DeFi "Wall Street di atas rantai", menganalisis bagaimana Maple Finance membangun paradigma baru dalam kredit institusional

I. Ringkasan

Maple Finance, sebagai protokol DeFi yang didirikan oleh tim berlatar belakang keuangan tradisional, memposisikan diri sebagai “pasar modal institusional di blockchain”. Dalam tiga tahun terakhir, proyek ini telah melalui fase ekspansi cepat, eksposur risiko, dan rekonstruksi sistem.

Protokol ini awalnya menawarkan pinjaman tanpa agunan sebagai daya tarik utama, dengan total pinjaman yang telah diberikan melebihi $2 miliar. Namun, pada akhir 2022, protokol ini mengalami pukulan berat akibat gagal bayar dari pihak peminjam, sehingga TVL sempat turun drastis. Pada 2023, tim meluncurkan Maple 2.0, memperkuat transparansi dan manajemen risiko, serta memperluas bisnis baru seperti investasi obligasi pemerintah on-chain dan pinjaman aset dunia nyata. Saat ini, TVL protokol telah pulih menjadi $58 juta, dengan pertumbuhan lebih dari 4 kali lipat dalam beberapa bulan terakhir, dan produk tokenisasi obligasi pemerintah mencapai skala $27 juta.

Hingga saat ini, Maple telah menyalurkan lebih dari $4 miliar pinjaman. Total nilai terkunci (TVL) platform ini telah melampaui $300 juta, dan telah membagikan hampir $60 juta kepada penyedia likuiditas. Pada saat penulisan, valuasi fully diluted mencapai $180 juta.

II. Latar Belakang Industri: Permintaan Pinjaman On-chain Pasca Runtuhnya CeFi

Pinjaman adalah salah satu fungsi inti sistem keuangan, termasuk di dunia kripto. Pada awalnya, pinjaman didominasi oleh platform CeFi seperti Celsius, BlockFi, dan Voyager. Platform-platform ini menjanjikan bunga tinggi untuk menarik simpanan pengguna, lalu menyalurkan dana ke perusahaan trading atau investasi internal. Namun, model operasinya sangat terpusat, aliran dana tidak transparan, dan manajemen risiko bergantung pada keputusan segelintir eksekutif.

Krisis tahun 2022 mengungkapkan kelemahan CeFi. Celsius runtuh akibat rush penarikan, BlockFi terjebak karena kebangkrutan FTX, dan aset pengguna Voyager juga terkuras. Pada akhir tahun, ledakan FTX semakin mengguncang kepercayaan ekosistem kripto. Investor menyadari bahwa mereka hampir tidak tahu bagaimana dana mereka digunakan di platform tersebut, dan janji imbal hasil hanyalah operasi kotak hitam.

Sebaliknya, protokol pinjaman DeFi berbasis smart contract seperti Aave dan Compound, meski mensyaratkan agunan tinggi, menawarkan transparansi penuh: aliran dana, status agunan, dan aturan likuidasi semuanya dapat dilacak di blockchain. Setelah runtuhnya CeFi, pasar sangat membutuhkan model pinjaman yang menawarkan efisiensi modal lebih tinggi sekaligus menjaga transparansi. Maple Finance mendapat perhatian dalam konteks ini.

III. Gambaran Proyek Maple Finance

Maple Finance didirikan pada 2021 oleh Sid Powell dan Joe Flanagan. Sid berpengalaman di pasar modal utang dan pembiayaan terstruktur di National Australia Bank, sementara Joe memiliki pengalaman panjang dalam pemodelan risiko dan investasi. Kedua pendiri memahami logika operasional kredit tradisional dan melihat potensi blockchain untuk membawa transparansi dan efisiensi ke pasar utang.

Maple tidak ditujukan untuk pinjaman agunan ritel, melainkan membangun pasar modal utang on-chain bagi institusi dan investor profesional. Model intinya adalah membentuk pool dana yang dikelola oleh “Pool Delegate” berpengalaman, yang bertugas menyeleksi peminjam. Investor menaruh dana ke pool, peminjam mendapatkan pembiayaan. Aliran dana dan eksekusi kontrak dilakukan oleh smart contract, menjamin transparansi sekaligus fleksibilitas penilaian kredit manual.

