2025 RWA Laporan Tahunan Poin Penting: Pasar Kapital on-chain secara menyeluruh bangkit

Disusun oleh: @sanqing_rx

Hak cipta dan sumber data: Dune × RWA.xyz "LAPORAN RWA 2025". Artikel ini adalah penyusunan ulang dalam bahasa Mandarin, data dan grafik berdasarkan laporan asli.

TL;DR

1. Skala utang negara → Diversifikasi kredit / saham / komoditas: RWA telah berkembang dari "tingkat bunga bebas risiko" ke kurva pengembalian risiko yang lebih tinggi, menjadi lapisan jaminan dan pendapatan DeFi.
2. Komposabilitas adalah terobosan kunci: pengikatan, hasil, dan likuiditas sekunder saling tumpang tindih, RWA sedang bergerak dari "memegang" menuju pasar modal yang dapat diprogram.
3. Penggerak ganda institusi dan ritel: Produk institusi seperti BUIDL / JTRSY / OUSG sebagai dasar, xStocks / GM / XAUm untuk meningkatkan ketersediaan ritel; RealtyX membawa arus kas nyata (real estat) ke dalam skenario DeFi.

1) Kesimpulan Kunci

1. Obligasi AS sebagai dasar, meluas ke jenis aset dengan imbal hasil lebih tinggi: obligasi pemerintah menjadi yang pertama dalam skala besar, menjadi "likuiditas dasar" dan jangkar yang dapat dipercaya; dana meluas sepanjang kurva imbal hasil ke obligasi jangka panjang / kredit swasta / saham / komoditas / aset alternatif.
2. Kombinabilitas adalah terobosan inti: jaminan (Aave / Morpho), hasil (Pendle), sekunder dan derivatif (Ostium / xStocks / Ondo Global Markets) digabungkan, mengubah "aset yang dimiliki" menjadi komponen pasar modal yang dapat diprogram.
3. Penggerak ganda institusi + ritel: Basis institusi (BUIDL / JTRSY / OUSG / WTGXX / USYC) menyediakan pasokan dan penyelesaian yang sesuai; Pintu ritel (xStocks / GM / XAUm) memperluas jangkauan pengguna dan aktivitas sekunder; RealtyX membawa arus kas nyata dari real estat ke dalam skenario DeFi.
4. Peningkatan Aksesibilitas yang Komprehensif: Penurunan ambang batas izin, distribusi multi-rantai, dan popularitas penebusan hampir seketika, mendorong pergerakan dana dari bukti di luar rantai ke jaminan di dalam rantai.
5. Definisi Ruang Lingkup: Stablecoin terutama digunakan untuk pembayaran / penyelesaian dan volumenya jauh melebihi RWA berbasis pendapatan, tidak termasuk dalam laporan ini.

2) Arti Tokenisasi

1. Kepemilikan dan Penyelesaian: Kertas / Custodian → Elektronik / T+1 → On-chain T+0, NAV waktu nyata, penyelesaian atom.
2. Jaminan dan Pendapatan: Margin Kustom / Pembelian Kembali → Pinjaman Sekuritas / Dana Moneter → Jaminan Umum di Rantai + Pendapatan yang Dapat Diprogram (Reinvestasi Otomatis, Stratifikasi Pendapatan).
3. Lintas Batas dan Interoperabilitas: Pasar Lokal → Standarisasi Lintas Batas → Konektivitas Global 7×24, Lintas Rantai dan Abstraksi Akun Meningkatkan Aksesibilitas.
4. Bentuk produk: kepemilikan langsung → kolam terstruktur → kolam aset terprogram + kemasan ulang / pengelompokan (deJAAA, USDY, dll).

3) Tinjauan Pasar (hingga 2025-09)

• Obligasi Pemerintah AS: ≈ $7,3B (tahun ini +85%) — BlackRock, WisdomTree, Ondo, Centrifuge, dan lainnya memimpin; Aave / Morpho dan integrasi jaminan lainnya meningkatkan posisi "mata uang dasar" mereka.
• Obligasi global: ≈ $0.6B (tahun ini +171%) —— Aset dasar EUR Spiko dan aset sovereign adalah titik terobosan, terutama didukung oleh Arbitrum / Polygon.
• Pembiayaan swasta: ≈ $15,9B (tahun ini +61%) —— Dipimpin oleh Figure / Tradable / Maple, beralih dari "suku bunga tanpa risiko" ke "selisih kredit".
• Produk: ≈ $2,4B (tahun ini +127%) — didominasi oleh emas, diversifikasi produk pertanian / energi dimulai.
• Dana institusi: ≈ $1,7 miliar (tahun ini +387%) — Tokenisasi percepatan dana multi-strategi seperti JAAA dari Centrifuge, USCC dari Superstate, MI4 dari Securitize, dll.
• Saham: ≈ $0.3B (setelah menghilangkan kebisingan dari EXOD dan saham swasta tokenisasi, meningkat +560% tahun ini) - Jelas mengarah ke ritel, likuiditas sekunder dan lintas rantai mulai meningkat.

