Tài chính phi tập trung 的残酷真相：Stablecoin收益崩溃，欢迎来到风险时代

Tác giả: Justin Alick

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Thời đại dễ dàng kiếm lợi nhuận từ tiền điện tử đã chính thức kết thúc? Một năm trước, việc gửi tiền mặt vào stablecoin cảm giác như tìm thấy mã gian lận. Lãi suất hấp dẫn, ( được cho là ) không có rủi ro. Giờ đây, giấc mơ này đã tan thành mây khói.

Cơ hội lợi nhuận từ stablecoin trong toàn bộ lĩnh vực tiền điện tử đã sụp đổ, khiến những người vay DeFi và nông dân lợi suất mắc kẹt trong vùng hoang vu gần như không có lợi nhuận. Cái “lợi suất hàng năm không rủi ro” (APY) của con ngỗng vàng (cây tiền) đã xảy ra chuyện gì? Ai sẽ phải chịu trách nhiệm cho việc khai thác lợi suất biến thành thành phố ma? Hãy cùng chúng tôi phân tích “báo cáo khám nghiệm tử thi” về lợi nhuận từ stablecoin, đây không phải là một hình ảnh đẹp.

Giấc mơ về lợi nhuận “không rủi ro” đã chết.

Còn nhớ những thời kỳ đẹp đẽ ngày xưa không? ( Khoảng năm 2021, khi mà các giao thức ném ra USDC và DAI với mức lãi suất hàng năm hai con số như phát kẹo? Các nền tảng tập trung đã mở rộng quy mô tài sản quản lý )AUM( lên mức khổng lồ trong chưa đầy một năm, bằng cách cam kết tỷ lệ lợi nhuận 8-18% cho stablecoin. Ngay cả các giao thức DeFi được gọi là “bảo thủ” cũng cung cấp lợi suất gửi stablecoin trên 10%. Giống như chúng ta đã phá vỡ hệ thống tài chính, tiền miễn phí! Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ xô vào, tin tưởng rằng họ đã tìm thấy lợi suất 20% không rủi ro kỳ diệu từ stablecoin. Tất cả chúng ta đều biết điều đó kết thúc như thế nào.

Tiến nhanh đến năm 2025: giấc mơ này đã hấp hối. Lợi suất của stablecoin đã giảm xuống mức đơn chữ số hoặc về không, bị một cơn bão hoàn hảo hoàn toàn tàn phá. Lời hứa về “lợi suất không rủi ro” đã chết, và từ đầu nó đã không có thật. Ngân hàng vàng của DeFi hóa ra chỉ là một con gà không đầu.

Sự sụt giảm mạnh của token đã kéo theo sự sụp đổ của lợi nhuận.

Thủ phạm đầu tiên rõ ràng: Thị trường gấu tiền mã hóa. Sự sụt giảm giá token đã phá hủy nhiều nguồn nhiên liệu cho lợi nhuận. Thị trường bò DeFi được hỗ trợ bởi các token đắt đỏ; bạn có thể kiếm được 8% lợi nhuận từ stablecoin trước đó là vì các giao thức có thể đúc và phân phối token quản trị có giá trị tăng vọt. Nhưng khi giá của những token này giảm 80-90%, bữa tiệc đã kết thúc. Phần thưởng khai thác thanh khoản cạn kiệt hoặc trở nên gần như vô giá trị. ) Ví dụ, token CRV của Curve từng gần 6 đô la, giờ đang lơ lửng dưới 0,50 đô la - kế hoạch dùng để trợ cấp lợi nhuận cho nhà cung cấp thanh khoản hoàn toàn thất bại. ( Nói tóm lại, không có thị trường bò, không có bữa trưa miễn phí.