Dalam hal pendanaan, Maple memperoleh $1,3 juta pada putaran seed tahun 2020, $1,4 juta pada putaran A tahun 2021, dan $5 juta pada Agustus 2023 yang dipimpin oleh BlockTower Capital dan Tioga Capital. Tim saat ini berjumlah sekitar 35 orang, meliputi pasar modal, engineering, dan operasional, dengan mayoritas anggota berlatar belakang keuangan tradisional.

Keunggulan: Pinjaman Agunan Rendah

Pool pinjaman Maple dikelola oleh Pool Delegate, mirip dengan manajer kredit atau fund manager di keuangan tradisional. Peminjam utamanya adalah institusi seperti market maker, perusahaan trading, dan hedge fund, yang harus melalui proses seleksi ketat Pool Delegate: pemeriksaan KYC/AML, analisis laporan keuangan dan neraca, penilaian rekam jejak dan reputasi, serta evaluasi kemampuan manajemen risiko. Pool Delegate menentukan limit pinjaman, persyaratan agunan, dan terus memantau risiko.

Berbeda dengan pinjaman on-chain tradisional, Maple menawarkan pinjaman dengan agunan sebagian (umumnya 20–40%), bahkan institusi bereputasi tinggi bisa mendapat pinjaman tanpa agunan. Keamanannya bergantung pada kontrak hukum off-chain, bukan agunan penuh on-chain. Perjanjian pinjaman mencakup covenant yang membatasi penggunaan dana, likuiditas, dan rasio keuangan; jika terjadi gagal bayar, dapat dilakukan penagihan hukum.

Manajemen risiko dilakukan melalui Pool Delegate dan staking token SYRUP/MPL sebagai “first-loss capital”, membagi risiko secara berlapis: agunan peminjam digunakan terlebih dahulu, lalu dana Pool Delegate atau staking, baru kemudian pemberi pinjaman menanggung kerugian. Mekanisme ini mendorong Pool Delegate untuk selektif, sekaligus melindungi kepentingan lender.

Target utama Maple adalah institusi bereputasi baik dan beroperasi stabil seperti Wintermute, Amber Group, yang membutuhkan likuiditas tinggi sementara jalur pinjaman tradisional lambat. Dengan kontrak hukum dan agunan rendah, Maple dapat menyediakan dana dengan cepat.

Secara keseluruhan, model Maple menggabungkan smart contract on-chain dan perjanjian hukum off-chain untuk mewujudkan pinjaman institusi dengan agunan rendah atau tanpa agunan, serta mitigasi risiko berlapis dan manajemen Pool Delegate yang ketat, sehingga menawarkan jalur pembiayaan yang efisien dan akuntabel bagi institusi.

IV. Evolusi Produk dan Model

Keterbatasan v1

Maple Finance meluncurkan versi pertamanya pada Mei 2021, dengan tujuan merevolusi pinjaman institusi di blockchain melalui jalur kredit tanpa agunan berlebih (berbeda dari DeFi tradisional).

Protokol ini beroperasi melalui pool pinjaman yang dikelola oleh delegate, yang memilih peminjam dan menetapkan syarat pinjaman. Pinjaman dibagi dalam beberapa bagian, memungkinkan investor memilih tingkat risiko dan imbal hasil sesuai preferensi. Pendekatan ini sukses besar, dengan miliaran dolar pinjaman tersalurkan ke institusi kripto.

Namun, agunan rendah memang memudahkan akses dana, tetapi juga meningkatkan risiko saat terjadi gagal bayar. Bear market 2022—terutama gagal bayar $36 juta oleh Orthogonal Trading—mengungkap kelemahan ini. Lender mengalami kerugian besar, dan kelayakan model awal dipertanyakan.

Perbaikan di v2

Untuk mengatasi masalah tersebut, tim mengembangkan versi kedua yang dirilis akhir 2022, dengan peningkatan besar pada keamanan dan fleksibilitas protokol. Mulai saat itu, semua pinjaman harus overcollateralized dan disaring oleh departemen kredit internal Maple, yaitu Maple Direct. Maple juga menawarkan struktur pinjaman lebih beragam, seperti pinjaman amortisasi, pelunasan sekali, pinjaman bunga tetap, dan lain-lain.

