多年来，XRP 这个代币一直让我感到困惑。它的原生区块链——XRP Ledger，除了投机和交易之外几乎没有实际使用，但这个资产却始终稳居加密货币市值前五名。
过去几年，公司有一个非常方便的借口——没人愿意和他们合作，因为大家都把他们当成是被 SEC 无理起诉的“污点公司”。但现在这场官司已经接近尾声，公司不再背负红字。那么，这是否意味着 XRP Ledger 和它的稳定币会真正发展起来，从而证明 XRP 代币那高企的估值是合理的呢？我并不确定。
公司终于要结束和美国证券交易委员会（SEC）的官司了。但它的区块链依然使用率极低，而它的稳定币计划也面临重重挑战。
摆脱 SEC 纠缠后，Ripple Labs 的 CEO Brad Garlinghouse 的姿态就像“重获新生”。
7 月 2 日，公司宣布正通过美国货币监理署（OCC）申请联邦银行牌照，想要成为继 Anchorage Digital 之后第二个获得这一殊荣的加密公司。此外，他们在纽约州监管下运营的托管机构 Standard Custody and Trust Company，也在尝试成为第一家拿到美联储主账户的加密公司，以便能直接在美联储持有其 4.69 亿美元稳定币 RLUSD 的储备金。
Garlinghouse 在 7 月 2 日的推文中说：“一如既往地重视合规，@Ripple 正在申请 OCC 的国家银行牌照。如果获批，我们将同时拥有州（NYDFS）和联邦层级的监管，这会成为稳定币市场新的（且独特的）信任标杆。”
公司也在继续扩展 RLUSD 的基础设施，宣布与瑞士的 AMINA Bank 合作，并和总部位于伦敦的 OpenPayd 携手，搭建基于稳定币的支付网络。
除此之外，XRP 代币本身（主要由 Ripple Labs 持有，且是 XRP Ledger 的原生代币）自 11 月 1 日以来已上涨 347%，并有望在今年晚些时候迎来首个美国现货 ETF。不过，过去 6 个月里，它的价格几乎停滞不前。
关于 Ripple Labs、XRP Ledger，甚至其稳定币的未来，都还存在不少严肃的问题。但最大的问题依然围绕着它最初的那个代币——XRP。
随着 Ripple 似乎把战略重心更多转向稳定币，可以说如果 RLUSD 真能发展起来，它可能会“蚕食”掉 Ripple 多年来试图为 XRP 代币培育的所有潜在需求。
对 Ripple 来说，这是一个新的开始。但对于这家区块链公司来说，老问题依然存在。如果想让 XRP 实现下一阶段的价格增长，某些事情可能必须改变。以下是需要关注的两个关键挑战。
2024 年 3 月，我在《福布斯》上发表了一篇名为《十亿美元僵尸币的崛起》的文章。根据我当时的调查报道，我们决定将 XRP Ledger（XRPL）作为这篇文章的主角之一。
我写道：“从全球资金流动的角度来看，Ripple Labs 目前几乎没有什么实际进展，几乎没人相信它能取代名为 SWIFT 的比利时银行合作组织——后者每天处理 5 万亿美元的跨行转账。尽管在实现主要目标上失败了，Ripple 的区块链（即 XRP 交易的账本）依然在正常运行。它基本上毫无用处，但 XRP 代币的市值却依然高达 360 亿美元，是第六大加密货币。”
这种表述当然很尖锐，但我在文章中指出，截至当时，XRPL 在 2023 年的手续费收入仅为 58.3 万美元，而其代币市值却达 360 亿美元。这意味着其市销比高达 61,690。要知道，这家公司已经成立 12 年了（早已不是一个刚起步的小项目）。在我看来，这些数据表明市场基本上是把 XRP 当作“迷因币”来炒作的，而不是基于实用性的投资。
进入 2024 年后，XRPL 的手续费收入为 115 万美元，仅比上一年增加了 56.7 万美元。与此同时，其市值从年初的 333.2 亿美元增长到超过 800 亿美元，使其市销比进一步飙升至 103,826。
从 XRPL 上发生的事来看，并没有什么足以支撑这种市值暴涨的理由。它的旗舰去中心化交易所（DEX）大多数时候日交易量都低于 10 万美元。相比之下，领先者 PancakeSwap 日现货交易量超过 10 亿美元，还不包括衍生品 DEX 这个快速增长的市场，Binance 和 Hyperliquid 这两大平台每月处理的交易量都在数万亿美元级别。
在 NFT 领域，XRPL 也表现落后。根据 Messari 的数据显示，XRPL 在 2024 年的 NFT 日均交易用户仅为 550 人。即使在当前整体 NFT 市场低迷的环境下，以太坊平台上的日均交易用户也仍保持在五千人左右。