Cùng với sự sụt giảm giá là sự rút lui quy mô lớn của tính thanh khoản. Tổng giá trị khóa trong DeFi )TVL( đã bốc hơi từ đỉnh cao. Sau khi đạt đỉnh vào cuối năm 2021, TVL đã rơi vào tình trạng giảm dần theo dạng xoáy ốc, giảm hơn 70% trong thời gian sụp đổ từ 2022-2023. Hàng tỷ đô la vốn đã rời bỏ các giao thức, có thể là do các nhà đầu tư cắt lỗ ra khỏi thị trường hoặc sự thất bại dây chuyền buộc phải rút vốn. Với một nửa số vốn biến mất, lợi nhuận tự nhiên bị tàn lụi: số lượng người vay giảm, phí giao dịch giảm, và các phần thưởng token có thể phân phối cũng giảm mạnh. Kết quả là: TVL của DeFi ) giống như “giá trị tổng thể đã mất”( vẫn rất khó để phục hồi về một phần nhỏ của sự huy hoàng trước đây, mặc dù có sự phục hồi nhẹ vào năm 2024. Khi cánh đồng đã trở thành bụi, các trang trại lợi nhuận không thu hoạch được gì.

Sở thích rủi ro? Hoàn toàn chán ghét

Có lẽ yếu tố quan trọng nhất làm hạn chế lợi nhuận chính là nỗi sợ hãi đơn giản. Khả năng chấp nhận rủi ro của cộng đồng tiền điện tử đã trở về con số không. Sau khi trải qua những câu chuyện kinh hoàng của tài chính tập trung )CeFi( và các vụ lừa đảo trong DeFi, ngay cả những nhà đầu tư mạo hiểm nhất cũng đã nói “Không, cảm ơn”. Dù là nhà đầu tư nhỏ lẻ hay cá voi, họ đều gần như thề sẽ từ bỏ trò chơi săn lùng lợi nhuận từng phổ biến. Kể từ thảm họa năm 2022, hầu hết các quỹ tổ chức đã tạm ngừng đầu tư vào tiền điện tử, trong khi những nhà đầu tư nhỏ lẻ bị tổn thương hiện nay cũng cẩn trọng hơn rất nhiều. Sự thay đổi tâm lý này là rõ ràng: khi một ứng dụng cho vay nghi ngờ có thể biến mất chỉ trong một đêm, tại sao phải săn lùng lợi suất 7%? Câu nói “Nếu nó trông quá tốt để là thật, thì có lẽ nó không phải là thật” cuối cùng đã ăn sâu vào tâm trí mọi người.

Ngay cả trong DeFi, người dùng cũng đang tránh mọi thứ ngoài những lựa chọn an toàn nhất. Khai thác lợi nhuận đòn bẩy từng là cơn sốt của mùa hè DeFi, nhưng giờ đây đã trở thành một thị trường ngách. Các bộ tổng hợp lợi nhuận và kho bạc cũng không còn sôi động; Yearn Finance không còn là chủ đề hot trên Twitter tiền điện tử )CT( nữa. Nói một cách đơn giản, giờ không ai muốn thử những chiến lược kỳ quặc đó. Sự tránh rủi ro tập thể đang bóp nghẹt những lợi nhuận phong phú từng đền bù cho những rủi ro này. Không có khẩu vị rủi ro = không có chênh lệch rủi ro. Chỉ còn lại lãi suất cơ bản mỏng manh.

Đừng quên về khía cạnh thỏa thuận: Các nền tảng DeFi cũng trở nên thận trọng hơn. Nhiều nền tảng đã thắt chặt yêu cầu về tài sản thế chấp, hạn chế mức cho vay, hoặc đóng cửa các quỹ không mang lại lợi nhuận. Sau khi chứng kiến đối thủ gặp rắc rối, các thỏa thuận không còn theo đuổi tăng trưởng bằng mọi giá. Điều này có nghĩa là ít các biện pháp khuyến khích quyết liệt hơn và các mô hình lãi suất bảo thủ hơn, lại một lần nữa khiến lợi nhuận bị ép xuống thấp hơn.

Sự phục thù của tài chính truyền thống: Tại sao phải hài lòng với 3% của DeFi khi lợi suất trái phiếu chính phủ là 5%?

