Kenyataan pahit DeFi: imbal hasil stablecoin runtuh, selamat datang di era risiko

Penulis: Justin Alick

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Apakah era mendapatkan keuntungan cryptocurrency dengan mudah benar-benar berakhir? Setahun yang lalu, menyimpan uang tunai dalam stablecoin terasa seperti menemukan kode curang. Bunga yang melimpah, ( dikatakan ) tanpa risiko. Saat ini, mimpi indah itu telah berubah menjadi abu.

Kesempatan hasil stablecoin di seluruh bidang cryptocurrency telah runtuh, membuat peminjam DeFi dan petani hasil terjebak dalam padang gersang dengan hampir tidak ada imbal hasil. Apa yang sebenarnya terjadi pada “tanpa risiko” tingkat pengembalian tahunan (APY) yang sebelumnya menguntungkan? Siapa yang harus bertanggung jawab atas berubahnya hasil mining menjadi kota hantu? Mari kita analisis laporan “autopsi” hasil stablecoin ini, yang bukanlah pemandangan yang menyenangkan.

Mimpi tentang keuntungan “tanpa risiko” telah mati

Masih ingat masa-masa indah itu? ( Sekitar tahun 2021 ), saat berbagai protokol melemparkan USDC dan DAI dengan imbal hasil tahunan dua digit seperti membagikan permen? Platform terpusat memperluas aset yang dikelolanya ( AUM ) hingga tingkat yang sangat besar dengan menjanjikan imbal hasil stabilcoin sebesar 8-18% dalam waktu kurang dari setahun. Bahkan protokol DeFi yang disebut “konservatif” pun menawarkan imbal hasil simpanan stabilcoin lebih dari 10%. Seolah-olah kita telah membobol sistem keuangan, uang gratis! Investor ritel berbondong-bondong masuk, yakin mereka telah menemukan imbal hasil 20% yang tanpa risiko dari stabilcoin. Kita semua tahu bagaimana akhirnya.

Melangkah ke tahun 2025: mimpi ini sudah sekarat. Tingkat imbal hasil stablecoin telah jatuh ke posisi satu digit rendah atau bahkan nol, dihancurkan oleh badai sempurna. Janji “imbal hasil tanpa risiko” telah mati, dan itu tidak pernah nyata sejak awal. Induk emas DeFi ternyata hanyalah ayam tanpa kepala.

Jatuhnya token menyebabkan pendapatan juga runtuh

Penyebab utama yang jelas: pasar beruang cryptocurrency. Penurunan harga token menghancurkan banyak sumber bahan bakar untuk profit. Pasar bull DeFi didukung oleh token yang mahal; Anda sebelumnya bisa mendapatkan 8% dari hasil stablecoin karena protokol dapat mencetak dan mendistribusikan token tata kelola yang nilainya melonjak. Tetapi ketika harga token ini anjlok 80-90%, pesta berakhir. Hadiah pertambangan likuiditas mengering atau menjadi hampir tidak berharga. ( Misalnya, token CRV Curve pernah mendekati 6 dolar, sekarang berkisar di bawah 0,50 dolar—rencana untuk mensubsidi hasil penyedia likuiditas benar-benar gagal. ) Singkatnya, tanpa pasar bull, tidak ada makanan siang gratis.

Bersamaan dengan penurunan harga adalah keluarnya likuiditas dalam skala besar. Total nilai yang terkunci di DeFi ( TVL ) telah menguap dari titik tertingginya. Setelah mencapai puncaknya pada akhir 2021, TVL memasuki penurunan spiral, terjun bebas lebih dari 70% selama periode kejatuhan 2022-2023. Puluhan miliar dolar modal melarikan diri dari protokol, baik karena investor melakukan cut loss keluar, atau kegagalan berantai memaksa penarikan dana. Dengan setengah modal menghilang, hasilnya secara alami menyusut: peminjam berkurang, biaya transaksi berkurang, insentif token yang dapat dibagikan juga menurun drastis. Hasilnya adalah: TVL DeFi ( lebih mirip dengan “total nilai yang hilang” ) yang terus sulit pulih ke sebagian kecil kejayaannya, meskipun ada pemulihan yang moderat pada 2024. Ketika ladang telah menjadi debu, pertanian hasil tidak dapat menuai apapun.