4) Delapan Sektor dan Proyek Perwakilan

4.1 Obligasi pemerintah (U.S. Treasuries)

• BlackRock BUIDL (Distribusi Securitize): Sejak diluncurkan pada Maret 2024, telah tumbuh menjadi $2,2B, menjadi aset tokenisasi tunggal terbesar, secara signifikan mendorong perluasan jalur obligasi negara. Fitur: $1 NAV, distribusi harian, multi-link (termasuk ETH / Solana / Avalanche / L2 / Aptos) dan USDC langsung.
• Ondo OUSG / USDY: OUSG ditujukan untuk investor yang memenuhi syarat di AS, memegang BUIDL secara tidak langsung; USDY ditujukan untuk investor non-AS, berbentuk akumulasi hasil, dapat diprogram secara asli, mendukung multi-rantai dan transfer P2P di rantai, dengan likuiditas dan penebusan yang aktif.
• Janus Henderson Anemoy — JTRSY: TVL ~$337M; NAV ~$1.08; biaya manajemen 0,25%. Merupakan salah satu dari token obligasi pemerintah pertama yang diterima sebagai jaminan oleh Aave Horizon, dengan total pasokan >$28M, mencerminkan komposabilitas RWA.
• WisdomTree WTGXX: Rekening dasar terdaftar, AUM ~$830M; Ciri-ciri: stabil $1 NAV, 7 hari pendapatan SEC ~4.1%; telah diluncurkan di ETH, Arbitrum, Base, Optimism, Avalanche, Stellar, mendukung penebusan USD / USDC / PYUSD.
• Franklin Templeton BENJI (FOBXX): penerbitan multi-rantai, ambang rendah ($20 mulai), penebusan T+1, NAV waktu nyata; akumulasi dividen ~$51M (bulan Juli 2025 mencapai rekor tinggi $2.7M), terdapat distribusi signifikan di berbagai rantai seperti Stellar, Ethereum, Arbitrum, dan lainnya.
• Circle USYC: tokenisasi aset yang didukung uang, interoperasi asli dengan USDC, penebusan hampir instan. Kapitalisasi pasar ~$669M, 73% di BNB Chain (2025-09-04), dan $492M dimiliki oleh tiga alamat, menunjukkan skenario penggunaan yang lebih condong ke manajemen institusi / treasury.
• Nest Protocol — nTBILL (Plume): Instrumen utang negara di Plume, hasilnya langsung dihitung ke dalam harga token; konfigurasi dasar yang terdiversifikasi (termasuk Janus Henderson, Superstate USTB, dan lainnya), mendukung penggunaan di DEX / pinjaman / jaminan dalam ekosistem Plume.

4.2 Obligasi Global

• Spiko — EUTBL (Euro T-Bill Money Fund): TVL ~€300M, Arbitrum ~50%, Polygon (~38%) dan Starknet (~9%, pertumbuhan 8× dalam setahun) mengikuti; total dividen tahunan >€3M; aktif dalam pencetakan dan penebusan, dengan skala signifikan per transaksi, sesuai untuk manajemen kas zona euro dan skenario penggunaan L2 biaya rendah.
• Spiko — USTBL (Dana Pasar Uang T-Bill USD): Rasio hari aktif mint dan redeem adalah 59%, rata-rata mint per transaksi ~$0.75M, rata-rata redeem per transaksi ~$0.27M, lebih mendekati kebutuhan tipe brankas "penyesuaian frekuensi rendah setelah alokasi."
• Etherfuse Stablebonds (Meksiko CETES / AS USTRY / Brasil Tesouros dll): Akses inklusif dan distribusi kembali yang berfokus pada hasil utang kedaulatan lokal, alamat aktif (garis kepercayaan) >1.200, kinerja CETES unggul.

4.3 Kredit Pribadi (Private Credit)

• Total: Tokenisasi pinjaman swasta ~$15,9B; "Tingkat bunga tanpa risiko → Selisih kredit" menjadi garis besar naik pada tahun 2025.
• Maple Finance: AUM ~$3.5B (YoY 12×); syrupUSDC ~$2.5B (Spark $400M+ dialokasikan dan diperluas ke Solana); kolam hasil tinggi berizin ~$550M. Penempatan di sisi DeFi ~$833M (>30% pasokan), di mana Spark ~$571M (70%) memimpin, Jupiter Lend, Pendle, Morpho, Kamino, dll. membentuk jaringan hasil yang dapat digabungkan lintas rantai.
• Dapat Diperdagangkan (zkSync Era): 38 transaksi pinjaman swasta ter-tokenisasi, pinjaman aktif ~$2.1B; distribusi tokenisasi dan jalur sekunder untuk aset tingkat institusi, menekankan kepatuhan dan kombinabilitas sepanjang proses.
• Pact (Aptos): Pabrik kredit on-chain yang mencakup distribusi / layanan / sekuritisasi bertingkat, berfokus pada pinjaman yang sesuai biaya rendah di pasar yang sedang berkembang dan jembatan keuangan global.

