S&P全球评级首予Strategy垃圾级信用评级，高集中度风险成核心担忧

据彭博社报道，标准普尔全球评级将 Strategy Inc. 的信用评级定为垃圾级，理由是该公司存在加密货币集中度高和风险调整后资本化率低等缺陷。标准普尔强调了该公司可转换债券和优先股股息的流动性风险，并指出 Strategy 的可转换债券可能在比特币价格承压的同时到期。

目前该公司的评级为 B-，展望稳定，其持有的比特币公允价值约为 740 亿美元，这些比特币是通过债务和股票发行所得筹集的。

Strategy信用评级被降级，加密资产高集中度引发偿付风险担忧

S&P 全球评级（S&P Global Ratings）近日首次对Strategy Inc.（原 MicroStrategy）这家由迈克尔·塞勒（Michael Saylor）领导、已从企业软件制造商转型为比特币积累者的公司，授予了垃圾级（Junk Level）信用评级。S&P 援引的核心弱点包括：加密货币资产高度集中、业务重点狭隘、风险调整后的资本金薄弱以及美元流动性低。该公司获得了 B- 级的评级，比投资级低了六个等级，展望为稳定。塞勒在 X 平台上指出，这是比特币金库公司首次获得信用评级。此次评级揭示了企业资产配置比特币模式下潜藏的财务风险和流动性挑战，对加密金融和比特币投资者具有重要参考意义。

S&P 评级详解：B- 级反映比特币波动带来的财务风险

S&P 的信用分析师迅速指出了 Strategy 约 740 亿美元的比特币（BTC）公允价值持仓。这些比特币主要是通过发行债务和股权的收益积累而来。尽管 S&P 认可 Strategy 在管理可转换债务方面的“审慎”做法，但对于其债务安排中存在的流动性风险表达了深切关注。

核心风险：巨额美元债务与加密资产错配

Strategy 累计发行了近 150 亿美元的可转换债务和优先股，其中 50 亿美元的价外可转换债务（Out-of-the-money convertible debt）将于 2028 年开始陆续到期。此外，截至 2025 年 10 月，该公司每年还需支付超过 6.4 亿美元的优先股股息。

S&P 明确指出 Strategy 存在“货币错配（currency mismatch）”问题：尽管公司持有数十亿美元的比特币资产，但必须以美元支付债务本金、利息和优先股股息。为了筹集支付利息和股息所需的美元现金，该公司一直在出售普通股。

到期偿付危机：BTC 价格承压下的潜在违约

分析师特别担忧，Strategy 的可转换债务可能在比特币价格承压时同时到期。S&P 警告，在这种压力情景下，该公司可能被迫以“低迷价格”清算其比特币，或者不得不重组其可转换债务或优先股，而 S&P 认为这“相当于违约”。这为机构比特币投资者敲响了警钟，凸显了负债式购买比特币的高风险性。

企业转型背景：MicroStrategy 到 Strategy 的比特币之路

Strategy Inc. 是一家总部位于弗吉尼亚州泰森斯角（Tysons Corner, Virginia）的公司，其前身为MicroStrategy。在联合创始人迈克尔·塞勒的领导下，该公司在过去五年内完成了一项非同寻常的战略转变：从一家传统的企业软件制造商，转型为全球最大的上市公司比特币持有者。

塞勒的策略是利用资本市场（包括发行可转换债券和股票）筹集资金，然后将这些资金全部投入比特币。截至本周一早些时候，Strategy 宣布在过去七天内又购买了 4,340 万美元的比特币，使其总持仓量达到 640,808 枚，价值约 737 亿美元。这种大胆的企业资产配置策略使得 Strategy 的股价走势与比特币价格高度关联。今年以来，其股价上涨了 2%，而比特币价格同期上涨了 22%。

评级提升展望与市场反应：关注美元流动性改善

S&P 认为，Strategy 强大的资本市场准入能力以及审慎的资本结构管理（如未来 12 个月内没有到期债务，主要通过股权为业务提供资金）在一定程度上抵消了上述风险。

S&P 指出，Strategy 的评级有可能提高，前提是公司能做到以下几点：

1. 减少可转换债务的使用。
2. 提高其美元流动性。
3. 即使在比特币价格承压期间，也能证明其拥有强大的资本市场融资能力。

然而，S&P 仍强调：“我们认为比特币具有重大的市场风险，且与传统市场风险不相关。由于该公司的大部分资产都在比特币中，且其比特币持仓可能会继续大幅增长，我们很可能会继续将资本视为一个弱点。”

尽管评级被下调，但 Strategy 的股票周一仍上涨了 2.3%，收于每股 295.63 美元。市场可能已经部分消化了其加密货币风险，或者正在期待该公司即将于本周四公布的第三季度财务业绩。

结语：警惕“比特币财库”模式的财务脆弱性

S&P 全球评级首次对 Strategy 授予垃圾级评级，是对所有企业资产配置比特币的公司发出的一个明确信号：加密货币资产的高波动性和高度集中性，结合美元债务的刚性兑付需求，会带来巨大的财务和流动性风险。虽然 Strategy 拥有强大的资本市场支持，但货币错配和潜在的强制清算风险，是所有比特币金库模式需要面对的核心挑战。这次评级无疑将促使加密金融领域的监管机构和投资者，更审慎地评估企业持仓比特币的风险敞口。

您认为 Strategy 能否在不稀释股东股权或不进行大规模资产清算的情况下，有效管理其 2028 年后的巨额债务到期压力呢？