Jika mengalami kesulitan, peminjam kini bisa melakukan refinancing, menegosiasikan ulang kontrak tanpa harus langsung melunasi pinjaman lama. Versi kedua juga memperkenalkan opsi likuidasi flash loan, mengurangi risiko kerugian modal bagi penyedia likuiditas pool.

Era SyrupUSDC

Protokol Syrup diluncurkan oleh tim Maple pada 2024, menandai perubahan besar lain. Protokol ini memungkinkan pengguna DeFi di yurisdiksi yang memenuhi syarat untuk lebih mudah berpartisipasi dalam pinjaman, sekaligus meningkatkan keamanan protokol. Berbeda dari pool pinjaman institusi Maple, Syrup memungkinkan investor non-institusi menyetor USDC stablecoin ke pasar kredit, yang kemudian otomatis dialokasikan ke pool pinjaman Maple. Setoran ini memungkinkan pengguna mencetak SyrupUSDC dan dapat dijual kapan saja di Uniswap.

Dengan SyrupUSDC, Maple membuka akses bagi investor kecil untuk mendanai pool likuiditas, memperluas pasar. Strategi ini meningkatkan popularitas Maple dengan menawarkan tingkat bunga lebih menarik dibanding platform pinjaman lain, sehingga TVL Maple tumbuh pesat dalam 12 bulan terakhir dan semakin cepat di kuartal pertama 2025.

(# Layanan/Produk Maple Finance

1. Pool Pinjaman Institusi (Institutional / Overcollateralized Loans)

Maple menyediakan pool pinjaman yang dikelola oleh “Pool Delegates”. Peminjam biasanya perusahaan trading kripto, market maker, institusi, dan harus memenuhi persyaratan KYC/AML. Aset yang digunakan umumnya stablecoin atau agunan yang diakui (seperti BTC, ETH).

2. Pinjaman Jangka Tetap dan Bunga Tetap (Term Loans)

Beberapa pool menawarkan pinjaman dengan bunga tetap dan jangka waktu tertentu, memberikan imbal hasil stabil dan memudahkan lender menilai risiko dan return.

3. Produk Imbal Hasil “Syrup” (Yield / Vault / Stablecoin Deposit)

Maple menawarkan produk syrupUSDC, di mana pengguna dapat menyetor USDC ke strategi imbal hasil Maple (biasanya pool pinjaman atau aktivitas lending) untuk memperoleh bunga. Produk ini biasanya likuid dan dapat digunakan lebih lanjut di ekosistem DeFi.

4. Produk Kategori “Blue Chip / High Yield / Bitcoin Yield / Overcollateralized Loans”

Maple membagi “Curated Opportunities / Earn” (deposit untuk bunga) ke beberapa tingkat risiko/imbal hasil, seperti Blue Chip (aman, hanya menerima agunan kuat seperti BTC, ETH), High Yield (imbal hasil tinggi, risiko lebih besar), Bitcoin Yield (berbasis agunan atau imbal hasil BTC), dan lain-lain.

5. Produk Lend + Long

Menggunakan imbal hasil pool High Yield untuk membeli opsi call Bitcoin. Strategi kombinasi ini memungkinkan investor memperoleh bunga pinjaman sekaligus potensi leverage dari kenaikan harga Bitcoin.

Layanan Pinjaman (Borrowing / Institution Finance)

Selain lending, Maple juga memungkinkan institusi meminjam dana berdasarkan kredit/agunan (tergantung pool dan syarat) untuk kebutuhan operasional dan likuiditas.

7. Mekanisme Manajemen Risiko dan Transparansi

Proses pinjaman Maple melibatkan Pool Delegates untuk penilaian kredit, agunan, bunga, dan tenor transparan di blockchain; aktivitas pinjaman dan aliran dana dapat diaudit/diverifikasi.

)# Token Maple

Sistem token Maple berpusat pada SYRUP (dan sebelumnya MPL):

1. Token SYRUP

Token native untuk governance + insentif. Pemegang dapat staking untuk berpartisipasi dalam governance, voting (upgrade protokol, struktur biaya, penyesuaian parameter, dll).

