TL;DR

• 柬埔寨在加密貨幣採用指數中跃升了13個名次，中心化服務的使用顯著增加，但 DeFi 服務下降了。
• 監管機構對加密貨幣持不同立場。柬埔寨國家銀行（NBC）對加密貨幣持強硬態度。柬埔寨證券交易監管局（SERC）更加開放，並批准了交易所的許可。
• 缺乏监管和高腐败指数引起了对非法资金流入该国的担忧，但这种不确定性可以成为新区块链项目的机遇。

1. 為什麼柬埔寨引起了越來越多的關注？

柬埔寨正在成為全球Web3市場的新樞紐。根據Chainalysis的最新報告，柬埔寨的全球加密貨幣採用指數從去年起跌13位，排名上升到第17位。

這種增長的主要驅動因素是增加的使用中心化服務值得注意的是，柬埔寨在小於$10,000的交易中，“零售中央服務價值收入”排名上升了34位，排名第9，並在“中央服務價值收入”中上升了35位，排名第10，這表明零售投資者參與度提高，從而促進了整體中央服務使用。

然而，DeFi服務使用呈現下降趨勢，相關指標“DeFi價值接收排名”和“零售DeFi價值接收排名”下降了18和6名。儘管Chainalysis的排名是根據人均GDP（PPP）進行調整，可能不能反映絕對交易量水平，但柬埔寨的排名大幅波動足以引起關注。

儘管對柬埔寨的興趣日益增加，可用的市場信息仍然有限。本報告將分析柬埔寨目前的市場狀況，找出近期變化的原因，並探索新興機會。

2. 柬埔寨的宏觀環境

柬埔寨总理洪森（右）在一月份的金边跟随其父、柬埔寨人民党主席暨柬埔寨国会主席洪森。資料來源：法新社

柬埔寨最近加快改革步伐，同时实现政治稳定。前首相洪森在执政38年后于2023年8月将职位交给了他的儿子洪曼武。柬埔寨人民党在第7次大选中赢得了125个席位中的120个，取得了压倒性的胜利。洪森保留了包括党的领导和皇家咨询委员会主席在内的关键角色，以稳定新政府的运作。

領導層發生了完全的世代交替，前高級官員的子女擔任了重要的部長職位。這種世代交替提高了對改變和改革的期望。

柬埔寨的改革努力改善了投資環境。合格投資項目（QIP）可獲得3-9年的稅收豁免，並可獲得研發和人力資源開發的稅收減免。可成立100%外資公司，並且利潤匯往國外不受限制。這為外國企業進入柬埔寨市場創造了有利的環境。

这些努力也带动了柬埔寨经济的增长。在疫情爆发前的20年里，经济保持了6-7％的增长，并在疫情后迅速反弹。该国年轻的人口结构和不断增长的中产阶级增强了其作为消费市场的吸引力。

Corruption Perceptions Index. Source: Transparency International

儘管有這些積極的發展，柬埔寨在透明度和腐敗方面仍面臨挑戰。在國際透明組織的2022年腐敗感知指數中，柬埔寨在180個國家中排名第150位。稅務機關的武斷決策繼續給外國投資者帶來不便。矛盾的是，這種缺乏透明度為區塊鏈帶來了增長的機會。

柬埔寨提供了一个充满活力的市场环境和开放的投资政策，尽管透明度和腐败问题仍然存在。利用区块链技术的实验性服务可能为解决这些监管模糊问题带来突破，并促进适用部门的快速增长。

3. 柬埔寨的區塊鏈市場環境

3.1. 加密貨幣監管

柬埔寨對加密貨幣沒有明確的定義或法規，但已經發表聲明概述了監管意圖。柬埔寨國家銀行（NBC）和柬埔寨證券交易監管機構（SERC）對加密貨幣監管持有不同觀點。

最初，兩個機構都反對未經許可的加密貨幣交易，尤其是通過當地銀行帳戶的法幣轉換通道。雖然國家銀行委員會對加密貨幣持有嚴格立場，但國家經濟與社會研究委員會逐漸採取更開放的態度。

NBC僅限穩定幣交易，而SERC則允許所有類型的證券交易，前提是遵守KYC規定。2022年7月，SERC與幣安簽署了監管MOU。2022年12月，它引入了“沙盒框架”，授予了第一個交易所許可證。

