FalconX 收购 110 亿 ETF 巨头！比特币交易定价权大洗牌

FalconX 本周收购了 21Shares，这将为这家加密投资管理公司增加主要经纪业务，21Shares 管理着数十种交易所交易产品（ETP）中超过 110 亿美元的资产。FalconX 在 2022 年融资轮中的估值为 80 亿美元，交易量超过 2 兆美元，为 2,000 多家机构客户服务。

FalconX 与 21Shares 垂直整合改写产业规则

（来源：X）

该交易的金额未披露，但它将主要经纪基础设施与最大的加密 ETP 发行商之一合并，形成垂直整合，可能重塑比特币和以太坊基金的交易方式以及追踪其基础资产的方式。FalconX 在 2022 年融资轮中的估值为 80 亿美元，其 FalconX 比特币交易量已超过 2 兆美元，为 2,000 多家机构客户提供服务。

21Shares 由 Hany Rashwan 和 Ophelia Snyder 于 2018 年创立，与 ARK Invest 合作运营 ARK 21Shares 比特币 ETF（ARKB）和 21Shares 以太坊 ETF（TETH），并于 2025 年实现了质押。该公司在欧洲、英国和瑞士交易所上市的产品目录涵盖 Solana、Avalanche、Chainlink、Polkadot 和 XRP 等代币的单一资产 ETP，以及多元资产产品，包括 Crypto Basket 10 Core 和 Bitwise Select 10 联名基金。

该公司计划将其经纪平台与 21Shares 的产品系列相结合，以加速美国和国际市场对数位资产投资工具的采用。21Shares 执行长 Russell Barlow 表示：「我们的目标是透过业界领先的交易所交易产品，让每个人都能进行加密货币投资。现在，FalconX 将帮助我们加快步伐，扩大业务范围。我们将携手开拓创新，满足全球数位资产投资者不断变化的需求。」

垂直整合的核心优势在于控制整条价值链。传统上，ETF 发行商依赖外部经纪商进行一级市场创设和赎回，这种分离的结构增加了成本和摩擦。FalconX 比特币交易平台与 21Shares ETP 发行的整合，使得整个流程在单一实体内完成，大幅提升了效率。

一级市场机制变革：谁来定价比特币

综合大宗经纪业务加上发行人控制改变了谁接触一级市场、风险平缓的速度以及对冲成本。当发行人透过一级市场发行信贷、证券借贷、衍生性商品和场外交易流动性进行创设和赎回时，做市商可以以较低的基础、更便宜的借款和即时交叉保证金进行对冲。

报价中嵌入的风险溢价的压缩缩小了二级市场价差并收紧了资产净值跟踪，特别是在开盘和收盘时以及波动交易时段。这种机制变革直接影响 FalconX 比特币交易的定价效率。由于更多公司可以透过 Prime 的基础设施充当授权参与者，因此访问范围得以扩大。集中式入职、日内融资和直通实体工作流程减少了最低实际创建规模和经销商必须承诺的营运资金。

较低的操作摩擦意味着套利触发发生在较小的错误定价时，从而更快地将价格拉回到资产净值并稳定溢价和折扣。这对 FalconX 比特币交易的影响是深远的，因为它使得 ETF 价格能够更紧密地追踪比特币现货价格，减少追踪误差。

垂直整合对比特币交易的五大影响：

对冲成本降低：内部对冲流程消除中间商加价，降低整体成本

借贷效率提升：内部借贷帐簿提供更便宜的融资，减少利差扩大风险

套利速度加快：更低的操作摩擦使得价格错误定价能被更快纠正

流动性深度增加：单一风险帐簿允许更大规模的内部化交易，减少市场冲击

追踪误差缩小：更紧密的资产净值跟踪提升 ETF 产品质量

库存和融资效率提升。优质机构的借贷帐簿和内部客户流可以为空头提供借贷，并为实体篮子提供标的货币，从而减少难以藉贷的挤压，避免利差扩大。单一风险帐簿、净额现货、永续合约和针对一级市场流动的选择权，允许交易商预先对冲大宗商品并将更多风险内部化，从而缩小其在公开市场的足迹并限制大订单的滑点。

定价权转移：从分散到集中的市场结构

不同交易场所的价格发现机制趋于紧密。由于只有单一交易对手方协调场外交易交叉盘、一级市场创建和交易所报价，二级市场更依赖一级市场机制，而不是追逐期货或离岸流动性。这减少了追踪误差，提高了欧洲、英国和香港上市股票的深度，实体兑换可以防止折扣在法规允许的压力时期持续存在。