此外，XRPL 似乎一直未能成功引入原生智能合约功能，这在当今区块链中已被视为基本功能，尤其是当 Ripple 试图将其目标从支付扩展到更广泛应用场景时。不过，截至 6 月 30 日，Ripple Labs 联手 Axelar 启动了一个兼容 EVM 的侧链，弥补了这一缺口。XRP 将作为该链的 gas 代币和原生资产，这或许可以为 XRP 带来支付用途之外的新需求来源。但若要借此建立起真实、非投机性需求，公司仍有很长的路要走。
XRP 持有者还需要思考 Ripple Labs 推出稳定币 RLUSD 是否会影响 XRP 的需求。毕竟，XRP 最初的设想是作为一种桥接货币，帮助银行以更低成本、更高效率地完成跨币种兑换。而现在推出稳定币，很可能会与这个目标产生直接竞争，特别是在它反而强化了美元主导地位、并拓展到那些美元使用不便的国家时。
稳定币的增长就像火箭一样迅猛。目前稳定币的总供应量已达 2547.9 亿美元，而整个行业还沉浸在 USDC 发行方 Circle 上月完成高利润 IPO 的利好中。美国政府也正朝着通过《GENIUS 法案》的方向迈进——这将是首部成为正式法律的加密法规，专门为稳定币设定运行规范。在资本大量流入、监管态势转暖的背景下，许多人自然更看好稳定币而不是 XRP 成为未来支付的核心。
尽管如此，我还是能想象出两者并存的情境。毕竟，除非某个新兴市场像萨尔瓦多那样正式采用美元作为本国法币，跨境兑换的需求仍会存在。而从波动性角度来说，稳定币其实可能比 XRP 更适合做桥接货币。
Ripple Labs 首席技术官 David Schwartz 在今年春天的采访中也表达了这种“多路径并存”的看法：“提供多种路径能为客户带来更好的体验，也意味着你能服务更多客户。如果我们只能通过 XRP 运作，那在 XRP 不可用的地方，我们就只能对客户说‘不’。”不过，相比 Ripple Labs 在 2012 年创立之初，今天 XRP 的可服务市场（TAM）很可能已经缩水。
除了稳定币整体的崛起之外，Ripple 推出 RLUSD 的另一个动机也可能是想摆脱 XRP 被 SEC 起诉带来的“红字效应”。Oppenheimer & Co 董事总经理 Owen Lau 在 2024 年 4 月接受《福布斯》采访时表示：“Ripple 可能觉得他们别无选择，必须发行一个稳定币，才能说服银行和金融机构与其合作。这些机构可能因为 XRP 的波动性和监管风险（即与 SEC 的诉讼）而不愿意持有或使用它。”
然而，要想让 RLUSD 真正实现爆发式增长，并为 XRP 带来价值回流，Ripple 需要快速行动。目前稳定币市场由两大巨头主导：Tether（1583 亿美元）和 Circle（620 亿美元）。Ripple 最有希望的突破口可能是在新侧链上创造价值和使用场景，比如通过激励机制推动 RLUSD 的使用，从而增加支付 gas 所需的 XRP 需求——但这仍是一个非常大的假设。
与此同时，Tether 和 Circle 的产品已经大规模分发，并正加紧拓展市场。Tether 不仅主导交易市场，还刚宣布其代币可用于新链 Stable 上的 gas 支付；而 Circle 则与 Coinbase 建立了高调合作，推广 USDC 在 Base 链上的使用，并与 Shopify 商户合作，支持 USDC 支付。
尽管稳定币领域充满希望，但对 RLUSD 来说，这绝不是一片“蓝海”。
如果说 Ripple Labs 还有一张王牌，那就是它可能是全世界“资本实力最雄厚的加密公司”。根据其 2025 年第一季度报告，公司目前在自有钱包中持有 456 万枚 XRP 代币，价值 102.7 亿美元。但这还不是全部：公司还将 3.71 亿枚 XRP 存放在托管账户中，按当前价格价值 835 亿美元，将在未来几年陆续解锁。
尽管如果想一次性卖掉所有这些代币是不可能回收这么多资金的，但这家公司似乎几乎不可能真正“烧光”自己的钱。
对 XRP 持有者来说，这意味着公司拥有几乎“无限”的资源，可以用来推动其新的 EVM 侧链的需求建设，以及为 RLUSD 乃至 XRP 本身培育合作伙伴关系和使用场景。
不过话说回来，这一切也可能根本不会让 XRP 持有者在意——他们似乎并不担心未来会出现如此巨大的抛压。毕竟，尽管 XRPL 账本近年缺乏新的实质性进展，XRP 的价格却依然违背常理地“坚挺”着。
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XRP 持有者面临的两个大问题
