لماذا يمكن أن تُسرع إرشادات SEC الجديدة عملية الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة للعملات الرقمية

النقاط الرئيسية:

• قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات إرشادات جديدة بعد الإغلاق توضح كيفية تقدم بيانات التسجيل، بما في ذلك طلبات صندوق الاستثمار المتداول في العملات الرقمية، عبر الأقسام 8(a) و 461 من قانون الأوراق المالية.
• تم اعتماد معايير الإدراج العامة في سبتمبر 2025، مما أزال الحاجة إلى الموافقات الفردية لـ 19(b) للـ ETPs المشفرة المؤهلة.
• أدت إغلاق الحكومة إلى تراكم أكثر من 900 ملف، مما دفع المُصدرين إلى الاعتماد على آلية الفعالية التلقائية لمدة 20 يومًا بموجب القسم 8(a).
• التعليمات الجديدة من SEC تسمح للمصدرين بالاختيار بين الفعالية التلقائية أو طلب الفعالية المعجلة بموجب القاعدة 461 لإطلاق أسرع.

بعد سنوات من التقدم البطيء والتوقفات التنظيمية الدورية، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إرشادات جديدة قد تسرع من الجدول الزمني للموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة (ETFs).

تأتي هذه التحديثات بعد إغلاق حكومي طويل استمر لفترة قياسية والذي أوقف التقدم في أكثر من 900 طلب تسجيل معلق عبر الأسواق المالية. مع استئناف العمليات الفيدرالية، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات إرشادات تقنية توضح كيفية تقدم المصدرين بطلبات ETF بموجب الأقسام 8(a) و 461 من قانون الأوراق المالية لعام 1933.

تشرح هذه المقالة ما الذي تغير، ولماذا يعتبر ذلك مهمًا، وكيف يمكن أن تؤدي الإجراءات المحدثة إلى تقليل المواعيد الزمنية لإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة في العملات المشفرة في الولايات المتحدة.

التجميد التنظيمي: نظرة إلى الوراء

خلال معظم عام 2025، كان مُصدرو صناديق الاستثمار المتداولة، وخاصة أولئك الذين يركزون على العملات المشفرة، يتعاملون بالفعل مع عبء إجرائي ثقيل. بعد الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة على البيتكوين الفوري في يناير 2024 وصناديق الاستثمار المتداولة على الإيثر في مايو 2024، زادت نشاط التقديم، حيث تقدمت الشركات بطلبات لإدراج منتجات تتبع العملات البديلة مثل سولانا (SOL)، XRP (XRP)، Chainlink (LINK)، دوجكوين (DOGE) وغيرها.

تتطلب العملية التنظيمية للعديد من هذه المنتجات مراجعة فردية بموجب القسم 19(b) من قانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934. وهذا يعني أن المصدرين اعتمدوا على الهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات لنشر التغييرات المقترحة في القواعد، وفتح فترات التعليق العام وإصدار أوامر الموافقة أو الرفض. كانت الجداول الزمنية تختلف على نطاق واسع.

الطريق إلى معايير الإدراج العامة

في 17 سبتمبر 2025، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على معايير الإدراج العامة للأسهم القائمة على السلع في ناسداك، وبورصة شيكاغو للخيارات (CBOE) وبورصة نيويورك أركا. وقد غيّر ذلك عملية التنظيم من خلال إزالة الحاجة إلى موافقات تغييرات القاعدة الفردية لكل صندوق استثمار متداول في العملات المشفرة المؤهل.

تم الإعلان عن المعايير الجديدة جنبًا إلى جنب مع الموافقة على أول صندوق ETF متعدد الأصول المشفرة، وهو صندوق Grayscale Digital Large Cap، الذي يحتفظ ببيتكوين (BTC)، وإيثير (ETH) وغيرها من العملات.

أدى هذا التبسيط إلى إزالة الاختناق الذي دام لسنوات والذي كان قد عرقل المنتجات في السابق، ولكن الدفع الفوري للإطلاق توقف بسبب إغلاق الحكومة.

منشور X لمدير الاستثمار في Bitwise، مات هوغان ( قائمة الانتظار للإغلاق

خلال فترة الإغلاق التي استمرت 43 يومًا، تم تقديم أكثر من 900 طلب ولكن لم يكن بالإمكان معالجتها. ترك مُصدرو صناديق الاستثمار المتداولة بلا آليات مراجعة، ولا تواصل مع الموظفين، ولا وسيلة لتقدم الطلبات المعلقة.

في بيئة الشلل التنظيمي هذه، كانت الوسيلة الوحيدة المتاحة لبعض المصدّرين هي استخدام آلية قائمة: بند الفعالية التلقائية لمدة 20 يومًا بموجب القسم 8)a### من قانون الأوراق المالية لعام 1933. وقد سمح ذلك ببيانات التسجيل المقدمة دون بند تأخير زمني أن تصبح فعالة تلقائيًا بعد 20 يومًا إذا لم تتخذ لجنة الأوراق المالية والبورصات أي إجراء أو تعترض. كانت هذه الآلية مفيدة لإطلاق عدة صناديق، بما في ذلك صندوق ETF الخاص بـ XRP من شركة كاناري كابيتال.

أبرزت الأزمة والاعتماد على حل تقني الحاجة إلى عملية مراجعة أكثر كفاءة ورسمية.

تم الإشارة إلى هذا النهج مباشرة في توجيه هيئة الأوراق المالية والبورصات الذي نُشر بعد استئناف العمليات. بمجرد أن أعادت الهيئة فتح أبوابها، تم توجيه الموظفين لاستئناف العمل بسرعة وبشكل منظم. طلب المصدّرون على الفور توضيحًا حول كيفية تسلسل أو تعديل الملفات المقدمة خلال فترة الإغلاق.