Staking SYRUP memberikan reward, termasuk sebagian pendapatan protokol (mekanisme buyback berbasis pendapatan Maple).

SYRUP juga digunakan untuk insentif pengguna produk imbal hasil (misal syrupUSDC).

2. MPL (sudah migrasi/legacy)

MPL adalah token awal Maple untuk governance, staking, dan partisipasi pool awal. Pada 2024-2025, komunitas Maple menyetujui migrasi MPL ke SYRUP dengan rasio 1:100. MPL dan bentuk staking-nya (misal xMPL) kehilangan sebagian fungsi setelah jendela migrasi berakhir.

V. Kinerja Pasar dan Analisis Data

Hingga 2024, Maple telah menyalurkan pinjaman lebih dari $2 miliar, dengan pinjaman outstanding sekitar $332 juta. Setelah insiden gagal bayar, TVL protokol sempat jatuh ke titik terendah, namun rebound kuat di paruh kedua 2023, kini sekitar $58 juta, tumbuh lebih dari 4 kali lipat dalam beberapa bulan.

Tokenisasi obligasi pemerintah menjadi mesin pertumbuhan baru. Produk obligasi on-chain Maple telah mencapai $27 juta, menawarkan jalur imbal hasil stabil bagi investor risk-averse dan treasury DAO. Bagian ini tidak hanya mendiversifikasi risiko protokol, tetapi juga memperbaiki citra dari “platform pinjaman tanpa agunan berisiko tinggi” menjadi “pasar modal on-chain yang terdiversifikasi”.

Profil investor dan peminjam juga berubah. Awalnya didominasi perusahaan trading kripto dan market maker, kini institusi, DAO, dan sebagian hedge fund mulai berinvestasi di obligasi atau aset berisiko rendah melalui Maple. Perubahan struktur pengguna membantu membangun basis dana yang lebih solid.

VI. Karakteristik Proyek Maple

Model Pinjaman Tanpa/Agunan Rendah + Penilaian Kredit

Ini adalah fitur paling inti Maple. Banyak protokol DeFi mensyaratkan peminjam untuk overcollateralized (misal agunan ETH, BTC, stablecoin) agar lender tetap terlindungi jika terjadi gagal bayar atau harga agunan jatuh. Maple mengizinkan pinjaman agunan rendah atau tanpa agunan, asalkan peminjam lolos penilaian kredit dan reputasi ketat. Model ini jauh lebih efisien secara modal dan mirip dengan pinjaman institusi tradisional (obligasi korporasi, kredit usaha). Kombinasi kredit + agunan adalah keunggulan Maple.

Manajemen Risiko Kredit Profesional dan Sistem Pool Delegate

Maple tidak menyerahkan semua risiko ke smart contract dan mekanisme pasar otomatis. Diperkenalkan peran “Pool Delegate”, biasanya ahli kredit atau institusi berpengalaman di keuangan tradisional. Mereka melakukan due diligence, menilai kesehatan operasional dan keuangan peminjam, mendefinisikan syarat pinjaman (bunga, rasio agunan, tenor), dan berperan mirip underwriter atau komite kredit di TradFi. Kombinasi “penilaian kredit manual + eksekusi smart contract” memungkinkan Maple meningkatkan efisiensi sekaligus penilaian risiko kredit yang lebih detail.

Diversifikasi produk, terutama tokenisasi obligasi dan Cash Management pool.

Maple tidak hanya fokus pada pinjaman tanpa agunan. Diluncurkan “Cash Management Pool” (pool obligasi/US Treasury), memungkinkan investor/entitas/DAO non-AS untuk memegang US Treasury atau instrumen serupa secara on-chain. Fitur produk ini meliputi:

• Likuiditas tinggi: biasanya tanpa atau dengan masa lock singkat, penarikan cepat. Misal Cash Management pool Maple mendukung “penarikan hari berikutnya” atau “next US bank day”.
• Transparansi tinggi: investor dapat memantau portofolio obligasi peminjam secara real-time, mengurangi biaya kepercayaan melalui kustodian broker teregulasi.
• Upaya kepatuhan: Maple menggunakan pengecualian Reg D agar investor terakreditasi AS dapat berpartisipasi. Produk ini lebih mudah masuk ke kategori aset keuangan tradisional dan punya dasar kepatuhan.

