pengiriman fisik memungkinkan konvergensi harga dan diinginkan oleh komersial;
- kontrak berjangka mungkin cocok untuk crypto, tetapi tidak semua kontrak harus bersifat berjangka perpetu

Don (DRW)

DRW telah lama melakukan desain produk:
- meluncurkan pasar spot untuk GPU dan sedang menjajaki futures GPU;
- masuk ke crypto awal (2014);
- membangun Digital Asset Holdings (2014) dan blockchain Canton yang diizinkan untuk membawa privasi + komposabilitas ke alur kerja TradFi

Pada 24/7:
- jangan hanya memposting margin akhir pekan tambahan.
- True 24/7 membutuhkan mobilitas jaminan 24/7;
- dia menunjukkan stablecoin/surat berharga yang tertokenisasi dan penerimaan margin dalam bentuk barang (misalnya, CME seharusnya dapat menerima BTC sebagai jaminan untuk produk BTC)

Mengenai perpetuals:
- mereka harus dapat terdaftar di AS;
- pernyataan "perps adalah swap, bukan posisi futures" adalah konyol.
- Kami sudah memungkinkan kontrak berjangka yang diselesaikan dengan uang tunai; memaksa pengguna ke luar negeri merugikan investor

Tarek (Kalshi)
- Menentang pembingkaian lama vs baru
- Kalshi menghabiskan ~4 tahun untuk mendapatkan regulasi sebelum satu produk
- Menentang pengecualian yang disesuaikan, tetapi menuntut aturan yang jelas dan tahan lama yang dapat diakses oleh semua, lapangan permainan yang setara
- Setelah persetujuan awal, administrasi sebelumnya membatasi daftar yang mereka inginkan menjadi salah satu dari ~20, memaksa pilihan sulit;
- Ketika kemudian diblokir, mereka menggugat CFTC untuk memperjelas hukum dan menang dalam hal substansi
- Mengakui Kalshi itu agresif tetapi menekankan daya tahan dan akses: inovasi harus dapat diakses secara luas dan tahan lama, bukan ledakan dan keruntuhan yang mengatur kembali ruang selama 5–7 tahun.

Shayne (Polymarket)
- Berargumen bahwa bantuan pengecualian bukan tentang memiringkan lapangan permainan tetapi tentang memungkinkan teknologi yang lebih unggul (blockchains) yang secara inheren mendukung pasar global 24/7 tanpa mempekerjakan arsitektur lama;
- debat lapangan yang setara benar-benar merupakan tekanan pemilihan teknologi pada para incumbents
- Tentang harmonisasi & inovasi: jangan memberikan kebebasan penuh, tetapi akui di mana arsitektur terdesentralisasi mematuhi vs di mana otoritas pengecualian diperlukan; jika tidak, AS akan tertinggal dan inovasi akan pergi ke luar negeri.

Arjun (Kraken)
- Beroperasi 24/7 di ~130 yurisdiksi (spot, margin, futures) dengan penyimpanan yang sesuai, akun terpisah, dan kepatuhan otomatis, membuktikan bahwa itu dapat dilakukan dalam skala besar
- Mencatat hambatan regulasi monopoli yang telah lama ada di AS
- banyak inovator menghadapi risiko FBI, DOJ, Wells untuk mengirimkan produk; tanpa harmonisasi, pencatatan di on-chain seringkali akan terjadi di luar AS terlebih dahulu
- Visi penutupan: lapisan akses gaya super-aplikasi, multi-produk, multi-aset, dalam beberapa kasus uni-jaminan, didukung oleh lisensi nyata (BD, FCM, UK MTF, uang elektronik, dll.)

Penutupan
- Untuk pertama kalinya dalam beberapa dekade, SEC + CFTC berbicara tentang harmonisasi alih-alih wilayah.
- Penguasa ingin lapangan yang setara.
- Penantang menginginkan pengecualian + definisi baru.

Keduanya tahu: jika Washington terhambat, inovasi akan pindah ke luar negeri.

Apa yang saya lewatkan?