在90天内可能解开的$48B 比特币投注

加密市场刚刚从最近的修正中恢复过来，但一个悬而未决的情况可能会成为一个更大的调节剂。分析师Shanaka Anslem Perera在X上发布了一份病毒式的向下破位，认为持有地球上最大比特币财政的公司Strategy Inc.可能在未来三个月内面临结构性失败。Strategy拥有649,870 BTC，等于所有比特币将来存在的3.26%，总收购成本为483.7亿美元。从纸面上看，这听起来像是一个无与伦比的长期持有位置。问题在于融资。

公开文件显示，Strategy 目前仅剩下 $54 百万现金。同时，它每年欠 $700 百万优先股股息。它的软件业务并未产生有意义的自由现金流，因此公司完全依赖筹集新资本来支付这些股息。Perera 强调，Strategy 在 2025 年前九个月筹集了 195 亿美元，其中大部分用于偿还之前的债务，而不是购买更多的比特币。当一家公司必须不断借款仅仅是为了支付旧借款的利息时，其结构开始类似于庞氏融资。

多年来，Strategy 避免了这个问题，因为其股票交易价格远高于其基础比特币的价值。当以溢价发行股票时，公司可以在不稀释每股 BTC 的情况下筹集资金。这个机制在2025年11月崩溃，当时溢价降到平价。现在发行股票将稀释股东权益，并减少每股的比特币敞口，破坏了其收购策略背后的逻辑。

THE $48 亿数学错误Strategy Inc.刚刚披露了一些非凡的事情。他们拥有649,870比特币。这是未来所有比特币的3.26%。总成本：$48.37亿。他们还披露了证明这一点在接下来的90天内无法生存的数字。… pic.twitter.com/SIEI6njNyB

— 沙纳卡·安斯莱姆·佩雷拉 (@shanaka86) November 23， 2025

为了吸引优先股的买家，Strategy将其股息率从7月的9.0%提高到11月的10.5%。如果股票继续下跌，这个数字可能需要再次上升。Perera认为，这种动态只能延续到一定程度，之后公司将被迫出售比特币以满足义务。在疲软的市场中出售大宗比特币将加速下行压力，并进一步削弱未来的融资能力。

最大转折点将在2026年1月15日到来。MSCI将决定那些资产超过一半为数字货币的公司是否应该被移出主要股票指数。该策略的资产负债表中77%为比特币，因此移除将是自动的。摩根大通估计，指数排除可能会引发高达28亿美元的强制卖出，总流出达到88亿美元。算法不关心基本面。如果退市引发清算，股东将没有投票权。

比特币在10月10日的暴跌预示了强制卖出可能带来的情形。当价格下跌17%时，订单簿流动性蒸发，$19 亿的杠杆头寸在14小时内被平仓。如果在类似条件下，策略需要卖出100,000 BTC，市场可能无法在没有严重失衡的情况下吸收。这不会反映比特币的长期价值，只反映了集中企业所有制的技术脆弱性。

佩雷拉的观点并不是比特币已经破产。他认为比特币会超越任何单一公司。真正的问题是，上市公司能否在处理季度再融资、不断上升的股息成本和指数资格的同时，持续作为主权规模的比特币持有者。政府和中央银行可以无限期地持有储备。公司必须对短期资本市场负责。

接下来的90天将考验这种区别。如果战略重组并找到稳定的融资，市场将继续前进。如果没有，那么企业比特币货币化的第一次重大实验可能会比任何人预期的要早得多结束。

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这篇文章《$48B 比特币赌注，可能在90天内解开》最早出现在CaptainAltcoin上。