鲍尔讲话双喜临门！联准会「缩表」将结束比特币价格高波动

联准会主席鲍尔 10 月 14 日在费城全国商业经济协会（NABE）会议发表重磅演讲，确认就业风险上升改变政策评估，预示今年将再降息两次。更关键的是，鲍尔讲话透露联准会可能在未来几个月停止缩表，6.6 兆美元资产负债表收缩即将终结。

市场立即做出反应，美元下跌、公债殖利率降低，比特币价格小幅上涨，投资者将政策转向解读为流动性环境改善的开端。

鲍尔讲话核心要点：政策立场明显转鸽

鲍尔在费城发表讲话时表示，尽管联邦政府关门导致官方经济数据无法发布，但「自我们 9 月份的会议以来，就业和通膨前景似乎并没有发生太大变化」，当时联准会今年首次降低了基准利率。联准会官员在该会议上也预测，联准会今年将再降息两次，2026 年还将降息一次。

这段表述的关键在于确认了降息路径的延续性。摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利在给客户的报告中表示：「尽管美联储在下次会议上降息的可能性几乎是毋庸置疑的，但今天的言论有力地证实了这种预期。」市场普遍预期，联准会将于 10 月 28 日至 29 日举行的下次会议上进一步降息 25 个基点。

鲍尔讲话中另一个重磅讯息是关于资产负债表的表态。他表示，联准会可能很快就会停止缩减约 6.6 兆美元的资产负债表。联准会目前每月允许约 400 亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券到期而不补充，这种量化紧缩（QT）政策持续从市场抽离流动性。鲍尔指出：「我们可能在未来几个月内接近这一水平。」

停止缩表的意义不容小觑。虽然这不等于立即重启量化宽松（QE）开始购买资产，但至少意味着流动性收缩的步伐将停止。随着时间推移，这种转变可能会略微降低借贷成本，为金融市场注入更多流动性。

就业风险成为政策核心考量

鲍尔讲话的一个显著特点是对就业市场风险的强调。他说：「就业下行风险的上升已经改变了我们对风险平衡的评估。」这个表述重申了他在 9 月会议后首次发出的讯息，即联准会对就业市场的担忧略高于其国会赋予的另一项职责——保持物价稳定。

具体来看，鲍尔指出，招募数量和职缺数量显著下降，同时薪资成长放缓。「没有一条路是没有风险的，」他表示，并强调联准会必须保持灵活性。透过采取「逐次会议」（meeting-by-meeting）的政策方针，联准会可以灵活应对波动的经济指标。

这种政策立场的转变对于理解比特币价格走势至关重要。当联准会的政策重心从「对抗通膨」转向「支持就业」时，意味着货币政策将趋于宽松。降息和停止缩表都会增加市场流动性，而流动性环境的改善通常对风险资产有利，比特币作为高风险资产类别，往往是流动性宽松周期的受益者。

通膨与关税：双面刃下的微妙平衡

鲍尔讲话对通膨的讨论既令人振奋，又令人担忧。目前，核心个人消费支出（PCE）物价指数为 2.9%，标志着经济正朝着稳定方向迈进。然而，他发出了严厉警告，强调尽管经济有所改善，但外部因素——尤其是与关税相关的紧张局势——威胁着联准会维持 2% 稳定通膨率的愿景。

鲍尔明确指出，关税已将联准会青睐的通膨指标提升至 2.9%，但除了关税之外，并不存在「更广泛的通膨压力」来维持物价高位。这个判断非常关键——它意味着联准会认为当前的通膨问题主要是外生冲击（关税）造成的，而非经济过热或需求过旺所致。

这种判断为联准会的降息政策提供了理论支撑。如果通膨上升主要来自供给端冲击（关税提高进口成本），而非需求端过热，那么降息刺激需求的副作用（可能加剧通膨）就相对可控。联准会可以在支持就业的同时，不必过度担心通膨失控。

对于比特币价格而言，关税引发的通膨预期实际上可能是一个利好因素。历史经验显示，当传统金融体系面临复杂挑战时，比特币作为非主权货币的吸引力往往会上升。关税战引发的通膨预期可能驱使投资者寻求对冲工具，而比特币正是近年来被越来越多人视为「数位黄金」的资产。

