我注意到一些真正显示出挖矿经济目前变得多么困难的事情。数字相当令人震惊：比特币矿工目前的平均生产成本大约为每枚 88,000 美元，而本周的价格大约在 73,870 美元左右。这意味着平均每个矿工在每个区块的开采中亏损近 14,000 美元。这是一个几乎 16% 的整体行业亏损的负盈利状况。

我真正感兴趣的是了解我们是如何走到这一步的。大多数人只关注比特币的价格，忽略了能源成本扮演着巨大的角色。中东地区的地缘政治紧张局势使油价飙升至每桶超过 100 美元，而霍尔木兹海峡几乎关闭，约 20% 的全球石油和天然气流量被阻断。这引发了一连串的连锁反应：电力成本上升，特别是那些依赖区域供应敏感能源市场的全球算力的 8% 到 10%。

网络本身也显示出压力信号。上周六，难度下降了 7.76%，达到 133.79 万亿，这是今年第二大降幅，仅次于二月的调整。算力下降到大约 920 EH/s，远低于 2025 年曾达到的 1 zetahash 的纪录。区块时间变长，超过目标的 10 分钟，平均达到 12 分 36 秒。

衡量每单位算力预期收入的 hashprice，根据 Luxor，大约在每 Petahash 每天 33 美元左右。这几乎是大多数设备的盈亏平衡点，且正逼近二月创下的 28 美元的历史最低点。当矿工无法再覆盖成本时，他们只有一个选择：出售比特币以维持运营。这也让市场结构变得更有趣。

这种被迫出售对已经承受巨大压力的市场施加了额外的压力。我们有 43% 的总供应处于亏损状态，鲸鱼在高点分散，杠杆效应显著主导价格行动。上市矿工已理解这个信号，迅速多元化。Marathon Digital、Cipher Mining 等公司在扩展数据中心能力的同时，也在扩大挖矿业务。人工智能和高性能计算提供了比亏损挖矿更稳定、更可预测的收入。

这很有趣，因为它显示了行业如何应对压力进行调整。但这里有一个关键时机。从成本超过收入的那一刻，到难度下降足以恢复盈利的那段时间，是真正的损失发生的时期，无论是对个别矿工，还是对吸收他们被迫出售的现货市场。

下一次难度调整将在四月初到来，数据显示它可能会进一步下降。如果比特币价格持续低于 88,000 美元且短期内没有反弹迹象，矿工的外逃将继续，难度也会持续下降。网络会自我校正，随着矿工退出，挖矿成本会降低。但这段调整期仍然是观察市场如何吸收这种压力的关键时期。