فهم سريع عن Stable: رد السيادة داخل السلسلة لـ Tether وطموح سلسلة مخصصة للعملة المستقرة

تمت إعادة شراء الحد الأقصى البالغ 8.25 مليون دولار في 22 دقيقة، بينما كان المستخدمون العاديون مذهولين أمام شاشاتهم - هذه الحملة التمويلية التي بدت ناجحة، كشفت عن الواقع القاسي لصراع الموارد في عالم التشفير.

! تفسير مستقر

“كيف تم فتح التنبيهات، وعندما فتحت الصفحة لم يتبقى أي رصيد؟” شكت مستخدم على منصة X، معبرة عن إحباط الكثيرين. في أكتوبر 2025، تم نفاد نشاط الإيداع المسبق للمرحلة الأولى من Stable بمبلغ 8.25 مليار دولار في غضون 22 دقيقة.

تظهر بيانات السلسلة حقيقة أكثر صدمة: تم حجز 700 مليون دولار من قبل عدد قليل من عناوين الحيتان قبل نشر الإعلان الرسمي.

خلف هذه الحادثة المثيرة للجدل، هناك تخطيط عميق من Tether لمستقبل هيكل العملات المستقرة. في مواجهة المنافسة من العملات المستقرة التي طورتها ترون، بالإضافة إلى ميزة التكلفة لـ USDC على شبكة Base، لم تعد Tether راضية بكونها مجرد مُصدر للعملات المستقرة، بل قررت بناء مملكة خاصة بها على السلسلة.

01 اختلال توازن قيمة الالتقاط، معضلة Tether على السلسلة

“USDT ساهمت في 98% من المعاملات على شبكة ترون، لكن كل هذا ليس له علاقة بتيدير”

تعتبر تيثير، عملاق صناعة العملات المستقرة، واحدة من أكثر شركات التكنولوجيا المالية ربحًا في العالم، حيث تحقق أرباحًا سنوية تصل إلى 13 مليار دولار فقط من فوائد السندات الحكومية بفضل التداول العالمي لـ USDT.

ومع ذلك، عند مراجعة نماذج الأعمال، وجدت Tether أنها حققت أرباحًا كافية من إصدار وإدارة USDT، لكن “تقسيم أرباح الاقتصاد على السلسلة” الحقيقي لم يصل إليها.

رسوم الغاز التي تُحصّلها الإيثيريوم يومياً، ساهمت USDT بحوالي 100,000 دولار، مما يمثل أكثر من 6% من إجمالي استهلاك رسوم الإيثيريوم. لكن هذا ليس كل شيء - ترون هو المسرح الذي يلتقط فيه USDT القيمة بشكل أكثر تطرفاً.

وفقًا لأحدث البيانات على السلسلة، فإن حجم تحويل USDT واستهلاك الغاز على ترون يمثل أكثر من 98% من إجمالي الشبكة العامة.

هذا يعني أن ازدهار تداول ترون يعتمد تقريبًا بالكامل على “إمداد” USDT. عادةً ما تكون رسوم المعاملات على كل تحويل على سلسلة USDT التي يدفعها المستخدمون بين 0.3 و 8 دولارات.

تظهر البيانات بشكل أكثر وضوحًا أن دخل شبكة ترون على السلسلة يتجاوز حاليًا 2.1 مليون دولار يوميًا، مما يعادل دخلًا سنويًا يصل إلى 770 مليون دولار، حيث يأتي الجزء الأكبر من ذلك من رسوم تحويل USDT عالية التردد.

بالنسبة لـ Tether، هذه حالة نموذجية من “عدم توازن التقاط القيمة”. إن إصدار USDT والعلامة التجارية جلبت تدفقًا هائلًا من المستخدمين وطلبًا مستقرًا على مستوى الصناعة، ولكن جميع الرسوم على الشبكة والمكافآت البيئية يتم تحصيلها على المدى الطويل من قبل البنية التحتية بدلاً من أن تقودها Tether نفسها.

هذا لا يضعف فقط من نفوذ Tether الاستراتيجي في شبكة المدفوعات والتسويات على السلسلة في المستقبل، بل يجعله أيضًا يفقد المبادرة في مواجهة التهديدات الجديدة مثل العملات المستقرة التي طورتها ترون، وحتى تدفق حركة المرور.

