所以格雷格·阿贝尔（Greg Abel）在今年年初正式接手了伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）的庞大投资组合，而最新一份13F文件刚刚披露了一些关于沃伦·巴菲特（Warren Buffett）留给他、由他来管理的内容。我们说的是一个$318 billion规模的投资组合，也就是说……没错，基本上是要继承一大笔。

让我注意到的是，这个组合的集中度有多高。根据2月份的申报文件，只有五只股票就占据了伯克希尔所投资总额的61%。苹果以19.5%领先，其次是美国运通（American Express）15.3%、可口可乐（Coca-Cola）10.1%、美国银行（Bank of America）8.2%，最后由雪佛龙（Chevron）以7.6%收尾。这是一个相当集中的核心持仓结构。

但有一点很清楚：可口可乐和美国运通——它们不会去到哪里。沃伦·巴菲特在2023年的股东信中，明确把它们称为“indefinite（无限期）”持有的股票，而且理由也很充分。伯克希尔自1988年以来就持有可口可乐，自1991年以来就持有美国运通。到现在，基于成本计算的收益率简直夸张——我们说的是可口可乐的年化收益率达到63%，美国运通为39%，都基于它们最初的成本基础。阿贝尔为什么还会去碰这些呢？

不过，事情在这里开始变得有意思。苹果和美国银行或许会讲出另一种故事。苹果的市盈率（P/E）自沃伦在2016年首次开始买入以来，基本已经翻了三倍。公司有着令人难以置信的回购计划，也拥有忠实的客户群，但在市盈率34的情况下，它已经不再是在喊“捡便宜”。美国银行也类似——当伯克希尔在2011年切入时，BofA的交易价格相当于账面价值的折价62%。而现在，它的交易价格是账面价值的溢价31%。这带来了非常显著的估值变化。

考虑到阿贝尔显然在意价值——这本来就是他的风格——如果他开始削减这些持仓，也就没什么好惊讶的了。他的投资理念不同，而为“高质量”付出溢价，可能也并不在他的思路里。

雪佛龙之所以值得关注，是因为阿贝尔在它成为伯克希尔·哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy）之前，实际上已经花了多年时间在管理 MidAmerican Energy。他对能源领域非常了解，所以这项持仓或许真的会继续存在，甚至可能还会增长。公司的一体化模式——管道、炼油厂、化工厂——使它在油价下跌时有不错的防护。

伯克希尔所建立起来的核心原则在阿贝尔手下不会改变，但投资组合的构成很可能会发生变化。值得留意接下来几个季度里这些变化会如何逐步显现。