刚刚在看软件行业，发现这里正在发生一些有趣的事情。很多人都在为 AI 带来的颠覆而恐慌，但市场的反应给人的感觉却明显被夸大了。让我注意到的两家公司，其股价所反映的水平都与实际的业务基本面不相匹配。

先从 Wix 开始说起。过去一年这只股票被狠狠打压——跌了大约 70%。大家都担心 AI 会消灭网站建设者，但老实说这说法并不太站得住脚。Wix 已经让人们在十多年前就能无需编码去搭建网站。说白了，这就是他们的全部业务。但市场却把它当成已经过时的东西。

但事实到底是什么呢。上个季度他们的营收增速加快到了 14%，相比一年前的 13%。这当然不算特别夸张，但重点很清楚——AI 工具并没有摧毁他们的增长引擎。相反，他们正在使用 AI 来提升平台。此外，他们还收购了 Base44，这是一家移动应用构建工具，正好嵌入他们的无代码生态。Base44 在被收购时基本没什么收入，但到 2025 年底，其年经常性收入正向 $50 million 的方向发展。你想看到的就是这种增长轨迹。

这些数字令人震惊。过去 12 个月，自由现金流达到 $570 million。市值低于 $4 billion。华尔街的平均目标价是 $151。当前股价？$72。两者之间差距非常大。

再看 Adobe。过去一年下跌了 45%，叙事同样如此——AI 会取代他们所有的创意工具。有人觉得某个创业公司只要让 ChatGPT 就能做出下一版 Photoshop 或 Premiere。听着，我明白——AI 很强大。但事情并不是这么运作的。营销团队不会在信任 Adobe 多年之后，就为了某个由 AI 生成的工具而重建他们整个工作流程。转换成本是真实存在的。

Adobe 上个季度刚刚公布了创纪录的营收 $6.2 billion。他们以折扣价回购股票。过去十年营收一直在稳步增长，而且看不到停止的迹象。这只股票以 12.5x 的滚动市盈率交易——基本上是他们历史上最低估值之一。华尔街的平均目标价是 $429 versus 当前 $258 的股价。

关于这轮软件行业熊市的真实情况是：是的，AI 会让构建可替代的竞争产品变得更容易。但这并不意味着客户会抛弃那些他们多年来一直依赖的系统。要把整个业务运营迁移到全新的东西上，确实存在切换风险。用 Wix 的小企业主、用 Adobe 的创意团队——他们不会因为某个 AI 机器人在理论上能搭建出替代品，就轻易改弦更张。

AI 的颠覆从长期来看确实是一个真实风险，但我们并不是在讨论“一夜之间崩盘”。那些标题把投资者吓跑了，让他们远离了那些以合理价格交易的优质企业。恰恰是在这种时候，你就应该去关注下跌带来的机会。从风险—回报的角度看，这两只股票目前都很值得留意。