Keuangan Desentralisasi belajar dari Wall Street: Bisakah gelombang pembelian kembali senilai 8 miliar dolar mengembalikan kepercayaan?

Judul Asli: Mengapa Pembelian Kembali Tidak Menyelamatkan Keuangan Desentralisasi?

Penulis asli: BitPush

Sumber asli:

Repost: Daisy, Mars Finance

Tahun 2025 tidak akan mudah bagi proyek DeFi, tetapi mereka memang belajar satu trik dari Wall Street: menggunakan pembelian kembali untuk menunjukkan kepercayaan.

Menurut laporan dari pembuat pasar kripto Keyrock, 12 protokol DeFi teratas menghabiskan sekitar 800 juta dolar untuk pembelian kembali dan dividen pada tahun 2025, meningkat 400% dibandingkan awal tahun 2024.

Analisis laporan oleh Amir Hajian menulis: “Sama seperti perusahaan publik menggunakan pembelian kembali untuk menyampaikan komitmen jangka panjang, tim DeFi juga berharap untuk membuktikan bahwa mereka memiliki keuntungan, arus kas, dan masa depan.”

Tetapi di pasar yang kekurangan likuiditas dan memiliki preferensi risiko yang rendah, tindakan “memberi imbalan kepada pemegang token” ini, apakah sebenarnya merupakan pengembalian nilai, atau sekadar membakar uang dengan sia-sia?

Siapa saja yang terlibat dalam gelombang pembelian kembali?

Gelombang pembelian kembali ini, dari Aave dan MakerDAO di awal tahun, dilanjutkan dengan PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid, dan Ether.fi — hampir mencakup semua jalur utama DeFi.

Aave (AAVE) adalah salah satu proyek terkemuka yang memulai pembelian kembali secara sistematis lebih awal.

Mulai April 2025, Aave DAO akan menggunakan pendapatan protokol untuk membeli kembali sekitar 1 juta dolar AAVE setiap minggu, dan pada bulan Oktober akan membahas untuk “menormalkan” mekanisme tersebut, dengan anggaran tahunan maksimum sebesar 50 juta dolar.

Pada hari proposal disetujui, AAVE naik sementara sebesar 13%, tetapi setelah enam bulan percobaan, laba di atas kertas menjadi negatif.

MakerDAO (MKR) meluncurkan Smart Burn Engine pada tahun 2023, menggunakan surplus DAI untuk secara berkala membeli kembali dan menghancurkan MKR. Pada minggu pertama mekanisme ini diluncurkan, MKR rebound 28%, diakui sebagai contoh “cash flow yang menguntungkan pemegang token.”

Namun, satu tahun kemudian, pasar menunjukkan sebuah paradoks “pemulihan kepercayaan, penilaian yang tertinggal.”

Meskipun fundamentalnya kuat (MakerDAO terus meningkatkan pendapatan cadangan DAI melalui aset dunia nyata RWA), harga MKR (pada akhir Oktober 2025, berfluktuasi sekitar $1,800) masih hanya sepertiga dari titik tertinggi sejarah pasar bullish 2021 (sekitar $6,292).

Protokol staking likuiditas Ethereum Ether.fi (ETHFI) yang terbaru diusulkan, tidak diragukan lagi merupakan “gerakan besar” yang paling banyak diperhatikan baru-baru ini. DAO memberikan wewenang hingga 50 juta dolar, untuk membeli kembali ETHFI secara bertahap di bawah 3 dolar, melakukan pemungutan suara cepat melalui Snapshot, dengan tujuan “menstabilkan harga koin, memulihkan kepercayaan”.

Namun pasar juga waspada: jika dana terutama berasal dari cadangan kas, bukan dari pendapatan yang berkelanjutan, maka “pembelian untuk mempertahankan” ini pada akhirnya akan sulit untuk berlanjut.

PancakeSwap (CAKE) memilih jalur yang paling terprogram. Mekanisme “Buyback & Burn” telah diintegrasikan ke dalam model token, dengan data inflasi bersih yang diungkapkan setiap bulan. Pada April 2025, pasokan bersih CAKE berkurang sebesar 0,61%, memasuki status deflasi yang berkelanjutan.

Tetapi harga masih berputar di atas 2 dolar, jauh di bawah puncak 44 dolar pada tahun 2021—perbaikan pasokan membawa stabilitas, bukan premium.

Synthetix (SNX) dan GMX juga sedang membeli kembali dan membakar token menggunakan biaya protokol.

Synthetix menulis modul buyback dalam pembaruan versi 2024, sementara GMX secara otomatis menginvestasikan sebagian dari biaya perdagangan ke dalam kolam pembelian kembali.

Keduanya pernah mengalami rebound 30% hingga 40% selama puncak pembelian kembali di tahun 2024, tetapi ketika stablecoin tertekan dan biaya menurun, mereka menghentikan pembelian kembali dan mengalihkan dana ke persiapan risiko.

