USDT bernilai 5000 miliar melebihi OpenAI! Mengapa Tether lebih berharga daripada ByteDance

Penerbit USDT, Tether, dilaporkan sedang mencari pendanaan dengan valuasi sekitar 500 miliar USD, melebihi OpenAI dan ByteDance, memasuki jajaran perusahaan swasta paling berharga di dunia. Valuasi USDT yang mengejutkan ini berasal dari proyeksi keuntungan sekitar 13,4 miliar USD pada tahun 2024, yang sebagian besar berasal dari pendapatan bunga dari investasi cadangan dalam aset seperti obligasi pemerintah AS.

Tahun menghasilkan 13,4 miliar USD: Dasar keuntungan dari valuasi USDT

Tether sebagai penerbit stablecoin USDT, dalam beberapa tahun terakhir telah mencapai keuntungan yang luar biasa melalui pendapatan bunga. Dengan meningkatnya suku bunga global, Tether akan menginvestasikan cadangan dolar AS yang ditukar oleh pengguna ke dalam aset berisiko rendah seperti obligasi pemerintah AS, sehingga memperoleh pendapatan bunga yang tinggi. Menurut laporan, Tether mencapai sekitar 13,4 miliar USD keuntungan pada tahun 2024, yang sebagian besar berasal dari pendapatan bunga obligasi pemerintah AS yang dimilikinya.

Skala keuntungan ini tidak hanya jauh melampaui sebagian besar perusahaan di industri kripto, tetapi juga merupakan pemimpin di antara perusahaan teknologi internet. Dibandingkan dengan itu, meskipun valuasi OpenAI melonjak menjadi 300 miliar hingga 500 miliar USD pada tahun 2025, skala pendapatannya masih kecil, saat ini masih dalam tahap investasi, dengan kemampuan menghasilkan laba yang terbatas. Valuasi ByteDance berada di kisaran 250 hingga 300 miliar USD, dengan keuntungan sekitar 40 miliar USD pada tahun 2023. Sementara Circle, sebagai penerbit stablecoin USDC, merencanakan valuasi hanya sekitar 9 hingga 10 miliar USD saat IPO pada tahun 2024, dengan laba bersih hanya 156 juta USD pada tahun 2024.

Dari sudut pandang profitabilitas, keuntungan Tether saat ini jauh lebih tinggi daripada OpenAI dan Circle, mendekati bahkan melampaui beberapa raksasa teknologi tradisional. Namun, masalah kunci dalam penilaian USDT adalah keberlanjutan keuntungan. Tether tidak membayar bunga kepada pengguna, dan hampir tidak memiliki sumber pendapatan utama lainnya, yang berarti bahwa pendapatan bunga yang cukup besar saat ini bersifat periodik. Begitu suku bunga global turun ke level rendah, pendapatan bunga Tether akan menyusut secara signifikan, dan profitabilitas mungkin tidak ada lagi.

Dalam perbandingan, valuasi OpenAI dan ByteDance lebih didasarkan pada inovasi teknologi atau harapan pertumbuhan jangka panjang yang dihasilkan oleh skala pengguna, sementara valuasi tinggi Tether membutuhkan investor untuk percaya bahwa tingkat keuntungan saat ini dapat berkelanjutan atau bahkan terus tumbuh. Oleh karena itu, hanya dari segi pendapatan dan keuntungan, memberikan valuasi 500 miliar USD untuk USDT Tether memiliki elemen yang agak berisiko.

Kepemimpinan Pasar: Apakah pangsa 59% dapat dipertahankan

Kepemimpinan Tether di pasar stablecoin tidak dapat disangkal. USDT saat ini menguasai pangsa pasar terbesar di pasar stablecoin. Hingga kuartal ketiga 2025, kapitalisasi pasar USDT diperkirakan mencapai sekitar 59% dari semua stablecoin yang didukung dolar AS, dengan volume peredaran mencapai sekitar 172 miliar USD, sementara kapitalisasi pasar USDC yang menduduki peringkat kedua sekitar 74 miliar USD, kurang dari setengah USDT.

Namun, posisi terdepan Tether juga sedang menghadapi tantangan dan penggerogotan dari pesaing. USDC sebagai pesaing utamanya, terus mengedepankan keunggulan kepatuhan dan transparansi. Menurut pengungkapan Circle, setelah legislasi AS menetapkan kerangka regulasi stablecoin, permintaan institusi untuk USDC meningkat secara signifikan, pada kuartal kedua 2025, sirkulasi USDC tumbuh 90% dibandingkan tahun lalu, dan pangsa pasarnya kembali naik menjadi sekitar 25%.

Selain itu, proyek stablecoin baru terus bermunculan, semakin membagi pangsa pasar. USDe adalah stablecoin sintetis dolar AS yang diluncurkan oleh Ethena Labs. Yang menarik adalah, USDe mengalami pertumbuhan skala yang pesat dalam waktu singkat: hanya pada kuartal ketiga, nilai pasar meningkat sekitar 9 miliar dolar AS, menjadikannya sebagai stablecoin terbesar ketiga di pasar dengan sekitar 5% pangsa pasar.