多年来，XRP 这个代币一直让我感到困惑。它的原生区块链——XRP Ledger，除了投机和交易之外几乎没有实际使用，但这个资产却始终稳居加密货币市值前五名。
过去几年，公司有一个非常方便的借口——没人愿意和他们合作，因为大家都把他们当成是被 SEC 无理起诉的“污点公司”。但现在这场官司已经接近尾声，公司不再背负红字。那么，这是否意味着 XRP Ledger 和它的稳定币会真正发展起来，从而证明 XRP 代币那高企的估值是合理的呢？我并不确定。
Ripple 的法律拉锯战结束了，但在转向稳定币后，XRP 该往哪里走？
公司终于要结束和美国证券交易委员会（SEC）的官司了。但它的区块链依然使用率极低，而它的稳定币计划也面临重重挑战。
摆脱 SEC 纠缠后，Ripple Labs 的 CEO Brad Garlinghouse 的姿态就像“重获新生”。
7 月 2 日，公司宣布正通过美国货币监理署（OCC）申请联邦银行牌照，想要成为继 Anchorage Digital 之后第二个获得这一殊荣的加密公司。此外，他们在纽约州监管下运营的托管机构 Standard Custody and Trust Company，也在尝试成为第一家拿到美联储主账户的加密公司，以便能直接在美联储持有其 4.69 亿美元稳定币 RLUSD 的储备金。
Garlinghouse 在 7 月 2 日的推文中说：“一如既往地重视合规，@Ripple 正在申请 OCC 的国家银行牌照。如果获批，我们将同时拥有州（NYDFS）和联邦层级的监管，这会成为稳定币市场新的（且独特的）信任标杆。”
公司也在继续扩展 RLUSD 的基础设施，宣布与瑞士的 AMINA Bank 合作，并和总部位于伦敦的 OpenPayd 携手，搭建基于稳定币的支付网络。
除此之外，XRP 代币本身（主要由 Ripple Labs 持有，且是 XRP Ledger 的原生代币）自 11 月 1 日以来已上涨 347%，并有望在今年晚些时候迎来首个美国现货 ETF。不过，过去 6 个月里，它的价格几乎停滞不前。
关于 Ripple Labs、XRP Ledger，甚至其稳定币的未来，都还存在不少严肃的问题。但最大的问题依然围绕着它最初的那个代币——XRP。
随着 Ripple 似乎把战略重心更多转向稳定币，可以说如果 RLUSD 真能发展起来，它可能会“蚕食”掉 Ripple 多年来试图为 XRP 代币培育的所有潜在需求。
对 Ripple 来说，这是一个新的开始。但对于这家区块链公司来说，老问题依然存在。如果想让 XRP 实现下一阶段的价格增长，某些事情可能必须改变。以下是需要关注的两个关键挑战。
XRP 使用率仍然有限
2024 年 3 月，我在《福布斯》上发表了一篇名为《十亿美元僵尸币的崛起》的文章。根据我当时的调查报道，我们决定将 XRP Ledger（XRPL）作为这篇文章的主角之一。
我写道：“从全球资金流动的角度来看，Ripple Labs 目前几乎没有什么实际进展，几乎没人相信它能取代名为 SWIFT 的比利时银行合作组织——后者每天处理 5 万亿美元的跨行转账。尽管在实现主要目标上失败了，Ripple 的区块链（即 XRP 交易的账本）依然在正常运行。它基本上毫无用处，但 XRP 代币的市值却依然高达 360 亿美元，是第六大加密货币。”
这种表述当然很尖锐，但我在文章中指出，截至当时，XRPL 在 2023 年的手续费收入仅为 58.3 万美元，而其代币市值却达 360 亿美元。这意味着其市销比高达 61,690。要知道，这家公司已经成立 12 年了（早已不是一个刚起步的小项目）。在我看来，这些数据表明市场基本上是把 XRP 当作“迷因币”来炒作的，而不是基于实用性的投资。
进入 2024 年后，XRPL 的手续费收入为 115 万美元，仅比上一年增加了 56.7 万美元。与此同时，其市值从年初的 333.2 亿美元增长到超过 800 亿美元，使其市销比进一步飙升至 103,826。
从 XRPL 上发生的事来看，并没有什么足以支撑这种市值暴涨的理由。它的旗舰去中心化交易所（DEX）大多数时候日交易量都低于 10 万美元。相比之下，领先者 PancakeSwap 日现货交易量超过 10 亿美元，还不包括衍生品 DEX 这个快速增长的市场，Binance 和 Hyperliquid 这两大平台每月处理的交易量都在数万亿美元级别。
在 NFT 领域，XRPL 也表现落后。根据 Messari 的数据显示，XRPL 在 2024 年的 NFT 日均交易用户仅为 550 人。即使在当前整体 NFT 市场低迷的环境下，以太坊平台上的日均交易用户也仍保持在五千人左右。