ما الذي تغيره إرشادات هيئة الأوراق المالية الجديدة بالفعل

في 13 نوفمبر 2025، نشرت هيئة SEC مجموعة مفصلة من التوضيحات الفنية تشرح كيفية معالجتها للمتأخرات خلال فترة الإغلاق.

تم تطبيق التوجيه الجديد للـ SEC على المُصدرين مثل Bitwise، الذين كان لديهم تقديم ETF لـ XRP قيد الانتظار ولكن لم يكملوا بعد عملية القسم 8(a).

أنشأت إرشادات ما بعد الإغلاق آليتين رئيسيتين لتحريك التطبيقات المتوقفة نحو الإطلاق.

( فعالية تلقائية لمدة 20 يومًا

كعلاج للطلبات المقدمة خلال فترة الإغلاق، أكدت الإرشادات أن بيانات التسجيل المقدمة بدون تأجيل ستكتسب فعالية تلقائية بعد 20 يومًا بموجب القسم 8)a###. كما أوضحت لجنة الأوراق المالية والبورصات أن الموظفين لن يوصوا باتخاذ إجراءات إنفاذ حتى لو لم تتضمن الإيداعات معلومات القاعدة 430A.

( طلب تسريع عبر تعديل

بالنسبة للجهات المصدرة التي ترغب في الحصول على جدول زمني أسرع للموافقة أو التي ترغب في استعادة الإشراف التنظيمي النشط، أوضحت إرشادات هيئة الأوراق المالية والبورصات أنه يمكن أن تضيف تأجيلًا للتعديل ثم تطلب رسميًا التسريع بموجب القاعدة 461. وهذا يسمح للجهات المصدرة بتجاوز العد التنازلي التلقائي لمدة 20 يومًا والسعي لتحقيق فعالية متسارعة. كما أشارت هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى أن القسم سيقوم بمراجعة الملفات بالترتيب الذي تم استلامها به.

هل تعلم؟ تطبق المعايير العامة للإدراج فقط على المنتجات المتداولة في البورصة )ETPs### التي تمتلك سلعة أساسية، مثل الأصول الرقمية، التي تتداول في بورصة عضو في ISG أو تخضع لسوق مستقبلات منظمة مع مشاركة مراقبة مناسبة.

ماذا يعني هذا لمصدري صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة في المستقبل

إرشادات هيئة الأوراق المالية والبورصات لا تضمن الموافقة الأسرع على كل صندوق تداول العملات الرقمية. لا يزال المراجعة القانونية الجوهرية كما هي. ما تغير هو الاحتكاك في العملية. آلية الفعالية التلقائية بموجب القسم 8(a) تلعب الآن دورًا أكبر لأن الملفات المقدمة بدون بند تأخير خلال الإغلاق يمكن أن تصبح سارية بعد فترة 20 يومًا القياسية ما لم تتدخل هيئة الأوراق المالية والبورصات.

تسمح القاعدة 461 للمصدر بطلب تسريع تاريخ سريان بيان التسجيل الخاص به إلى وقت محدد. للقيام بذلك، يجب على المصدر أولاً تعديل تقديمه لإعادته إلى الحالة المؤجلة القياسية ثم تقديم طلب رسمي وفقًا للقاعدة 461 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات. هذا الطلب ليس مجرد إجراء شكلي. إنه يعمل كإقرار بأن المصدر والمكتتبين والمستشارين على دراية كاملة، ويقبلون، مسؤولياتهم القانونية ومخاطر الاحتيال بموجب قانون الأوراق المالية.

من خلال دمج طلب تسريع القاعدة 461 مع معايير الإدراج العامة الجديدة، والتي تتجاوز تأخيرات القسم القديم 19(b)، قامت الجهات المصدرة بتبسيط العملية بأكملها. يجعل هذا المزيج الطريق أمام ETPs البديلة المتوافقة أسرع وأكثر قابلية للتنبؤ، مما يسمح للمديرين باستهداف نوافذ الإطلاق المحددة بمزيد من اليقين.

لماذا السرعة لا تعني الأمان

بينما قامت SEC بتسريع توقيت الموافقات، فقد أكدت أيضًا أن قواعد حماية المستثمر الأساسية لم يتم تخفيفها.

النقطة الأساسية للمصدرين هي أن الموافقة السريعة لا تقلل من مسؤوليتهم القانونية. توضح إرشادات لجنة الأوراق المالية والبورصات بعد الإغلاق أن المسؤولية وأحكام مكافحة الاحتيال في قوانين الأوراق المالية الفيدرالية لا تزال تنطبق على جميع بيانات التسجيل، بما في ذلك تلك التي تصبح سارية تلقائيًا بموجب القسم 8(a).

هذا مدعوم من جوهر قانون الأوراق المالية لعام 1933: القسم 11 والقسم 12(a)(2). تفرض هذه القواعد مسؤولية صارمة بموجب القسم 11 ومعيار مسؤولية مرتفع بموجب القسم 12(a)(2) عن أي بيانات أو omissions مادية كاذبة في وثائق التسجيل. ببساطة، إذا كانت النشرة الترويجية مضللة، فإن المصدر مسؤول، ولا يتعين على المستثمرين إثبات أن الشركة تصرفت بإهمال أو عن عمد.

تبقى مسؤولية ضمان الدقة مع مقدمي ETFs، الذين يجب عليهم إجراء فحوصات داخلية دقيقة وعناية واجبة لتلبية هذا المعيار العالي، خاصة عندما تكون الجداول الزمنية مضغوطة.

• #تنظيم أضف رد فعل!