02 رد فعل سيادة السلسلة، ولادة Stable

إذا كان مجرد الاكتفاء بأن تكون “مصنع سك العملة المستقر”، فإن قيمة Tether المستقبلية ستكون محدودة للغاية

كانت الخطوة الأولى لـ Tether هي دعم quietly سلسلة جديدة تُدعى Plasma في نهاية عام 2024. في البداية، كانت هناك فقط بعض الإعلانات، وعدد من الاستثمارات - حيث قامت الشركة الأم لـ Tether، وصندوق المؤسسين لـ Peter Thiel، ورأس المال من Framework بضخ 24 مليون دولار.

في غضون شهرين فقط، تم دفع قيمة Plasma إلى 500 مليون دولار.

تعتبر Plasma شبكة البيتكوين الرئيسية كطبقة تسوية نهائية، وراثة أمان UTXO، وتوافق مباشر مع EVM في طبقة التنفيذ. الأهم من ذلك، يمكن استخدام جميع المعاملات على السلسلة لدفع الرسوم باستخدام USDT، حيث أن تحويلات USDT مجانية تمامًا.

ومع ذلك، فإن Plasma ما هو إلا مقدمة. في عام 2025، سيتم الإعلان رسميًا عن سلسلة L1 Stable المدعومة من بروتوكول السيولة الموحد USDT0، حيث يتولى باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة Tether، منصب المستشار لهذا المشروع.

على عكس Plasma التي تعتبر L2 للبيتكوين، تعتبر Stable سلسلة L1 مستقلة، وعلى الرغم من أنها تستخدم USDT كغاز وأن التحويلات من نظير إلى نظير مجانية، إلا أنها تستهدف جمهورًا مختلفًا تمامًا: المؤسسات المالية العالمية، تسويات الشركات، التسويات الكبيرة، المالية المؤسسية على السلسلة، والتجارة عبر الحدود B2B.

تصميم تقنية Stable مستهدف للغاية: يعتمد على بنية سلسلة الكتل المستقلة، ويدعم التوافق مع EVM وتأكيد المعاملات في أقل من ثانية، بالإضافة إلى التخطيط لإطلاق نموذج تحويل USDT0 بدون رسوم غاز، وتوفير مساحة كتلة خاصة يمكن للجهات المؤسسية التقدم للحصول عليها ودعم التداولات الخاصة الملتزمة بالقوانين.

تهدف هذه الميزات إلى تقليل العقبات أمام الشركات والمستخدمين النهائيين لاستخدام مدفوعات التشفير، وزيادة كفاءة معاملات العملات المستقرة.

03 نزاع الودائع المسبقة، تجسيد تنافس الموارد

10 عناوين حيتان جمعت حوالي 600 مليون دولار أمريكي USDT، وجميع الأموال جاءت من نفس عنوان المحفظة

أثارت المرحلة الأولى من نشاط إيداع USDT الخاص بـ Stable جدلاً كبيراً بسرعة بعد انطلاقها، حيث شكك فيها عدد كبير من مستخدمي المجتمع بوجود عمليات “تداول داخلي” خطيرة.

وفقًا للجدول الزمني الرسمي، أعلنت Stable رسميًا عبر تويتر عن فتح الإيداع المسبق في الساعة 9:10 صباحًا بتوقيت بكين، لكن البيانات على السلسلة تظهر أن هناك من قام بإيداع الأموال في وقت مبكر، حيث كان ذلك في الساعة 8:48، مما يتعارض بوضوح مع الوقت الرسمي.

بلغت قيمة الحد الأقصى للإيداع المسبق 825 مليون دولار أمريكي، حيث تم “حجز” 700 مليون دولار أمريكي مسبقًا قبل الإعلان العام. من بين ذلك، أودعت 10 عناوين ضخمة حوالي 600 مليون دولار أمريكي من USDT، وكانت جميع الأموال من عنوان محفظة واحد، وتم تقسيمها لتعبئة الحد الأقصى خلال 10 ثوانٍ.

أظهرت التحليلات الإضافية أن هذه الأموال قد تم سحبها من BTSE CEX، ثم تم توزيعها على محافظ مختلفة للمشاركة في الإيداع المسبق، مما يشير إلى أن مجموعة رأس المال نفسها قد قامت بالتشغيل بشكل موحد.