此外，XRPL 似乎一直未能成功引入原生智能合约功能，这在当今区块链中已被视为基本功能，尤其是当 Ripple 试图将其目标从支付扩展到更广泛应用场景时。不过，截至 6 月 30 日，Ripple Labs 联手 Axelar 启动了一个兼容 EVM 的侧链，弥补了这一缺口。XRP 将作为该链的 gas 代币和原生资产，这或许可以为 XRP 带来支付用途之外的新需求来源。但若要借此建立起真实、非投机性需求，公司仍有很长的路要走。
那 RLUSD 呢？
XRP 持有者还需要思考 Ripple Labs 推出稳定币 RLUSD 是否会影响 XRP 的需求。毕竟，XRP 最初的设想是作为一种桥接货币，帮助银行以更低成本、更高效率地完成跨币种兑换。而现在推出稳定币，很可能会与这个目标产生直接竞争，特别是在它反而强化了美元主导地位、并拓展到那些美元使用不便的国家时。
稳定币的增长就像火箭一样迅猛。目前稳定币的总供应量已达 2547.9 亿美元，而整个行业还沉浸在 USDC 发行方 Circle 上月完成高利润 IPO 的利好中。美国政府也正朝着通过《GENIUS 法案》的方向迈进——这将是首部成为正式法律的加密法规，专门为稳定币设定运行规范。在资本大量流入、监管态势转暖的背景下，许多人自然更看好稳定币而不是 XRP 成为未来支付的核心。
尽管如此，我还是能想象出两者并存的情境。毕竟，除非某个新兴市场像萨尔瓦多那样正式采用美元作为本国法币，跨境兑换的需求仍会存在。而从波动性角度来说，稳定币其实可能比 XRP 更适合做桥接货币。
Ripple Labs 首席技术官 David Schwartz 在今年春天的采访中也表达了这种“多路径并存”的看法：“提供多种路径能为客户带来更好的体验，也意味着你能服务更多客户。如果我们只能通过 XRP 运作，那在 XRP 不可用的地方，我们就只能对客户说‘不’。”不过，相比 Ripple Labs 在 2012 年创立之初，今天 XRP 的可服务市场（TAM）很可能已经缩水。
除了稳定币整体的崛起之外，Ripple 推出 RLUSD 的另一个动机也可能是想摆脱 XRP 被 SEC 起诉带来的“红字效应”。Oppenheimer & Co 董事总经理 Owen Lau 在 2024 年 4 月接受《福布斯》采访时表示：“Ripple 可能觉得他们别无选择，必须发行一个稳定币，才能说服银行和金融机构与其合作。这些机构可能因为 XRP 的波动性和监管风险（即与 SEC 的诉讼）而不愿意持有或使用它。”
然而，要想让 RLUSD 真正实现爆发式增长，并为 XRP 带来价值回流，Ripple 需要快速行动。目前稳定币市场由两大巨头主导：Tether（1583 亿美元）和 Circle（620 亿美元）。Ripple 最有希望的突破口可能是在新侧链上创造价值和使用场景，比如通过激励机制推动 RLUSD 的使用，从而增加支付 gas 所需的 XRP 需求——但这仍是一个非常大的假设。
与此同时，Tether 和 Circle 的产品已经大规模分发，并正加紧拓展市场。Tether 不仅主导交易市场，还刚宣布其代币可用于新链 Stable 上的 gas 支付；而 Circle 则与 Coinbase 建立了高调合作，推广 USDC 在 Base 链上的使用，并与 Shopify 商户合作，支持 USDC 支付。
尽管稳定币领域充满希望，但对 RLUSD 来说，这绝不是一片“蓝海”。
Ripple 的一个优势
如果说 Ripple Labs 还有一张王牌，那就是它可能是全世界“资本实力最雄厚的加密公司”。根据其 2025 年第一季度报告，公司目前在自有钱包中持有 456 万枚 XRP 代币，价值 102.7 亿美元。但这还不是全部：公司还将 3.71 亿枚 XRP 存放在托管账户中，按当前价格价值 835 亿美元，将在未来几年陆续解锁。
尽管如果想一次性卖掉所有这些代币是不可能回收这么多资金的，但这家公司似乎几乎不可能真正“烧光”自己的钱。
对 XRP 持有者来说，这意味着公司拥有几乎“无限”的资源，可以用来推动其新的 EVM 侧链的需求建设，以及为 RLUSD 乃至 XRP 本身培育合作伙伴关系和使用场景。
不过话说回来，这一切也可能根本不会让 XRP 持有者在意——他们似乎并不担心未来会出现如此巨大的抛压。毕竟，尽管 XRPL 账本近年缺乏新的实质性进展，XRP 的价格却依然违背常理地“坚挺”着。