倫敦，2月2日（路透社Breakingviews）- 黃金正經歷多年來其中一次最劇烈的價格下跌。被視為此次拋售背後的合理性，這一現象已擴散至其他金屬，原因在於由特朗普總統提名聯邦儲備委員會主席的凱文·沃什（Kevin Warsh）可能推行的潛在正統政策，這些政策可能會削弱作為對抗貨幣貶值世界的保險的貴金屬吸引力。鑑於沃什在獨立性方面的表現並不出色，更合理的解釋是期權市場的變幻莫測正在干擾黃金作為地緣政治緊張局勢晴雨表的角色。

一個線索在於Cboe黃金波動率指數（.GVZ），該指數利用SPDR黃金股（GLD.P）交易所交易基金（GLD）的期權來衡量未來30天黃金價格波動的程度。該指數最近一度突破44。這一水平僅在2008年全球金融危機和2020年新冠疫情崩盤期間出現過類似水平。

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正如購買防颶風保險不應該引發更多颶風一樣，理論上黃金期權應該追蹤而非影響黃金價格。然而，在過去一年中，投資者大量購買了GLD的“看漲”期權，意味著他們押注價格上漲。他們還通過iShares白銀信託（SLV.P）基金押注白銀的飆升。他們的對手方——銀行——因此面臨價格下跌的風險。金融公司購買金屬期貨或ETF股份來對沖風險。一旦出現這種情況，只需一點點震盪就可能引發大規模拋售，因為期權交易者急於調整頭寸，銀行則成為賣家。

這種反饋循環類似於2021年Reddit投資者追逐“梭哈股”時所經歷的“伽瑪擠壓”，他們通過購買GameStop股票來推動股價飆升。它也在不同形式上呼應了2018年拖垮標普500指數（.SPX）的“波動崩潰”。股市已經熟悉這些資金流：根據Cboe，美國藍籌股期權的日均名義交易量從2020年的約0.5萬億美元增長到2025年的近3.5萬億美元。

有充分證據表明，貴金屬市場也出現了類似情況，期權交易量同樣增加。上周Cboe黃金波動率指數達到的44水平，創下新高，與黃金的實際波動率和標普500指數的隱含波動率相比都創下新紀錄。此外，隱含波動率在黃金大跌之前就已經上升，這一變化並未伴隨標的資產的損失，這在一定程度上表明，瘋狂的“看漲”期權買入行為放大了局勢。

對於受到期權市場影響的股市向黃金買家傳遞的主要教訓是，這種由市場扭曲引發的拋售通常不會持續太久。事實上，Breakingviews的分析顯示，當隱含黃金波動率超過40時，三個月後黃金平均仍高出10%。當然，這次可能不會如此順利，因為價格已經大幅上漲。不管怎樣，堅持用黃金價格來解釋地緣政治事件的觀察者，越來越像是在胡扯。

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背景新聞

• 2月2日07:26 GMT，現貨黃金下跌6.1%，至每盎司4565.79美元，此前1月30日曾下跌超過9%，為1983年以來最大單日跌幅。
• 該金屬自1月29日創下的5,594.82美元的歷史高點以來，已經失去超過1,000美元，抹去了今年的大部分漲幅。

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由喬治·海（George Hay）編輯；由斯特雷桑德·內托（Streisand Neto）製作

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Jon Sindreu

湯森路透

Jon Sindreu是倫敦的Breakingviews全球經濟編輯。他曾是《華爾街日報》的記者和專欄作家，曾用11年時間報導宏觀經濟、金融市場和航空業。他擁有倫敦城市大學聖喬治學院的金融新聞碩士學位，也擁有巴塞羅那自治大學的計算機科學和新聞學學位。

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陳雅雯

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陳雅雯是路透Breakingviews的專欄作家，專注於歐洲能源與奢侈品公司、商品市場和房地產。此前，她曾在香港擔任Breakingviews的專欄作家，報導涉及中國經濟、金融市場和區域企業的廣泛話題。她於2016年加入路透新聞，最初是經濟記者。2023年，她獲得路透“年度記者”稱號，屬於評論類別。

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