بالنسبة للمستخدمين العاديين، لا توجد فرصة تقريبًا للمشاركة. قدم عدد كبير من المستخدمين ملاحظاتهم، حيث أنهم واجهوا إما فشل في التفويض أو تأخير في حزم الصفقة عند دخولهم الموقع الرسمي في الوقت المحدد، وعندما رأوا تغريدة رسمية، كانت الصفحة تحتوي فقط على 0.13 USDT للاحتفاظ بها.

وفقًا لبيانات Dune، كان هناك 273 عنوانًا فقط يشارك في نشاط الإيداع المسبق الذي بلغ إجماليه 825 مليون دولار، ونسبة مشاركة المستخدمين العاديين يمكن تجاهلها تقريبًا.

الأهم من ذلك، أنه من بين جميع عناوين المشاركة، هناك حوالي 40 عنوانًا كانت فيها مبالغ الإيداع أقل من 500 USDT، بل ظهرت إيداعات صغيرة للغاية مثل 1 USDT، 3 USDT، 5 USDT أو عشرات USDT، حيث سخر المجتمع من أن هذه العناوين الصغيرة ليست سوى أدوات لزيادة عدد المشاركين، ولا تعكس أي شعور حقيقي بالمشاركة.

04 خريطة استراتيجية، طموح تيثير في الإمبراطورية على السلسلة

“السب يعود ولكن يجب كسب المال”. على الرغم من الجدل المستمر، إلا أن Stable وراءها تخطيط استراتيجي واضح

لا تهدف Stable إلى أن تكون سلسلة عامة أخرى، بل هي سلسلة Layer1 عالية الأداء مصممة خصيصًا لUSDT، وتهدف إلى توفير شبكة تداول مستقرة سريعة ومنخفضة التكلفة ومنخفضة التأخير.

على عكس السلاسل العامة، تركز Stable على وظائف الدفع والتسوية لـ USDT، وتأمل في جعل USDT يوفر تجربة استخدام مشابهة للنقد على السلسلة، مما يجعله مناسبًا للمدفوعات عبر الحدود، ومدفوعات التجارة الإلكترونية، وتسويات الشركات وغيرها من السيناريوهات.

استثمرت مؤسسات معروفة مثل الشركة الأم لـ Tether، Hack VC، و Franklin Templeton في Stable، وحصلت أيضًا على تأييد رسمي من Tether. تستخدم هذه الأموال بشكل رئيسي في بناء البنية التحتية للشبكة وتوسيع النظام البيئي للدفع العالمي لـ USDT.

من منظور أوسع، تُعتبر Stable حلقة رئيسية في “استراتيجية الثلاث سلاسل” لتيدير: Plasma تحل تجربة المستخدم على السلسلة، باستخدام 0 Gas لتحويل التدفقات الصغيرة إلى حجم كبير؛ بينما Stable تحل الامتثال المؤسسي، باستخدام تسوية خط خاص لتحويل الحجم الكبير إلى أرباح مرتفعة مستدامة.

هدفهم المشترك هو واحد فقط - جعل USDT غير مقيد بمعدل أي سلسلة عامة ، وأيضًا عدم فرض أي ضريبة من قبل أي نظام بيئي منفرد.

تتواجد خيوط استقرار العملة في الاستثمارات الكبيرة التي قامت بها Tether مؤخرًا في السلع. في ربيع هذا العام، استثمرت Tether في الاستحواذ على 70% من أسهم عملاق الزراعة والطاقة المتجددة في أمريكا اللاتينية Adecoagro، ثم أعلنت أن USDT ستشارك مباشرة في تسوية الحبوب والنفط والإيثانول في أمريكا الجنوبية.

لقد اعتمدت التجارة التقليدية على التحويلات البنكية والاعتمادات المستندية لفترة طويلة، حيث قد تصل قيمة شحنة واحدة إلى عشرات الملايين من الدولارات، وغالبًا ما تستغرق عملية “تخليص” الأموال في النظام المصرفي عدة أيام؛ إذا تم تحويل هذا المبلغ إلى USDT على السلسلة، يمكن للطرف المقابل في الدولة الأخرى إفراج الأموال تقريبًا في ثوان.