Preferensi risiko? Sepenuhnya menghindar

Mungkin faktor terpenting yang membunuh keuntungan adalah ketakutan sederhana. Selera risiko komunitas cryptocurrency telah turun menjadi nol. Setelah mengalami cerita horor dari keuangan terpusat (CeFi) dan skema penipuan DeFi, bahkan spekulan paling agresif pun berkata “tidak, terima kasih”. Baik investor ritel maupun paus besar pada dasarnya telah bersumpah untuk meninggalkan permainan mengejar keuntungan yang pernah populer. Sejak bencana tahun 2022, sebagian besar dana institusi telah menghentikan investasi cryptocurrency, dan mereka yang terluka kini jauh lebih berhati-hati. Perubahan pola pikir ini sangat jelas: ketika aplikasi pinjaman yang mencurigakan bisa menghilang dalam semalam, untuk apa lagi mengejar keuntungan 7%? Ungkapan “jika terlihat terlalu bagus untuk menjadi kenyataan, maka mungkin itu tidak nyata” akhirnya mengakar di benak banyak orang.

Bahkan di dalam DeFi, pengguna menghindari segala sesuatu kecuali opsi yang paling aman. Pertambangan hasil dengan leverage pernah menjadi kegilaan musim panas DeFi, sekarang menjadi pasar niche. Agregator hasil dan brankas juga sepi; Yearn Finance tidak lagi menjadi topik hangat di Crypto Twitter (CT). Singkatnya, sekarang tidak ada yang memiliki selera untuk mencoba strategi-strategi aneh itu. Penghindaran risiko kolektif sedang membunuh hasil yang dulunya memberikan imbalan atas risiko tersebut. Tanpa selera risiko = tanpa premi risiko. Yang tersisa hanyalah suku bunga dasar yang tipis.

Jangan lupakan aspek protokol: Platform DeFi itu sendiri juga menjadi lebih menghindari risiko. Banyak platform memperketat persyaratan jaminan, membatasi jumlah pinjaman, atau menutup kolam dana yang tidak menguntungkan. Setelah melihat pesaing mereka mengalami kebangkrutan, protokol tidak lagi mengejar pertumbuhan dengan biaya berapa pun. Ini berarti insentif yang lebih sedikit dan model suku bunga yang lebih konservatif, sekali lagi menekan hasil lebih rendah.

Balas dendam keuangan tradisional: Mengapa puas dengan DeFi 3% ketika imbal hasil obligasi pemerintah 5%?

Ada suatu ironi: dunia keuangan tradisional mulai menawarkan imbal hasil yang lebih baik daripada cryptocurrency. Kenaikan suku bunga Federal Reserve telah mendorong imbal hasil obligasi pemerintah tanpa risiko ( mendekati 5% untuk tahun 2023-2024. Tiba-tiba, imbal hasil obligasi pemerintah yang membosankan itu melampaui banyak kolam DeFi! Ini sepenuhnya membalikkan skenario. Daya tarik utama dari pinjaman stablecoin adalah bahwa bank membayar 0,1% sementara DeFi membayar 8%. Tetapi ketika obligasi pemerintah membayar 5% dengan risiko nol, imbal hasil satu digit DeFi terlihat sangat tidak menarik secara risiko yang disesuaikan. Ketika Paman Sam menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi, mengapa seorang investor yang rasional harus menyimpan dolar dalam kontrak pintar yang meragukan untuk mendapatkan 4%?