市场的即时反应：谨慎乐观

鲍尔讲话后，金融市场一度出现乐观情绪。蒙特娄银行资本市场的经济学家估计，美元小幅下跌，美国公债殖利率下降，股指期货小幅上涨。交易员将鲍尔讲话的中性基调解读为鸽派，但仍对未来走势保持警惕。

在加密货币领域，比特币和以太币等知名资产小幅上涨，显示投资者的风险偏好重新燃起。虽然涨幅不大，但方向性的转变本身就具有重要意义。在经历了数周的震荡整理后，鲍尔讲话提供了一个明确的政策讯号，让市场参与者能够更有信心地配置资金。

尽管如此，鲍尔对通膨可能卷土重来的谨慎态度依然令人担忧。这清楚地提醒人们，当今市场固有的波动性是其特征，而非例外。投资者需要在乐观与谨慎之间找到平衡，既要把握流动性改善带来的机会，也要防范地缘政治风险和不可预见的经济冲击。

流动性框架的深远影响

鲍尔讲话的影响深远，触及了管理数位资产市场的流动性框架。随着量化紧缩政策的风波逐渐消退，人们对更有利的流动性条件的预期正引发兴奋。这对于在 Web3 框架内运营的新创公司至关重要，因为它们的成功很大程度上依赖于加密货币和法币系统的无缝整合。

具体而言，流动性环境的改善将从几个方面影响比特币价格和加密市场：

首先是直接的资金流入效应。当联准会降息且停止缩表时，市场中的美元供应将增加，部分资金会寻找更高回报的投资机会，加密货币作为高弹性资产类别可能吸引这些资金。

其次是机会成本的降低。低利率环境意味着持有现金和债券的机会成本下降，投资者更愿意配置到股票、加密货币等风险资产以追求更高回报。历史数据显示，比特币在降息周期中往往表现出色。

第三是风险偏好的改善。宽松的货币政策通常会提振市场信心，增强投资者的风险承受能力。这种心理层面的变化可能比实际的资金流动更快地影响比特币价格。

第四是去中心化金融（DeFi）生态的繁荣。更充裕的流动性将降低链上借贷成本，刺激 DeFi 协议的活跃度，进而推动整个加密生态的发展。

关税的颠覆性连结

关税与通膨之间复杂的相互作用增加了一层不可预测性，这对加密货币与法定货币交易的流动性和效率有着深远影响。研究表明，要想在这些动荡的环境中游刃有余，需要建立复杂的策略框架，尤其对于去中心化金融领域的参与者。

由于关税影响定价和流动性变动，加密货币新创公司可能需要重新调整其策略，与现有的金融体系建立更紧密的连结。在企业竞相抵御外部经济压力以保障自身未来发展之际，创新与必要性并存。一些 DeFi 协议开始整合实体世界资产（RWA），试图降低对单一加密资产价格波动的依赖。

历史辩护与未来展望

鲍尔在演讲中大部分时间都在为联准会在 2020 年和 2021 年购买长期国债和抵押贷款支持证券的做法辩护。这些购买计划旨在降低长期利率并在疫情期间支持经济，但遭到了财政部长斯科特·贝森特以及一些候选人的猛烈批评。

「事后看来，我们本可以——或许应该——更早停止资产购买，」鲍尔坦承。「我们的即时决策旨在防范下行风险。」然而他表示，提前采取行动并不能阻止新冠疫情时期通膨飙升：「提前停止可能会带来一些变化，但不太可能从根本上改变经济轨迹。」

这种自我反思展现了鲍尔务实的一面。虽然承认政策存在改进空间，但他也强调购买债券的目的是避免美国国债市场崩溃，否则可能会导致利率大幅上升，造成更严重的后果。

鲍尔也谈到了两党参议员提出的阻止央行对银行存放在联准会的现金储备支付利息的举措。上周，一项阻止联准会这样做的措施在参议院以 83 比 14 的压倒性优势被否决。鲍尔表示，如果没有能力支付准备金利息，联准会「将失去对利率的控制」，并且无法履行其使命。