Perubahan pola pasar berarti bahwa Tether meskipun besar, tidak bisa berleha-leha. Jika valuasi USDT mencapai 500 miliar USD, ini mencerminkan bahwa pasar percaya bahwa ia dapat terus mendominasi ekosistem stablecoin dan melawan gempuran dari pesaing. Jika di masa depan pangsa pasar sangat tereduksi, atau pertumbuhan terhenti, logika valuasi ini juga akan goyah.

Risiko Regulasi: Variabel Terbesar dalam Penilaian USDT

Faktor kunci yang mempengaruhi nilai USDT adalah lingkungan regulasi. Di masa lalu, Tether sering dipertanyakan dan bahkan dihukum karena masalah transparansi dan kepatuhan. Pada tahun 2021, Tether mencapai penyelesaian dengan kantor Jaksa Agung Negara Bagian New York dan CFTC karena pernyataan menyesatkan yang pernah dibuat tentang aset cadangannya, dan dikenakan denda puluhan juta dolar.

Pada tahun 2025, Amerika Serikat meluluskan undang-undang “Genius Act”, yang menetapkan status hukum dan persyaratan regulasi stablecoin sebagai alat pembayaran. Bagi Tether, ini adalah kesempatan sekaligus tekanan. Tether tidak tinggal diam, pada bulan September 2025 mengumumkan rencana untuk menerbitkan stablecoin dolar baru yang diatur oleh Amerika Serikat “USA₮”, dan merekrut mantan kepala cryptocurrency Gedung Putih sebagai kepala anak perusahaannya.

Selain Amerika Serikat, Uni Eropa telah menyetujui regulasi MiCA, yang juga menetapkan persyaratan modal, likuiditas, dan pelaporan untuk penerbitan stablecoin. Jika Tether ingin pasar Eropa tidak terpengaruh, mungkin perlu mendirikan anak perusahaan di Uni Eropa dan menerima pengawasan, yang akan meningkatkan biaya kepatuhan dan persyaratan transparansi.

Empat Risiko yang Dihadapi Penilaian USDT:

Risiko Siklus Suku Bunga: Penurunan suku bunga global akan secara signifikan mengurangi pendapatan bunga, sehingga membuat profitabilitas menyusut.

Penegakan Regulasi Risiko: Regulasi stablecoin yang semakin ketat di berbagai negara mungkin membatasi sirkulasi USDT atau mengharuskan kepatuhan dengan biaya tinggi.

Risiko Makan Kompetisi: Produk pesaing seperti USDC, USDe terus berkembang, pangsa pasar dapat tereduksi.

Tantangan Transparansi: Belum ada audit publik secara menyeluruh, kepercayaan terutama didasarkan pada laporan verifikasi.

Perbandingan Penilaian Horizontal: 37 Kali Rasio Harga terhadap Laba Terlalu Gila?

Membandingkan valuasi USDT dengan beberapa perusahaan benchmark dapat membantu menganalisis apakah 500 miliar USD tersebut wajar. OpenAI diperkirakan akan mencapai valuasi 300 miliar USD pada Maret 2025 dan sedang dalam negosiasi untuk penjualan saham sekunder karyawan, yang mungkin akan mendorong valuasinya menjadi sekitar 500 miliar USD. ByteDance memiliki valuasi sekitar 250 hingga 300 miliar USD, dengan laba bersih sekitar 40 miliar USD pada tahun 2023.

Dibandingkan, jika Tether bernilai 500 miliar USD, dengan perkiraan keuntungan sekitar 13,4 miliar USD pada tahun 2024, rasio harga terhadap laba (PER) mencapai lebih dari 37 kali - angka ini sudah mendekati atau melebihi banyak perusahaan teknologi yang tumbuh cepat. Mengingat pertumbuhan bisnis Tether tidak secepat perusahaan internet, rasio yang begitu tinggi tampaknya kurang memiliki dasar dalam arti tradisional.

Circle sebagai perusahaan yang paling langsung dapat dibandingkan dengan Tether, berencana untuk go public pada tahun 2024, dengan valuasi pasar sekitar 9 hingga 10 miliar USD, jauh lebih rendah daripada Tether. Ini disebabkan oleh ukuran bisnis Circle yang jauh lebih kecil, tetapi jika kepatuhan di masa depan menjadi faktor penentu dalam industri stablecoin, potensi peningkatan valuasi Circle mungkin justru lebih tinggi.

Jika menggunakan kelipatan yang lebih stabil, misalnya 15 hingga 20 kali rasio harga terhadap laba, maka nilai pasar yang sesuai adalah sekitar 200 hingga 270 miliar USD. Ini mungkin lebih mendekati “rentang valuasi yang wajar”.