4.4 Barang (Commodities)

• Matrixdock — XAUm (Emas): Pasokan meningkat menjadi ~$45M; Distribusi multi-rantai, hampir satu tahun terakhir aktivitas transaksi kumulatif di DEX (ekosistem BNB mendominasi).
• Mineral Vault (Hak Mineral Minyak dan Gas): Ditujukan untuk hak pendapatan minyak dan gas AS yang dapat dibagi, menekankan ** "rendah gesekan, dapat diinvestasikan secara berkala" ** jalur sekuritisasi, nilai on-chain dan aktivitas token MNRL meningkat.
• Spice (Plume): Membangun lapisan likuiditas dan data untuk pembiayaan komoditas, TVL terus tumbuh, menyediakan kemampuan pinjaman/market-making dan dasbor untuk native DeFi RWA komoditas.
• (Konteks industri): Emas masih memimpin, produk pertanian / energi / logam mulia mulai beroperasi di berbagai titik, RWA barang → Derivatif / Jalur pemasaran yang dapat dikombinasikan sedang terbentuk.

4.5 Dana Institusi (Institutional Funds)

• Centrifuge — JAAA (Dana CLO AAA Janus Henderson): Dalam dua bulan berhasil melampaui ~$750M TVL; ETH sebagai utama, Avalanche >$250M; mencerminkan tren perpindahan dana dari obligasi pemerintah ke RWA yang memberikan hasil lebih tinggi.
• deJAAA (Kemasan yang Dapat Dipindahkan): Diluncurkan pada 2025-08-08, volume perdagangan di Aerodrome sekitar ~$1M pada awal September; pada 2025-09-12 diperluas ke Solana dan terhubung dengan Raydium / Kamino / Lulo, dapat diperdagangkan di Coinbase DEX / OKX Wallet / Bitget Wallet, dengan kombinasi sekunder yang meningkat pesat.
• Ukuran jalur: Dana institusi yang ditokenisasi ~$1.7B (per 2025-09), bekerja sama dengan pengelola terkemuka seperti Centrifuge / Securitize / Superstate.

4.6 Saham (Stocks)

• Ondo Global Markets (GM): Diluncurkan pada 2025-09-03; Minggu pertama pencetakan dan penebusan >$141M, transaksi sekunder ~$40M; Skala saham dan ETF tertokenisasi di platform >$150M, dan dengan cepat mendekati $200M TVL; Mendukung pencetakan dan penebusan instan 24/5 dengan NAV, perluasan lintas rantai ke Solana / BNB, dll.
• Backed Finance — xStocks (Solana): AUM >$60M (dua bulan); Tesla $15.3M (25%) memimpin, diikuti oleh SPY (11%)/ NVIDIA (9%)/ Circle (8%)/ Strategy (8%); didorong terutama oleh ritel, likuiditas tumpang tindih antara CEX dan DEX.

4.7 Real Estat

• RealtyX: RWA Launchpad (Asset On-Chain / Issuance) + Utility Vault (Staking / Liquidity / Yield Tools) + DAO Governance (Listing and Platform Evolution).

• Skala dan Jaringan: TVL ~$1,35M (2025-09-10); Base 65% / Plume 35%.
• Struktur pengguna: Total ~638 (Plume 62% / Base 38%).
• Aliran uang dan pinjaman: rata-rata imbal hasil sewa ~6,9%, total dividen ~$15K+; telah dijaminkan dan dipinjamkan di kolam pinjaman Base/Plume ~$22K+.

4.8 Platform / Infrastruktur (Perps & Aggregators)

• Ostium (Arbitrum): Platform kontrak berkelanjutan RWA, total transaksi ~$17,8B, posisi terbuka >$140M; menyediakan eksposur sintetik untuk forex / komoditas / indeks / saham, membawa RWA ke lapisan perdagangan frekuensi tinggi, secara signifikan memperbesar potensi pengguna dan likuiditas.
• VOOI: Penggabung permanen lintas rantai, mencakup EVM + non-EVM, pengalaman abstraksi akun dan non-kustodian, menggabungkan likuiditas derivatif terkait RWA.

5) Ringkasan: Empat fokus utama untuk tahap berikutnya

• Skala komposabilitas: jalur integrasi untuk jaminan / hasil / derivatif.
• Penyempurnaan kedaulatan dan basis mata uang multi-koin / multi-wilayah: Memperluas alat setoran dan lindung nilai risiko.
• DeFi dari aset arus kas nyata (seperti real estat): penghubungan dua arah antara sisi pendanaan dan sisi skenario.
• Kepatuhan dan kolaborasi distribusi multi-rantai: KYC, pajak, mekanisme pasar sekunder, dan penyelesaian lintas rantai.