Faktanya, perbedaan tingkat pengembalian ini telah menarik modal dari ruang cryptocurrency. Pemain besar mulai menginvestasikan uang tunai mereka ke dalam obligasi aman atau dana pasar uang, bukan ke dalam pertanian stablecoin. Bahkan penerbit stablecoin pun tidak bisa mengabaikan hal ini; mereka mulai menginvestasikan cadangan mereka ke dalam obligasi pemerintah untuk mendapatkan hasil yang besar ) yang sebagian besar ditinggalkan oleh mereka sendiri (. Akibatnya, kita melihat stablecoin menganggur di dompet, tidak digunakan. Biaya peluang dari memegang stablecoin dengan tingkat pengembalian 0% menjadi sangat besar, dengan kehilangan bunga ratusan miliar dolar. Uang yang diparkir dalam stablecoin “uang tunai murni” tidak melakukan apa-apa, sementara suku bunga di dunia nyata meningkat pesat. Singkatnya, keuangan tradisional telah mengambil pangsa pasar DeFi. Tingkat pengembalian DeFi harus naik untuk bersaing, tetapi tanpa permintaan baru, mereka tidak dapat naik. Jadi, dana pun pergi begitu saja.

Saat ini, Aave atau Compound mungkin menawarkan sekitar 4% tingkat pengembalian tahunan untuk USDC Anda ) disertai dengan berbagai risiko (, tetapi hasil dari obligasi pemerintah AS jangka satu tahun hampir sama atau lebih tinggi. Perhitungan matematis sangat kejam: berdasarkan penyesuaian risiko, DeFi tidak lagi memiliki kemampuan untuk bersaing dengan keuangan tradisional. Uang pintar mengetahui hal ini, dan sebelum situasi ini berubah, modal tidak akan terburu-buru untuk kembali.

Emisi token perjanjian: tidak berkelanjutan dan sedang berakhir

Mari kita jujur: Banyak keuntungan yang melimpah sejak awal tidaklah nyata. Mereka dibayar melalui inflasi token, subsidi modal ventura, atau ekonomi Ponzi yang murni. Permainan ini hanya bisa bertahan begitu lama. Pada tahun 2022, banyak protokol harus menghadapi kenyataan: Di pasar bearish, Anda tidak dapat terus membayar tingkat pengembalian tahunan sebesar 20% tanpa meledak. Kami menyaksikan satu demi satu protokol mengurangi imbalan atau menutup proyek, karena mereka sama sekali tidak berkelanjutan. Aktivitas pertambangan likuiditas dipangkas; dengan kas yang menipis, insentif token dipangkas. Beberapa ladang hasil secara harfiah menghabiskan emisi token yang digunakan untuk pembayaran—sumur kering, dan pengejar hasil berpindah tempat.

Kesejahteraan pertambangan hasil telah berubah menjadi kemerosotan. Protokol yang dulunya terus mencetak token kini sedang menghadapi konsekuensi ) harga token jatuh ke titik terendah, modal sewa telah lama pergi (.

Sebenarnya, keuntungan yang didapat sudah keluar jalur. Proyek kripto tidak bisa lagi mencetak uang ajaib untuk menarik pengguna, kecuali mereka ingin menghancurkan nilai token mereka sendiri atau menarik kemarahan regulator. Dengan semakin sedikitnya investor ) yang bersedia menambang dan menjual token-token ini, umumnya dikenal sebagai “newbie”, siklus umpan balik keuntungan yang tidak berkelanjutan telah runtuh. Satu-satunya keuntungan yang tersisa adalah yang benar-benar didukung oleh pendapatan aktual ( dari biaya transaksi dan selisih ), dan keuntungan ini jauh lebih kecil. DeFi terpaksa menuju kedewasaan, tetapi dalam prosesnya, tingkat keuntungannya telah menyusut menjadi level yang lebih realistis.