05 التحديات المستقبلية، الطريق أمام Stable طويل ووعر

الرقابة، المنافسة، التكنولوجيا، ثلاث جبال تضغط من الأعلى

على الرغم من الرؤية الطموحة، فإن عدم اليقين الذي تواجهه Stable لا يمكن الاستهانة به.

الرقابة هي التحدي الرئيسي. مع تسريع الابتكار، لا تزال الهيئات التنظيمية لديها اختلافات حول كيفية التعامل مع منتجات العملات المستقرة التي تولد العائد. تم تمرير قانون GENIUS في وقت سابق من هذا العام والذي يحظر رسميًا “العملات المستقرة ذات العائد”.

في الوقت نفسه، لا تزال “الخصائص السلبية” لشركة Tether تحت المجهر من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية: حيث أشار تقرير وزارة الخزانة إلى أن عصابات المخدرات في المكسيك تفضل استخدام USDT، وبعض الأعضاء في الكونغرس يعتبرونها ببساطة “درسًا عكسيًا” في مجال التشفير.

ضغط المنافسة كبير أيضًا. تعتبر المنافسة في مجال العملات المستقرة “شرسة”: حيث تهيمن USDC وUSDT بشكل مطلق، بينما يوجد لاعبين جدد مثل PYUSD (عملة باي بال المستقرة) وFDUSD (عملة فيديليتي المستقرة) مدعومين من مؤسسات كبيرة.

من حيث تكلفة الرسوم، فإن ميزة ترون كشبكة تسوية للStablecoin تتقلص تدريجياً. في حالة عدم شراء أو حرق TRX، فإن تكلفة كل معاملة على ترون تتجاوز حتى شبكة البيتكوين التقليدية المكلفة، وهي أعلى من شبكة الإيثيريوم الرئيسية، وسلسلة Apots، وسلسلة BNB.

هذا ليس شيئًا جيدًا بالنسبة لـ USDT، لأنه بالمقارنة، فإن رسوم تحويل USDC عبر شبكة Base تبلغ 0.000409 دولار فقط. حتى أن وظيفة Circle Paymaster التي أطلقتها Circle تتيح للمستخدمين دفع رسوم الغاز باستخدام USDC على شبكتي Arbitrum و Base.

بالإضافة إلى ذلك، تحتاج Stable إلى إثبات أن الطلب على عملتها المستقرة يمكن أن يتجاوز سيناريو “تعدين العوائد في DeFi” ويتميز بالاستمرارية.

من الجدير بالذكر أن المرحلة الثانية من نشاط الإيداع المسبق لـ Stable ستبدأ قريبًا، حيث وعدت الجهة المسؤولة عن المشروع بإدخال آلية حد أقصى للإيداع لكل محفظة، بالإضافة إلى عد تنازلي لمدة 24 ساعة لمنع احتكار الحيتان.

لكن بالنسبة للمستخدمين العاديين، قد تكون الأنشطة المتعلقة بالودائع المسبقة في البورصات المركزية هي الأكثر جدارة بالاهتمام. في السابق، أطلقت Binance نشاط إيداع Plasma (XPL)، وبما أنه تم إيداع عملات مستقرة للمشاركة، دون خسارة في رأس المال، فإن عائدات بيع XPL بعد الإطلاق كانت تصل إلى 79% سنويًا.

سلسلتان لهما مهام محددة: Plasma تحل تجربة المستخدم على السلسلة باستخدام 0 غاز لتحويل التدفقات الصغيرة إلى حجم كبير؛ بينما Stable تحل الامتثال المؤسسي، حيث تستخدم خطوط تصفية خاصة لتحويل الحجم الكبير إلى أرباح مستدامة عالية. الهدف المشترك لهما هو واحد فقط - جعل USDT غير مقيد برسوم أي سلسلة عامة، ولا تُفرض عليه أي ضرائب من أي نظام بيئي منفرد.

من التحويلات اليومية إلى عشرة آلاف طن من فول الصويا، يجب أن تعود جميع تدفقات الدولار في النهاية إلى دفاتر الحسابات التي تتحكم بها Tether، وهذه هي النقطة النهائية ل"الرد العكسي لسيادة السلسلة".