Dan pemenang “eksepsi” yang sebenarnya adalah platform kontrak berkelanjutan Hyperliquid (HYPE).

Ia menjadikan pembelian kembali sebagai bagian dari narasi bisnis: sebagian dari pendapatan protokol secara otomatis masuk ke dalam kolam pembelian pasar sekunder.

Data Dune menunjukkan bahwa Hyperliquid telah menginvestasikan total 645 juta dolar dalam setahun terakhir, mencakup 46% dari seluruh industri, dan token HYPE-nya telah meningkat 500% sejak diluncurkan pada November 2024.

Namun, keberhasilan HYPE tidak hanya bergantung pada pembelian, tetapi juga berasal dari pendapatan dan pertumbuhan pengguna - volume perdagangan harian telah meningkat tiga kali lipat dalam setahun.

Mengapa buyback sering “gagal”

Dari sudut pandang logika keuangan tradisional, alasan mengapa pembelian kembali sangat diminati terutama didasarkan pada tiga poin:

Pertama, ia berjanji untuk meningkatkan bagian nilai. Protokol membeli kembali dan menghancurkan token dengan uang sungguhan, pengurangan jumlah yang beredar berarti setiap token akan memiliki hak atas keuntungan masa depan yang lebih tinggi.

Kedua, itu menyampaikan kepercayaan dalam tata kelola. Kesediaan untuk memulai pembelian kembali menunjukkan bahwa protokol memiliki profitabilitas, ruang keuangan, dan efisiensi tata kelola. Ini dianggap sebagai tanda penting bahwa Keuangan Desentralisasi telah beralih dari “subsidi bakar uang” ke “pembagian dividen operasional.”

Selanjutnya, itu membentuk harapan kelangkaan. Jika dipadukan dengan mekanisme penguncian, pengurangan pasokan, dan lain-lain, pembelian kembali dapat menciptakan efek deflasi di sisi pasokan, mengoptimalkan model ekonomi token.

Namun, teori yang sempurna tidak sama dengan realitas yang dapat dilaksanakan.

Pertama, pemilihan momen sering kali berlawanan dengan harapan. Sebagian besar DAO dermawan di pasar bullish, tetapi mengurangi dana di pasar bearish, menciptakan situasi canggung “membeli di puncak, menunggu di dasar”, yang bertentangan dengan tujuan investasi nilai.

Sumber dana juga sering kali menyimpan kekhawatiran. Banyak proyek yang menggunakan cadangan kas dan bukan keuntungan yang berkelanjutan, begitu pendapatan menurun, pembelian kembali menjadi “memperbesar wajah yang bengkak” yang sulit dipertahankan.

Ada juga biaya kesempatan. Setiap dolar yang digunakan untuk pembelian kembali berarti satu dolar lebih sedikit yang diinvestasikan dalam iterasi produk dan pembangunan ekosistem. Pembuat pasar Keyrock mengeluarkan peringatan pada bulan Oktober: “Pembelian kembali yang berlebihan mungkin menjadi salah satu cara paling tidak efisien dalam pengalokasian modal.”

Meskipun melakukan pembelian kembali, efeknya mudah tereduksi oleh pelepasan yang berkelanjutan dan penerbitan token baru, ketika tekanan sisi pasokan tidak berkurang, pembelian kembali yang terbatas bagaikan setetes air di lautan.

Peneliti Messari Sunny Shi menunjukkan:

“Kami tidak menemukan bahwa pasar akan terus meningkatkan valuasi karena pembelian kembali, harga masih ditentukan oleh pertumbuhan dan narasi.”

Selain itu, struktur likuiditas makro di seluruh pasar Keuangan Desentralisasi saat ini telah berubah. Meskipun total nilai terkunci (TVL) telah pulih dengan kuat ke level tertinggi dalam tiga tahun (sekitar $1600 dolar AS), masih ada kekurangan dibandingkan dengan puncak sejarah selama bull market 2021 (sekitar $1800 dolar AS). Yang lebih penting, meskipun pendapatan protokol dan tingkat pemanfaatan dana sangat tinggi, volume perdagangan di pasar sekunder dan laju masuknya uang spekulatif masih memerlukan waktu untuk sepenuhnya kembali ke keadaan “euforia” dari siklus sebelumnya.

Dalam lingkungan yang ketat dalam hal pendanaan, bahkan pembelian kembali yang dermawan pun sulit untuk mengimbangi masalah struktural kekurangan permintaan.

Kepercayaan dapat dibeli kembali dalam sekejap, tetapi hanya aliran modal yang nyata dan siklus pertumbuhan yang dapat membuat Keuangan Desentralisasi “menghasilkan darahnya sendiri” lagi.