Mining Pendapatan: Sebuah Kota Hantu

Semua faktor ini berkumpul bersama, membuat mining yield sebenarnya menjadi kota hantu. Pertanian yang penuh kehidupan kemarin dan strategi “agresif” terasa seperti sejarah kuno. Apakah hari ini saat menjelajahi Twitter crypto, Anda melihat seseorang membanggakan 1000% tingkat pengembalian tahunan atau token pertanian baru? Hampir tidak ada. Sebaliknya, yang Anda lihat adalah para veteran yang kelelahan dan pengungsi likuiditas yang keluar. Sisa sedikit peluang hasil baik itu kecil dan berisiko tinggi ( sehingga diabaikan oleh modal arus utama ), atau rendah hingga membuat mati rasa. Investor ritel baik membiarkan stablecoin mereka menganggur ( dengan pengembalian nol tetapi lebih memilih keamanan ), atau menukarkannya menjadi uang fiat dan menginvestasikan dana ke dalam reksa dana pasar uang di luar jaringan. Paus sedang bernegosiasi dengan lembaga keuangan tradisional untuk mendapatkan bunga, atau sekadar memegang dolar, tidak tertarik pada permainan hasil DeFi. Hasilnya: pertanian menjadi tandus. Ini adalah musim dingin DeFi, tanaman tidak dapat tumbuh.

Bahkan di tempat yang menghasilkan, suasananya sudah sepenuhnya berbeda. Protokol DeFi sekarang mempromosikan integrasi dengan aset dunia nyata (RWA), hanya untuk mendapatkan hasil 5% di sini, 6% di sana. Pada dasarnya, mereka sendiri sedang membangun jembatan menuju keuangan tradisional—ini adalah pengakuan bahwa hanya dengan aktivitas di rantai tidak lagi dapat menghasilkan hasil yang kompetitif. Mimpi tentang alam semesta hasil kripto yang mandiri sedang memudar. DeFi mulai menyadari bahwa jika Anda menginginkan hasil “tanpa risiko”, pada akhirnya Anda akan melakukan hal yang dilakukan keuangan tradisional ( membeli obligasi pemerintah atau aset fisik lainnya ). Tebak apa—hasil ini paling baik berputar di angka tengah. DeFi telah kehilangan keunggulannya.

Jadi, situasi kita sekarang adalah: imbal hasil stablecoin yang kita ketahui sudah mati. Tingkat imbal hasil tahunan 20% adalah ilusi, bahkan hari-hari dengan 8% sudah tidak kembali lagi. Kita menghadapi kenyataan yang menyadarkan: jika Anda ingin mendapatkan imbal hasil tinggi dalam cryptocurrency sekarang, Anda harus mengambil risiko gila ( yang disertai kemungkinan kehilangan total ), atau Anda sedang mengejar sesuatu yang tidak nyata. Rata-rata suku bunga pinjaman stablecoin DeFi hampir tidak dapat melebihi deposito berjangka bank, jika bisa melebihi. Berdasarkan penyesuaian risiko, imbal hasil DeFi sekarang benar-benar konyol dibandingkan dengan pilihan lainnya.

Tidak ada lagi makan siang gratis di dunia cryptocurrency

Dengan gaya ramalan kiamat yang sebenarnya, mari kita berbicara terus terang: era mendapatkan hasil stablecoin dengan mudah telah berakhir. Mimpi hasil tanpa risiko dari DeFi tidak hanya mati; itu telah dibunuh secara bersama-sama oleh daya tarik pasar, ketakutan investor, persaingan keuangan tradisional, hilangnya likuiditas, ekonomi token yang tidak berkelanjutan, penegakan regulasi, dan kenyataan yang telanjang. Cryptocurrency telah mengalami pesta hasil liar di Wild West, yang akhirnya berakhir dengan air mata. Sekarang, para penyintas mengais-ngais di reruntuhan, puas dengan hasil 4% dan menyebutnya kemenangan.