Có một bước ngoặt châm biếm: thế giới tài chính truyền thống bắt đầu cung cấp lợi suất tốt hơn cả tiền điện tử. Việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất đã đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ không rủi ro ) lên gần 5% vào năm 2023-2024. Đột nhiên, lợi suất trái phiếu nhàm chán của bà ngoại đã vượt qua nhiều bể thanh khoản DeFi! Điều này hoàn toàn đảo ngược kịch bản. Sự hấp dẫn hoàn toàn của việc cho vay stablecoin nằm ở chỗ các ngân hàng trả 0,1% trong khi DeFi trả 8%. Nhưng khi trái phiếu chính phủ trả 5% mà không có rủi ro, thì lợi suất đơn con số của DeFi trông cực kỳ thiếu hấp dẫn khi xem xét điều chỉnh theo rủi ro. Khi chú Sam cung cấp lợi suất cao hơn, một nhà đầu tư lý trí tại sao lại phải gửi đô la vào một hợp đồng thông minh nghi ngờ để kiếm 4%?

Trên thực tế, sự chênh lệch về tỷ suất lợi nhuận này đã hút vốn ra khỏi lĩnh vực tiền điện tử. Các nhà đầu tư lớn bắt đầu đổ tiền mặt vào trái phiếu an toàn hoặc quỹ thị trường tiền tệ, thay vì các trang trại stablecoin. Ngay cả các nhà phát hành stablecoin cũng không thể bỏ qua điều này; họ bắt đầu đưa dự trữ vào trái phiếu chính phủ để kiếm lợi nhuận dồi dào (, phần lớn trong số đó vẫn được giữ lại bởi chính họ ). Kết quả là, chúng ta thấy stablecoin bị bỏ hoang trong ví, không được sử dụng. Chi phí cơ hội của việc nắm giữ stablecoin với tỷ suất lợi nhuận 0% trở nên khổng lồ, dẫn đến hàng chục tỷ đô la lỗ lãi. Đồng đô la được gửi trong stablecoin “tiền mặt thuần túy” không làm gì cả, trong khi lãi suất thế giới thực lại đang tăng vọt. Nói ngắn gọn, tài chính truyền thống đã cướp đi miếng ăn của DeFi. Tỷ suất lợi nhuận DeFi phải tăng lên để cạnh tranh, nhưng nếu không có nhu cầu mới, chúng không thể tăng. Vì vậy, vốn đã ra đi như vậy.

Hiện nay, Aave hoặc Compound có thể cung cấp khoảng 4% lãi suất hàng năm cho USDC của bạn ( đi kèm với nhiều rủi ro ), nhưng lãi suất của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 1 năm gần như bằng hoặc cao hơn. Tính toán toán học thật tàn khốc: trên cơ sở điều chỉnh rủi ro, DeFi không còn khả năng cạnh tranh với tài chính truyền thống. Vốn thông minh biết điều này, trước khi tình hình thay đổi, vốn sẽ không vội vàng quay trở lại.

Phát hành token theo thỏa thuận: không bền vững và đang kết thúc

Hãy thành thật: Nhiều khoản lợi nhuận phong phú từ đầu đã không phải là thật. Chúng được chi trả thông qua lạm phát token, trợ cấp từ quỹ đầu tư mạo hiểm hoặc hoàn toàn là kinh tế Ponzi. Trò chơi này chỉ có thể kéo dài một thời gian. Đến năm 2022, nhiều giao thức phải đối mặt với thực tế: trong thị trường gấu, bạn không thể duy trì việc trả lãi suất hàng năm 20% mà không sụp đổ. Chúng ta đã chứng kiến ​​một giao thức lại một giao thức cắt giảm phần thưởng hoặc đóng cửa dự án, vì chúng hoàn toàn không bền vững. Hoạt động khai thác thanh khoản đã bị thu hẹp; khi kho bạc cạn kiệt, các ưu đãi token đã bị cắt giảm. Một số trang trại lợi nhuận theo nghĩa đen đã cạn kiệt lượng token để chi trả - giếng cạn kiệt, những người theo đuổi lợi nhuận đã chuyển địa bàn.

Sự thịnh vượng của khai thác lợi nhuận đã chuyển thành suy thoái. Các giao thức từng không ngừng in ấn token giờ đang phải đối mặt với hậu quả ( giá token rơi xuống đáy, vốn thuê đã sớm rời đi ).

