DeFi 的残酷真相：稳定币收益崩溃，欢迎来到风险时代

轻松获取加密货币收益的时代正式结束。稳定币收益机会已崩溃，从曾经的两位数年化收益率跌至几乎零回报，DeFi 借贷者和收益农民困在荒原中，「无风险」收益的美梦已死。本文源自Justin Alick 所着文章，由深潮 TechFlow整理、编译及撰稿。 （前情提要：Aave 创办人预告明年重新推出 ETHLend，把「真 BTC」带回 DeFi 借贷？ ） （背景补充：让沉睡的 DeFi 资本动起来，1inch 新推共享流动性协议 Aqua 是什么？ ） 如果一场革命性的金融运动连你奶奶的债券投资组合都跑不赢，那它还有什么用？轻松获取加密货币收益的时代正式结束了吗？一年前，把现金存入稳定币感觉就像找到了作弊代码。丰厚的利息，(据说) 零风险。如今，这个美梦已经化为灰烬。 整个加密货币领域的稳定币收益机会已经崩溃，让 DeFi 借贷者和收益农民困在几乎零回报的荒原中。那个「无风险」年化收益率 (APY) 的金鹅（摇钱树）到底发生了什么？又是谁该为收益挖矿变成鬼城负责？让我们深入剖析稳定币收益的「尸检报告」，这可不是什么好看的景象。 「无风险」收益的美梦已死 还记得那些美好的旧时光吗 (大约在 2021 年)，当时各种协议像发糖果一样抛出 USDC 和 DAI 的两位数年化收益率？中心化平台通过承诺稳定币 8-18% 的收益率，在不到一年的时间里将其管理资产规模 (AUM) 扩张到了巨大水平。即使是所谓「保守」的 DeFi 协议也提供 10% 以上的稳定币存款收益。就好像我们破解了金融系统，免费的钱！散户蜂拥而入，确信自己找到了稳定币神奇的无风险 20% 收益。我们都知道那是怎么收场的。 快进到 2025 年：这个梦想已经奄奄一息。稳定币收益率已经跌至个位数低位或归零，被一场完美风暴彻底摧毁。「无风险收益」的承诺已死，而且它从一开始就不是真实的。DeFi 的金鹅（摇钱树）原来只是一只无头鸡。 代币暴跌，收益随之崩塌 第一个罪魁祸首显而易见：加密货币熊市。代币价格下跌摧毁了许多收益的燃料来源。DeFi 的牛市是靠昂贵的代币支撑起来的；你之前能赚到 8% 的稳定币收益，是因为协议可以铸造并分发价值飙升的治理代币。但当这些代币价格暴跌 80-90% 时，派对就结束了。流动性挖矿奖励枯竭或变得几乎一文不值。(例如，Curve 的 CRV 代币曾接近 6 美元，现在却在 0.50 美元以下徘徊——用来补贴流动性提供者收益的计划彻底泡汤了。) 简而言之，没有牛市，就没有免费午餐。 伴随价格下跌而来的是流动性的大规模外流。DeFi 中的总锁仓价值 (TVL) 已从高点蒸发。在 2021 年底达到峰值后，TVL 进入螺旋式下跌，在 2022-2023 年的崩盘期间暴跌超过 70%。数十亿美元的资本逃离协议，要么是投资者止损离场，要么是连锁性失败迫使资金撤出。随着一半资本的消失，收益自然枯萎：借款人减少，交易费用减少，可分配的代币激励也大幅减少。结果是：DeFi 的 TVL (更像是「总价值流失」) 一直难以恢复到昔日辉煌的一小部分，尽管 2024 年出现了温和反弹。当田地已经化为尘土时，收益农场什么也收获不了。 风险偏好？完全厌食 也许扼杀收益的最重要因素就是简单的恐惧。加密货币群体的风险偏好已经归零。在经历了中心化金融 (CeFi) 的恐怖故事和 DeFi 的跑路骗局后，即使是最激进的投机者也在说「不，谢谢」。无论是散户还是巨鲸，都基本上发誓放弃了曾经流行的追逐收益游戏。自 2022 年的灾难以来，大多数机构资金都暂停了加密货币投资，而那些被烧伤的散户现在也谨慎得多。这种心态转变显而易见：当一个可疑的借贷应用可能一夜之间消失时，为什么还要追逐 7% 的收益？那句「如果看起来好得不像真的，那它可能就不是真的」终于深入人心了。 即使在 DeFi 内部，用户也在回避除了最安全选项之外的一切。杠杆收益挖矿曾是 DeFi 之夏的狂热，现在却成了一个小众市场。收益聚合器和金库同样冷清；Yearn Finance 不再是加密推特 (CT) 上的热门话题了。简单来说，现在没人有胃口去尝试那些奇特的策略。集体的风险规避正在扼杀那些曾经回报这些风险的丰厚收益。没有风险偏好 = 没有风险溢价。剩下的只有微薄的基础利率。 别忘了协议方面：DeFi 平台本身也变得更加规避风险。许多平台收紧了抵押品要求，限制了借贷额度，或关闭了无利可图的资金池。在看到竞争对手爆雷后，协议不再不惜一切代价追求增长。这意味着更少的激进激励措施和更保守的利率模型，再次将收益压得更低。 传统金融的复仇：当国债收益率 5% 时，为什么要满足于 DeFi 的 3%？ 这里有个讽刺的转折：传统金融世界开始提供比加密货币更好的收益。联准会的加息将无风险利率 (国债收益率) 推至 2023-2024 年接近 5% 的水平。突然间，奶奶那无聊的国债收益率超过了许多 DeFi 资金池！这完全颠覆了剧本。稳定币借贷的全部吸引力在于，银行支付 0.1% 而 DeFi 支付 8%。但当国债以零风险支付 5% 时，DeFi 的个位数回报在风险调整基础上看起来极其缺乏吸引力。当山姆大叔提供更高收益时，一个理智的投资者为什么还要把美元存入一个可疑的智能合约来赚 4%？ 事实上，这种收益率差距将资本从加密货币领域吸走了。大玩家开始将现金投入安全的债券或货币市场基金，而不是稳定币农场。即使是稳定币发行商也无法忽视这一点；他们开始将储备金投入国债以赚取丰厚收益 (其中大部分被他们自己留下了)。结果，我们看到稳定币闲置在钱包里，没有被部署使用。持有 0% 收益率稳定币的机会成本变得巨大，数百亿美元的利息损失。停放在「纯现金」稳定币中的美元什么也没做，而现实世界的利率却在飙升。简而言之，传统金融抢走了 DeFi 的饭碗。DeFi 收益率必须上升才能竞争，但没有新的需求它们就无法上升。所以资金就这样离开了。 如今，Aave 或 Compound 可能会为你的 USDC 提供约 4% 的年化收益率 (伴随各种风险)，但…