比特幣衍生品市場回暖：期貨未平倉合約在一月增長13%

比特幣市場在2025年第四季度的大規模拋售後，顯示出初步的反彈跡象。比特幣期貨的未平倉合約持倉再次增加，暗示專業衍生品交易者開始謹慎地回歸風險偏好。然而，市場觀察人士警告，這次反彈仍然相當有限，市場參與者的信心也正逐步恢復中。

從危機到復甦：四個月循環

根據Coinglass的數據，自2026年初以來，比特幣期貨的未平倉合約持倉（OI）已經上升了近13%。這一復甦是在10月至12月期間，槓桿曝險大幅縮減之後出現的，當時比特幣市場經歷了整個周期中最大的一次清算事件。

在這個關鍵時期，OI從381,000 BTC崩潰至314,000 BTC，約下降了17.5%。同時，比特幣的價格也從10月高點下跌約36%。CryptoQuant的分析師Darkfost將這一跌勢描述為「風險降低的廣泛階段」，交易者在波動性增加時清倉了他們的槓桿頭寸。「這個周期標誌著一個明顯的自我調整過程，市場參與者系統性地降低了他們的曝險」，分析師如此表示。

未平倉合約持倉從年度低點回升——逐步正常化

在1月1日，OI曾跌至約54億美元的八個月低點，此後持續回升。到1月19日，未平倉合約已經超過61億美元。

值得注意的是：1月15日，OI短暫達到66億美元的八週高點，之後又趨於穩定。Darkfost指出：「目前未平倉合約持倉正逐步回升，這顯示風險偏好正緩慢回歸，復甦過程目前較為溫和。」

未平倉合約代表所有未結算且仍在進行中的衍生品合約的總價值。OI的上升通常代表市場參與度和風險偏好的增加，而下降則意味著清算和槓桿減少。

市場調整為未來成長奠定基礎

儘管近期有所反彈，比特幣期貨的OI仍遠低於10月初的92億美元歷史高點，差距約33%。市場分析師指出，這種長時間的自我調整階段在歷史上常常扮演著結構性調整的角色。

Darkfost解釋：「這種收縮期常常標誌著重要的轉折點，過剩的槓桿被系統性地去除，為潛在的牛市反彈奠定更堅實的基礎。」10月的清算浪潮清除了數十億美元的槓桿頭寸，降低了在重要支撐位出現連鎖清算的風險。

期權領跑：衍生品市場的結構性轉變

隨著期貨活動逐步回暖，比特幣期權市場已經取得主導地位。Coin Bureau的聯合創始人兼CEO Nic Puckrin觀察到，上週期權的未平倉合約已經超越了期貨的持倉，這是衍生品布局結構性轉變的跡象。

根據Checkonchain的數據：

• 比特幣期權的未平倉合約：約75億美元
• 比特幣期貨的未平倉合約：約61億美元

與期貨不同，期權合約賦予買方在約定價格買入或賣出資產的權利（而非義務），這降低了被迫清算的風險，並使價格波動更為穩定。Puckrin解釋：「這意味著較大的市場參與者正透過對沖和到期結構來布局，而非進行方向性押注。」他補充說：「比特幣市場正逐漸擺脫像賭場般的氛圍，更像一個成熟的金融體系。」

100,000美元：新的心理關鍵水平

Deribit的數據顯示，100,000美元的行使價目前是比特幣期權中未平倉合約最集中的價格區域，名義曝險約為20億美元。這表明交易者正越來越多地圍繞心理上重要的價格關卡進行波動性交易，而非短期槓桿操作。

市場分析師指出，期權相較於期貨的主導地位可能縮短清算鏈，並創造更精確的支撐與阻力區域，隨著市場的演變。比特幣目前價格約為84,040美元，100,000美元的關卡仍是市場參與者關注的焦點。這種衍生品基礎設施的轉變，或許能長期促使市場結構更為穩定與成熟。