Loans V2 dan Peningkatan Efisiensi Modal dan Fleksibilitas

Maple terus berinovasi, misal dengan Loans V2, yang menawarkan:

• Pengurangan biaya transaksi (gas), meningkatkan efisiensi pemberian dan pengelolaan pinjaman.
• Mendukung berbagai struktur pinjaman (amortizing loan, bullet loan, balloon loan, struktur awal-akhir, dll), memungkinkan peminjam memilih syarat sesuai arus kas dan struktur utang.
• Fitur refinance (restrukturisasi pinjaman), sehingga peminjam dapat menyesuaikan syarat (bunga, rasio agunan) di tengah tenor tanpa harus melunasi dan mengajukan ulang. Ini meningkatkan utilisasi modal.
• Perbaikan mekanisme likuidasi, misal pengaturan ###discount### saat likuidasi, penggunaan flash loan atau likuidasi kilat untuk efisiensi dan meminimalkan kerugian.

(# Transparansi dan Auditabilitas

Transparansi adalah keunggulan Maple yang sering disebut:

• Semua kontrak pinjaman, pool dana, status gagal bayar peminjam, sangat mudah dilacak di blockchain, investor dapat memverifikasi sendiri.
• Di produk pool obligasi, aset dipegang oleh kustodian atau broker teregulasi, dan posisi serta bunga dipublikasikan.
• Maple tegas terhadap perilaku tidak jujur, misal memutus kerja sama dan menuntut hukum Orthogonal Trading yang menyembunyikan kondisi keuangan—langkah yang jarang diambil proyek DeFi.

)# Fokus pada Likuiditas dan Mekanisme Penarikan Ramah Pengguna

Di banyak produk DeFi/RWA, pengguna sering mengalami masalah lock period, siklus penarikan lama, biaya penarikan, atau prosedur rumit. Cash Management pool Maple mendukung penarikan hampir “next-US bank day” atau “same US bank day”, dengan desain biaya masuk/keluar dan penarikan yang ramah.

Ekspansi ke Berbagai Blockchain dan Wilayah

Maple tidak hanya beroperasi di Ethereum, tetapi juga memperluas produk Cash Management ke Solana, Base, dan blockchain lain. Ini memungkinkan partisipasi lintas ekosistem dan wilayah, mengurangi risiko kemacetan dan gas tinggi di satu chain, serta membuka peluang alokasi aset multi-chain.

Upaya Sensitivitas Hukum/Regulasi

Di pasar AS, produk pool obligasi Maple mendapat pengecualian Reg D, sehingga investor terakreditasi AS dapat berpartisipasi—sangat penting karena banyak proyek DeFi terhambat risiko hukum/sekuritas. Maple mempertimbangkan aspek ini sejak desain produk.

Mekanisme Penanggungan Risiko dan Kerugian

Pada kasus gagal bayar Orthogonal Trading, Maple menonjol dalam dua hal:

Setelah gagal bayar, Maple memutus semua kerja sama dengan peminjam, termasuk membatalkan status pool delegate. Ada mekanisme sanksi untuk perilaku berisiko.

Maple mendesain “pool cover” atau buffer lain untuk mengurangi dampak kerugian lender saat gagal bayar. Meski tidak bisa menghilangkan kerugian sepenuhnya, mekanisme ini lebih tangguh dibanding protokol yang hanya mengandalkan agunan dan likuidasi otomatis.

VII. Lanskap Persaingan dan Diferensiasi

Pinjaman tanpa/beragunan rendah bukan hanya Maple. TrueFi dan Goldfinch juga mencoba model serupa, namun skala dan pengaruhnya terbatas. TrueFi meredup setelah gagal bayar, Goldfinch fokus pada RWA pasar berkembang dengan risiko lebih tinggi.

Kompetitor lain adalah proyek tokenisasi obligasi seperti Ondo Finance, yang punya skala dan pengakuan pasar lebih besar. Di bidang ini, institusi keuangan tradisional seperti Franklin Templeton juga mulai masuk, memperketat persaingan.