Apakah ini akhir dari DeFi? Belum tentu. Inovasi selalu dapat memicu peluang baru. Namun, nada sudah benar-benar berubah. Pendapatan dalam cryptocurrency harus diperoleh melalui nilai nyata dan risiko nyata, bukan melalui mata uang internet yang ajaib. Hari-hari “stablecoin dengan imbal hasil 9% karena digital meningkat” sudah berlalu. DeFi bukan lagi pilihan yang lebih bijak dibandingkan dengan rekening bank Anda; sebenarnya, dalam banyak hal, itu lebih buruk.

Pertanyaan provokatif: Apakah yield farming akan kembali, atau apakah itu hanya sebuah gimmick sementara di era suku bunga nol? Sekarang tampaknya, prospeknya suram. Mungkin jika suku bunga global turun lagi, DeFi bisa bersinar kembali dengan menawarkan imbal hasil yang beberapa persen lebih tinggi, tetapi meskipun begitu, kepercayaan telah mengalami kerusakan yang parah. Sulit untuk memasukkan kembali jin keraguan ke dalam botol.

Saat ini, komunitas kripto harus menghadapi kenyataan yang keras: Tidak ada imbal hasil 10% tanpa risiko yang menunggu Anda di DeFi. Jika Anda ingin menghasilkan imbal hasil tinggi, Anda harus mempertaruhkan modal ke dalam investasi yang volatil atau skema yang kompleks, yang seharusnya dihindari oleh stablecoin. Seluruh makna dari imbal hasil stablecoin adalah sebagai tempat berlindung yang memberikan pengembalian. Ilusi ini telah runtuh. Pasar sudah terbangun, menyadari bahwa “tabungan stablecoin” sering kali adalah ungkapan yang halus untuk bermain dengan api.

Akhirnya, mungkin likuidasi kali ini adalah hal yang sehat. Menghilangkan keuntungan palsu dan janji yang tidak berkelanjutan mungkin membuka jalan untuk peluang yang lebih nyata dan harga yang lebih wajar. Namun, ini adalah harapan jangka panjang. Realitas hari ini sangat keras: stablecoin masih menjanjikan stabilitas, tetapi mereka tidak lagi menjanjikan keuntungan. Pasar pertanian hasil kripto sedang mengalami penurunan, banyak mantan petani telah menggantungkan seragam mereka. DeFi dulunya adalah surga hasil dua digit, sekarang bahkan sulit untuk memberikan imbal hasil setara dengan obligasi pemerintah, dan risikonya jauh lebih besar. Kerumunan telah menyadari hal ini, mereka sedang memberikan suara dengan kaki ( dan dana ).

Kesimpulan

Sebagai pengamat kritis, sulit untuk tidak mempertahankan sikap radikal secara intelektual: jika sebuah gerakan keuangan revolusioner tidak dapat mengalahkan portofolio obligasi nenekmu, lalu apa gunanya? DeFi perlu menjawab pertanyaan ini, dan sebelum menjawab, musim dingin imbal hasil stablecoin akan terus mengasah. Hype hilang, imbal hasil hilang, mungkin pengunjung juga hilang. Yang tersisa adalah industri yang terpaksa menghadapi keterbatasannya sendiri.

Sementara itu, mari kita heningkan cipta untuk narasi “penghasilan tanpa risiko”. Itu dulunya sangat menarik. Sekarang kembali ke kenyataan, penghasilan dari stablecoin sebenarnya adalah nol, dunia kripto harus beradaptasi dengan kehidupan setelah pesta berakhir. Siapkan diri dengan baik, jangan lagi terjebak oleh janji penghasilan mudah baru. Di pasar ini, tidak ada yang namanya makan siang gratis. Semakin cepat kita menerima kenyataan ini, semakin cepat kita bisa membangun kembali kepercayaan, dan mungkin suatu hari nanti, kita bisa menemukan penghasilan yang benar-benar diperoleh dan bukan sekedar diberikan.