2024年8月初，在由柬埔寨歐洲商會（EuroCham）數字和技術委員會組織的活動期間，NBC副主任Ouk Sarat透露了一份名為“柬埔寨加密資產管理法”的草案。該草案將加密貨幣分為兩組，並有不同的監管規定：代表傳統金融產品的通證資產（1A組）和穩定幣（1B組）條件上獲准，而像比特幣這樣的無後盾加密資產（2組）仍然被禁止。

3.2. 目前市場情況

儘管存在監管混亂，柬埔寨的加密貨幣採用率仍然很高。正如Chainalysis所述，柬埔寨的全球加密貨幣採用指數上升了13個名次，排名第17位。值得注意的是，國家基於區塊鏈的支付系統“Bakong”在市民中的利用率達到了65％，表明了對區塊鏈技術的強烈接受程度。

來源：RGX

柬埔寨投資者主要使用Binance，大約200,000 用戶在平台上。然而，幣安不支持高棉語，柬埔寨的官方語言，給當地用戶帶來了不便。在這種情況下，柬埔寨第一家官方數字資產交易所RGX（皇家集團交易所）已經獲得SERC的批准並推出。RGX在技術支持X-Codes Solutions的情況下開發，支持超過100種加密貨幣的交易，並提供最高25倍槓桿的期貨交易，滿足各種交易需求。

然而，RGX缺乏某些技術特點，例如交易計算器、清算價格顯示和直接法幣到加密貨幣的交易。 需要NBC批准與銀行系統整合，並需要SERC框架發行證券代幣來解決這個問題。 RGX還必須改進安全性，客戶服務，UI/UX和信任。 鑑於持續影響加密交易所的全球黑客事件，安全仍然是交易所的首要任務。

2024年2月，SERC簽署了一份谅解备忘录與柬埔寨公司KS Green合作，建立柬埔寨首家安全代幣交易所。預計該交易所將於5月中旬推出，預計專注於碳信用，並有可能將各種資產（如股票、債券和房地產）進行代幣化。

3.3. 非法加密資金

柬埔寨的高度腐敗指數和有限的監管框架引發了對非法資金流入加密市場的擔憂。根據最近的Chainalysis報告自2021年以來，線上市場Huione保證已處理了大約4900億美元的加密交易。

雖然被定位為房地產和汽車交易市場，但其交易中有相當一部分被懷疑是非法的，涉及跨境轉換、現金、穩定幣和中國支付應用程式。

一個報告美國和平研究所的一份報告指出，類似的犯罪活動可能與在東南亞經濟區域運營的跨國組織有關，其中柬埔寨、緬甸、老撾和菲律賓是關鍵地點。這些資金的大量流入可能導致柬埔寨中央服務的交易量增加。當地加密貨幣新聞中經常報導此類事件，凸顯了建立有結構的監管體系以支持市場健康增長的需求。

4. 柬埔寨市場進入建議

柬埔寨市場目前反映了投資者的熱情和資本湧入，利用國家銀行和證券交易監管機構不同立場的監管差距。雖然這種不穩定的環境可以被視為有風險，但它也為行業增長提供了優勢。例如，柬埔寨對行業投入的開放態度，正如與幣安的諒解備忘錄所證明的那樣，可能非常適合監管結構尚未牢固建立的區塊鏈領域。

與香港、新加坡、杜拜和阿布扎比等已建立的區塊鏈中心不同，柬埔寨的監管環境相對較為寬鬆，這可能為新項目提供機會。這個市場可能吸引來自鄰近國家的創始人，他們希望逃避嚴格的監管，希望測試使用區塊鏈技術的創新商業模式的企業家，以及在當地政府和監管機構有網絡的人。

然而，對於大型成熟項目，這種不確定性可能帶來重大風險。此外，市場面臨著諸如以下的進入障礙：1）只有33%的成年人擁有銀行帳戶，2）約770萬成年人缺乏銀行服務的接入，3）人均收入較低，4）語言障礙可能限制某些服務的進入。

考慮到這些當地特點，柬埔寨既提供了金融包容的機會，又存在相當的進入壁壘。需要採取分階段、長期的方法，著重與當地金融基礎設施合作，管理風險，同時發展市場。

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