Trên thực tế, xe tăng lợi nhuận đã bị trật bánh. Các dự án tiền điện tử không thể còn đúc ra những đồng tiền ma thuật để thu hút người dùng, trừ khi họ muốn phá hủy giá trị token của mình hoặc khiến các cơ quan quản lý tức giận. Với những người mới vào nghề sẵn sàng khai thác và bán những token này, các nhà đầu tư ngày càng ít đi, vòng lặp phản hồi của lợi nhuận không bền vững đã sụp đổ. Lợi nhuận duy nhất còn lại là những lợi nhuận thực sự được hỗ trợ bởi doanh thu thực tế từ phí giao dịch, chênh lệch, và những lợi nhuận này nhỏ hơn nhiều. DeFi buộc phải trưởng thành, nhưng trong quá trình này, tỷ suất lợi nhuận của nó đã giảm xuống mức thực tế.

Khai thác lợi nhuận: Một thành phố ma

Tất cả những yếu tố này hội tụ lại khiến việc khai thác lợi nhuận thực sự trở thành một thành phố ma. Những trang trại sôi động của ngày hôm qua và những chiến lược “hạng nặng” giờ đây cảm giác như là lịch sử cổ đại. Hôm nay, khi duyệt Twitter về tiền điện tử, bạn có thấy ai đó khoe khoang về tỷ lệ lợi nhuận hàng năm 1000% hoặc token trang trại mới không? Hầu như không. Ngược lại, bạn thấy những người cũ mệt mỏi và những người chạy trốn khỏi thanh khoản. Số ít cơ hội kiếm lợi còn lại hoặc rất nhỏ và rủi ro cao ( vì vậy bị vốn chủ đạo bỏ qua ), hoặc thấp đến mức tê liệt. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc để stablecoin của họ không sinh lời ( với lợi suất bằng không nhưng thích sự an toàn ), hoặc quy đổi thành tiền pháp định và đầu tư vào quỹ thị trường tiền tệ ngoài chuỗi. Các cá voi lớn đang đạt được thỏa thuận với các tổ chức tài chính truyền thống để nhận lãi suất, hoặc đơn giản là giữ đô la và không quan tâm đến trò chơi lợi nhuận từ DeFi. Kết quả: các trang trại trở nên hoang vắng. Đây là mùa đông của DeFi, cây trồng không thể mọc lên.

Ngay cả ở những nơi có lợi nhuận, bầu không khí cũng hoàn toàn khác biệt. Các giao thức DeFi hiện đang quảng bá sự tích hợp với tài sản thế giới thực (RWA), để miễn cưỡng đạt được lợi nhuận 5% ở đây, 6% ở đó. Về bản chất, chúng cũng đang xây dựng cầu nối đến tài chính truyền thống - điều này công nhận rằng chỉ dựa vào hoạt động trên chuỗi không còn có thể tạo ra lợi nhuận cạnh tranh. Giấc mơ về một vũ trụ lợi nhuận tiền điện tử tự cung tự cấp đang phai nhạt. DeFi đang nhận ra rằng, nếu bạn muốn lợi nhuận “không rủi ro”, cuối cùng bạn sẽ làm những gì mà tài chính truyền thống làm ( mua trái phiếu chính phủ hoặc các tài sản hữu hình khác ). Bạn đoán xem - những lợi suất này chỉ lảng vảng ở mức trung bình thấp nhất.

Vì vậy, tình huống hiện tại của chúng ta là: lợi suất của stablecoin mà chúng ta biết đã chết. Lợi suất hàng năm 20% là một ảo tưởng, thậm chí những ngày 8% cũng đã không còn. Chúng ta đang đối mặt với một thực tế tỉnh táo: nếu bạn muốn có lợi suất cao trong tiền điện tử ngay bây giờ, bạn hoặc là phải chấp nhận rủi ro điên cuồng ( kèm theo khả năng mất trắng tương ứng ), hoặc bạn đang theo đuổi những điều hư ảo. Lãi suất cho vay stablecoin DeFi trung bình gần như không thể vượt qua lãi suất tiền gửi ngân hàng kỳ hạn, nếu có thể vượt qua. Trên cơ sở điều chỉnh rủi ro, lợi suất DeFi giờ đây thật sự nực cười so với các lựa chọn khác.