Diferensiasi Maple terletak pada tim berlatar belakang keuangan tradisional, sehingga penilaian kredit dan desain produk lebih sesuai kebutuhan institusi. Maple juga menggarap pinjaman tanpa agunan, obligasi, dan RWA sekaligus, membentuk lini produk terdiversifikasi, bukan satu jalur saja. Ditambah transparansi protokol dan kepatuhan yang makin kuat, Maple tetap unggul di pasar pasca-peninggalan CeFi.

Posisi di Bidang RWA

Maple dipandang sebagai jembatan antara pembiayaan institusi tradisional dan DeFi, dengan inti model membawa pinjaman berbasis aset dunia nyata (asset-backed lending atau overcollateralized loan) ke blockchain, sehingga institusi peminjam mendapat modal dan pemberi modal memperoleh imbal hasil terprediksi.

Peminjam melalui proses ###screening### kredit, memberikan aset nyata atau arus kas operasional sebagai jaminan. Operasi pinjaman Maple mayoritas overcollateralized (, yaitu nilai agunan peminjam lebih tinggi dari pinjaman ) atau menggunakan aset/debt/income tradisional sebagai penopang keamanan.

(# Perkembangan Terkini

Saldo “Active Loans” dan Total Value Locked (TVL) Maple di bidang RWA mencapai rekor tertinggi.

Pada 2025, Maple Finance mengelola aset (AUM) lebih dari beberapa miliar dolar, dengan pertumbuhan pinjaman institusi yang signifikan.

Platform Earn (sebelumnya syrup.fi) menjadi tonggak penting Maple dalam menggabungkan DeFi dan RWA, membawa peluang imbal hasil institusi ke pengguna lebih luas, dengan konsentrasi modal ke pool pinjaman institusi sehingga pengguna DeFi biasa bisa ikut menikmati imbal hasil pinjaman berbasis aset dunia nyata.

)# Strategi Produk

Maple memperluas pool pinjaman RWA dan menggunakan Pool Delegates untuk penilaian kredit, pemberian pinjaman, dan monitoring risiko, menjamin keaslian peminjam dan kualitas agunan.

Dalam roadmap “Institutional Credit Expansion”, Maple berencana memperdalam kerja sama dengan ###TradFi###, termasuk produk berbasis aset berkualitas tinggi (misal kredit privat, obligasi korporasi, sekuritisasi aset) dan produk imbal hasil Bitcoin.

Maple mengintegrasikan strategi dan tools di produk Earn DeFi, membuat imbal hasil pinjaman RWA lebih mudah diakses dan dikombinasikan (misal dengan protokol DeFi/derivatif lain).

(# Tantangan

Meski Maple tidak langsung men-tokenisasi aset tradisional untuk diperdagangkan (tokenisasi real estate, sekuritas, dll) seperti beberapa proyek RWA, modelnya lebih berupa kontrak pinjaman + agunan + distribusi imbal hasil—ini juga bentuk RWA, hanya saja likuiditas dan aktivitas pasar sekunder mungkin lebih rendah.

Jika Maple terus memperluas jenis pinjaman RWA, misal dengan menambah variasi aset agunan (real estate, piutang, aset komersial, dll) dan mengatasi bottleneck likuiditas, peran Maple sebagai pasar kredit institusi di DeFi akan semakin besar.

) IX. Prospek Masa Depan dan Visi Strategis

Tujuan jangka panjang Maple adalah menjadi alternatif transparan bagi pinjaman CeFi, membangun pasar modal utang global di blockchain. Tim ingin menurunkan biaya pembiayaan dan mempercepat siklus dana, sehingga peminjam mendapat pilihan lebih kompetitif.

Dari sisi produk, Maple akan terus menjalankan strategi diversifikasi. Di satu sisi memperkuat pinjaman obligasi dan aset digital beragunan, menjaga sumber imbal hasil stabil; di sisi lain mengeksplorasi aset dunia nyata dan memperluas skala. Secara geografis, tim menargetkan ekspansi ke pasar Asia Pasifik dan Eropa, memanfaatkan lingkungan regulasi yang lebih ramah.