比特币周期末期信号拉响：扩张天数逼近极限，链上数据显示Q4见顶？

根据历史周期模型，加密货币的增长扩张期通常持续三年，当前周期若从 2022 年 11 月的比特币（BTC）价格低点算起，已持续 1,044 天，正逼近 2021 年和 2017 年周期 1,060 多天的扩张极限，明显处于“周期末期”。链上数据对比显示，本周期的已实现利润和持币时长销毁等指标已远超上周期，符合长期持有者获利了结的特征。然而，当前比特币主导地位仍高，且估值指标未达到前周期高点对应的水平，暗示着收益递减规律正在显现，但市场固有的“四年周期”叙事和流动性周期仍支撑 BTC 有望在 2025 年第四季度再次见顶的基本假设。

历史周期逼近极限：扩张天数已达 1,044 天

加密货币市场普遍遵循一个四年周期模式，即三年成长扩张后接续一年熊市。

· 周期时限逼近：当前周期扩张期已持续 1,044 天，与 2021 年周期的 1,063 天及 2017 年周期的 1,065 天高度接近。

· 周期末期判断：按此时间衡量，比特币市场显然处于当前扩张阶段的“周期末期”，这使得当前的市场行为和指标对比显得至关重要。

链上信号：获利了结加速但规模扩大

通过 Glassnode 等链上分析平台的数据，本周期投资者获利了结的行为模式与上周期相似，但规模效应更为显著。

· 已实现利润：本周期 BTC 投资者已实现 8,570 亿美元利润，较 2021 年周期高出 65%。这反映了在比特币价格走高的环境下，长期投资者获得的绝对收益更高。

· 标准化对比：2021 年周期峰值市值 1.26 兆美元，实现利润与市值比率为 0.41。

· 持币时长销毁指标：本周期“币天销毁”总量已比 2021 年周期高出 15%。该指标衡量代币在花费前被持有的总天数，其升高是周期末期、长期持有者（Long-Term Holders，LT H）分配代币的典型特征。

长期持有者行为模式与新资金需求

长期持有者（LT H）的供应量变化揭示了市场新资金流入的时间窗口。

· 供应量下降与价格高峰：2021 年周期，LT H 供应量在 2020 年 10 月至 2021 年 3 月下降 13.5%，对应了 2021 年 4 月的第一个价格高峰。

· 本周期供应分配：本周期 LT H 供应量从 2023 年 12 月到 2025 年 2 月下降 12.4%，随后回升至当前 73% 的水平。这意味着长期持有者的代币分配在去年第四季度持续到今年第一季度已经发生。

· 第四季度爆发的关键：若要期待 2025 年第四季度出现爆发性上涨，必须看到新资金大量流入市场，以消化 LT H 的抛压并推高价格。

市场结构差异：主导地位和成熟度

本周期与上周期在市场结构和宏观环境上存在关键差异，影响了山寨币的表现空间。

· 比特币主导地位：过去两个周期市场均在比特币主导地位下降至 40% 左右时见顶。本周期远未达到该水平。

· 高主导地位的原因：

· 机构金融化：本周期透过 ETF 实现的 BTC 金融化和机构参与程度加深。

· 市场成熟：上周期 NFT、DeFi 等处于早期投机阶段。如今市场已成熟，投资者对山寨币的用例和可持续性评估更为理性。

· 宏观环境：2021 年因 COVID 导致的超宽松财政和货币政策，极大地激励了山寨币的投机。当前环境不同，资产选择更为谨慎。

· 结论：比特币主导地位预计会继续下降，但不太可能跌至过去周期见顶时的低水平。

收益递减规律显现：估值指标分析

估值指标显示，随着周期的推移，比特币的收益递减规律正在显现。

· 200 周移动平均线（200 W MA）：当前为 5.31 万美元。过去周期通常在 200 W MA 收敛于前周期高点时见顶。

· 价格预测：即便未来几个月 BTC 价格大幅上涨 40%，200 W MA 也只会在 5.7 万美元区间。这表明 BTC 不太可能在今年达到 6.6 万美元的前周期高点，进一步凸显了收益递减规律。

· 已实现价格（Realized Price）：当前为 5.38 万美元。该指标在熊市中往往是支撑位，周期顶点则在已实现价格达到前周期高点时出现。

· 结论：与 200 W MA 类似，不预计该指标今年能达到前周期高点。

· MVRV-Z 分数：当前读数为 2.28，表明 BTC 市值相对于其成本基础偏离约 2.28 个标准差。

· 上行空间：当前读数高于 2021 年同期。若该指标接近 3（即 50% 左右的涨幅），BTC 价格可能达到 16 万至 17 万美元区间。

总结展望：四年周期叙事与第四季度见顶假设

尽管技术估值指标暗示收益递减，但“四年周期”框架在叙事和行为因素的支撑下仍有望维持。

· 四大支撑因素：减半后的牛市预期（叙事锚定）、减半周期与全球债务再融资周期同步（流动性与信贷周期）、减半机制导致的供应收紧，以及风险投资和创新节奏（产品/创新节奏）都倾向于强化四年周期。

· 基本假设：基于周期长度的逼近和根深蒂固的市场行为，我们的基本假设是 BTC 将在 2025 年第四季度再次见顶。投资者应密切关注新资金流入的迹象和市场情绪的进一步升温。

比特币的扩张周期已进入尾声，链上数据描绘了一幅获利了结加速但市场结构更趋成熟的画面。长期持有者的分配已发生，第四季度的命运取决于新资金的补给。尽管收益递减的信号明显，但历史周期和强大的市场叙事仍指向 2025 年底的高潮。投资者需在高涨的情绪和技术估值的理性分析之间寻找平衡。

免责声明：本文为新闻资讯，不构成任何投资建议。加密市场波动剧烈，投资者应谨慎决策。