USDT 估值 5000 亿超越 OpenAI！泰达币凭什么比字节跳动还值钱

USDT 发行商泰达（Tether）据称正寻求约 5000 亿美元的融资估值，规模超过 OpenAI 与字节跳动，跻身全球最具价值的未上市企业行列。USDT 估值如此惊人，源于其 2024 年实现约 134 亿美元利润，主要来自将储备投资于美国公债等资产的利息收入。

年赚 134 亿美元：USDT 估值的利润基础

泰达作为 USDT 稳定币的发行商，近年来凭借利息收入实现了惊人的利润。随着全球利率上升，泰达将用户换入的美元储备大量投资于美国公债等低风险资产，由此获得高额利息收益。据报道，泰达在 2024 年实现了约 134 亿美元的利润，主要来源正是其持有的大量美国国债利息收入。

这种利润规模不仅远超过多数加密产业公司，甚至在网路科技公司中也属翘楚。与之相比，OpenAI 的估值虽在 2025 年飙升至 3000 亿甚至 5000 亿美元，但其营收规模尚小，当前仍处于投入期，盈利能力有限。字节跳动的估值在 2500 至 3000 亿美元区间，2023 年利润约在 400 亿美元量级。而 Circle 作为 USDC 稳定币的发行商，计划在 2024 年 IPO 时估值仅约 90 至 100 亿美元，其 2024 年净利润仅 1.56 亿美元。

从获利能力角度来看，泰达目前的利润远高于 OpenAI 和 Circle，接近甚至超过部分传统科技巨头。然而，USDT 估值的关键问题在于利润可持续性。泰达不向用户支付利息，也几乎没有其他主要收入来源，这意味着当前可观的利息收益具有周期性。一旦全球利率回落至低位，泰达的利息收入将大幅缩水，获利能力可能不复存在。

相较之下，OpenAI 和字节跳动的估值更基于技术创新或用户规模带来的长远成长预期，而泰达的高估值需要投资者相信其当前的利润水准可持续甚至持续成长。因此，仅从收入与利润来看，赋予泰达 5000 亿美元的 USDT 估值存在一定冒进成分。

市场主导地位：59% 占有率能否维持

泰达在稳定币市场的龙头地位无可争议。USDT 目前占据着稳定币市场最大的份额。截至 2025 年三季度，USDT 市值约占所有美元稳定币的 59%，流通规模已达约 1,720 亿美元，而排名第二的 USDC 市值约 740 亿美元，不到 USDT 的一半。

不过，泰达的领先地位也正受到竞品的挑战与蚕食。USDC 作为其最主要的竞争对手，一直主打合规和透明度优势。根据 Circle 揭露，自美国立法明确稳定币监管框架后，机构对 USDC 的需求显著上升，2025 年二季度 USDC 流通同比增长了 90%，市占率回升到约 25%。

除此之外，新兴稳定币专案层出不穷，进一步瓜分市场占有率。USDe 是由 Ethena Labs 推出的合成美元稳定币。令人瞩目的是，USDe 在短时间内规模激增：仅第三季就净增约 90 亿美元市值，跻身稳定币市场第三大币种，获得约 5% 的市场占有率。

市场格局的变化意味着泰达虽大，但并非高枕无忧。USDT 估值若达 5000 亿美元，隐含着市场认为其能持续主导稳定币生态并抵御竞品冲击。如果未来市占率被显著稀释，或成长停滞，这个估值逻辑也会动摇。

监管风险：USDT 估值的最大变数

影响 USDT 估值的关键因素是监管环境。在过去，泰达因透明度和合规问题多次受到质疑甚至处罚。2021 年，泰达因曾经对其储备资产构成发表误导性声明而与纽约州总检察长办公室和 CFTC 分别达成和解，被罚款数千万美元。

2025 年中美国通过了「Genius Act」法案，明确了稳定币作为支付工具的法律地位与监管要求。对泰达而言，这既是机会也是压力。泰达并未坐以待毙，2025 年 9 月宣布计划发行受美国监管的全新美元稳定币「USA₮」，并延揽了美国白宫前加密货币主管担任子公司负责人。

除美国外，欧盟已通过 MiCA 法规，其中对稳定币发行也设有资本金、流动性和报告要求。泰达若希望欧洲市场不受影响，可能需要在欧盟设立子公司并接受监管，这会增加合规成本和透明度要求。

USDT 估值面临的四大风险：

利率周期风险：全球利率回落将大幅削减利息收入，获利能力缩水

监管打击风险：各国趋严的稳定币监管可能限制 USDT 流通或要求高成本合规

竞争蚕食风险：USDC、USDe 等竞品持续扩张，市占率可能被稀释

透明度质疑：尚未进行全面公开审计，信任主要基于鉴证报告

横向估值对比：37 倍本益比太疯狂？

将 USDT 估值与几家标竿性公司横向对比，有助于分析这 5000 亿美元是否合理。OpenAI 在 2025 年 3 月估值达 3000 亿美元，正就员工二级股权出售展开谈判，可能将估值推升至约 5000 亿美元。字节跳动估值约 2500 至 3000 亿美元，2023 年净利约 400 亿美元。

比较来看，泰达若值 5000 亿美元，以其 2024 年约 134 亿美元利润计算，市盈率高达 37 倍以上——这个倍数已经接近或超过许多快速增长的科技公司。考虑到泰达业务成长并不如网路公司，如此高的倍数似乎缺乏传统意义上的依据。

Circle 作为泰达最直接的可比较公司，在 2024 年寻求公开上市，市场给予的估值约 90 至 100 亿美元，远低于泰达。这是由于 Circle 的业务规模小得多，但如果未来合规成为稳定币产业的决定性因素，Circle 的估值提升潜力可能反而更高。

如果以更稳健的倍数，例如 15 至 20 倍市盈率给泰达估值，那么对应市值在 2000 至 2700 亿美元左右。这或许更接近其「合理估值区间」。