这种变化对 FalconX 比特币交易定价权的影响极为深远。在传统的分散市场结构中，比特币的价格由多个交易所的供需决定，加密货币交易平台各自形成独立的价格发现中心。然而，当 FalconX 整合了主要经纪业务和 ETP 发行后，它实际上掌握了一级市场的定价权。

一级市场的创设和赎回机制是 ETF 定价的核心。当授权参与者（AP）通过 FalconX 创建或赎回 ETF 份额时，FalconX 需要在现货市场买入或卖出相应数量的比特币。这种操作会直接影响比特币的市场价格。当单一实体控制了 110 亿美元 ETP 的一级市场流程时，它的交易行为将对整个市场产生系统性影响。

整合过程需要结构性护栏。资讯障碍和明确的冲突政策仍然至关重要，以确保主要机构的客户流量不会偏向发行人的产品或指定做市商。这是监管机构最关注的问题：垂直整合虽然提高了效率，但也可能产生利益冲突。FalconX 在执行客户订单时，是否会优先考虑自家 ETP 产品的利益？这需要严格的内部防火墙和监管监督。

司法管辖规则仍然规定实物机制、质押或 24/7 窗口是否运作。但更严格的对冲成本、更便宜的借贷、更快的融资以及更广泛的授权参与者准入代表了垂直整合压缩利差和深化流动性的操作杠杆。这些技术性改进最终将转化为投资者体验的提升：更低的交易成本、更小的买卖价差、更紧密的资产净值追踪。

SEC 监管放松为山寨币 ETF 铺路

此次收购发生在美国证券交易委员会（SEC）取消了与比特币和以太坊以外资产挂钩的现货 ETF 的最终监管障碍五周后，为 Solana、狗狗币和其他山寨币产品开辟了道路。这个时间点并非巧合，它显示 FalconX 的战略眼光：在监管环境改善之际迅速扩大产品线。

21Shares 在欧洲、英国和瑞士交易所已经上市了涵盖 Solana、Avalanche、Chainlink、Polkadot 和 XRP 等代币的单一资产 ETP。这些产品在美国尚未获批，但随着 SEC 的监管立场转变，它们很可能成为下一波美国 ETF 产品的候选名单。FalconX 收购 21Shares 后，将拥有现成的产品框架和运营经验，能够快速向 SEC 提交山寨币 ETF 申请。

从 FalconX 比特币交易的角度看，山寨币 ETF 的推出将大幅扩展其业务范围。比特币和以太坊虽然是市值最大的加密资产，但山寨币市场的总市值同样庞大，且波动性更高，这意味着更多的交易机会和手续费收入。如果 FalconX 能够复制其在比特币 ETF 上的成功，并将这种模式应用到 Solana、XRP 等山寨币上，它将成为加密 ETF 市场无可争议的领导者。

21Shares 的多元资产产品，包括 Crypto Basket 10 Core 和 Bitwise Select 10 联名基金，也为 FalconX 提供了差异化竞争优势。这些篮子型产品允许投资者一次性配置多个加密资产，类似于传统金融中的指数基金。随着越来越多的机构投资者寻求加密市场敞口，但又不想承担选币的风险，这类产品的需求可能快速增长。

2,000 家机构客户与 110 亿美元资产的协同效应

FalconX 为 2,000 多家机构客户提供服务，这些客户现在将能够无缝访问 21Shares 的 110 亿美元 ETP 产品线。这种客户基础与产品线的结合，创造了强大的交叉销售机会。原本只使用 FalconX 进行场外比特币交易的机构，现在可以轻松转向 ETP 产品以获得更好的流动性或合规性。反之，21Shares 的 ETP 投资者也能访问 FalconX 的深度流动性池和衍生品服务。

这种协同效应在 FalconX 比特币交易业务中将特别明显。机构投资者通常需要同时使用现货、ETF 和衍生品来执行复杂的投资策略。例如，某机构可能在 21Shares ETF 中持有长期仓位，同时在 FalconX 平台上使用期货进行对冲或杠杆操作。当这两种服务由同一实体提供时，交易执行更流畅，保证金效率更高，风险管理更集中。

此次收购也提升了 FalconX 在与 Galaxy Digital 等竞争对手较量时的地位。Galaxy Digital 虽然在机构经纪业务上有竞争力，但其 ETP 产品线不如 21Shares 丰富。FalconX 通过这次收购，一举弥补了产品线的短板，形成了更完整的服务生态。