Trong tiền điện tử không còn bữa trưa miễn phí

Với phong cách tiên tri tận thế thực sự, hãy để chúng tôi nói thẳng: Thời kỳ dễ dàng kiếm lợi nhuận từ stablecoin đã kết thúc. Giấc mơ lợi nhuận không rủi ro của DeFi không chỉ chết; nó đã bị thị trường kéo, nỗi sợ hãi của nhà đầu tư, sự cạnh tranh từ tài chính truyền thống, sự biến mất của thanh khoản, kinh tế học token không bền vững, các cuộc đàn áp quy định và thực tế trần trụi cùng nhau sát hại. Tiền điện tử đã trải qua bữa tiệc lợi nhuận miền Tây hoang dã của nó, cuối cùng kết thúc bằng nước mắt. Bây giờ, những người sống sót đang lục tìm trong đống đổ nát, thỏa mãn với tỷ suất lợi nhuận 4% và gọi đó là chiến thắng.

Đây có phải là hồi kết của DeFi không? Chưa chắc. Sự đổi mới luôn có thể kích thích những cơ hội mới. Nhưng tâm trạng đã thay đổi hoàn toàn. Lợi nhuận trong tiền điện tử phải được kiếm từ giá trị thực và rủi ro thực, chứ không phải từ những đồng tiền ma thuật trên internet. Thời kỳ “lợi nhuận 9% từ stablecoin vì đồng tiền số tăng lên” đã qua. DeFi không còn là lựa chọn thông minh hơn tài khoản ngân hàng của bạn; thực tế, theo nhiều cách, nó còn tệ hơn.

Câu hỏi khiêu khích: Liệu việc canh tác lợi nhuận có trở lại hay chỉ là một chiêu trò ngắn ngủi trong thời đại lãi suất bằng không? Hiện tại, có vẻ như triển vọng là tăm tối. Có thể nếu lãi suất toàn cầu giảm trở lại, DeFi có thể tỏa sáng một lần nữa bằng cách cung cấp lợi suất cao hơn vài điểm phần trăm, nhưng ngay cả như vậy, lòng tin đã bị tổn hại nghiêm trọng. Rất khó để nhốt lại tinh thần nghi ngờ vào chai.

Hiện nay, cộng đồng tiền điện tử phải đối mặt với một sự thật tàn khốc: Không có lợi suất 10% không rủi ro nào đang chờ đợi bạn trong DeFi. Nếu bạn muốn kiếm lợi suất cao, bạn phải đầu tư vốn vào các khoản đầu tư biến động hoặc mạo hiểm với các kế hoạch phức tạp, điều này chính là điều mà stablecoin đáng lẽ nên giúp bạn tránh. Toàn bộ ý nghĩa của lợi suất stablecoin là một nơi trú ẩn có lợi suất. Ảo tưởng này đã tan vỡ. Thị trường đã thức tỉnh, nhận ra rằng “tiết kiệm stablecoin” thường là cách nói nhẹ nhàng về việc chơi với lửa.

Cuối cùng, có lẽ lần thanh lý này là cần thiết. Việc loại bỏ lợi nhuận giả và những cam kết không bền vững có thể mở đường cho những cơ hội thực tế hơn, với giá cả hợp lý hơn. Nhưng đó là một hy vọng lâu dài. Thực tế hôm nay là nghiêm trọng: Stablecoin vẫn cam kết về sự ổn định, nhưng chúng không còn cam kết về lợi nhuận. Thị trường canh tác lợi nhuận tiền điện tử đang suy giảm, và nhiều cựu nông dân đã treo bộ đồ làm việc của họ. DeFi từng là vùng đất của lợi nhuận hai chữ số, giờ đây thậm chí còn khó cung cấp mức lợi nhuận tương đương trái phiếu chính phủ, trong khi rủi ro thì lớn hơn rất nhiều. Đám đông đã nhận ra điều này, và họ đang bỏ phiếu bằng chân ( và vốn ).

Kết luận

Là một người quan sát phê phán, thật khó để không giữ một thái độ cấp tiến về mặt trí tuệ: nếu một phong trào tài chính cách mạng không thể vượt qua cả danh mục đầu tư trái phiếu của bà bạn, thì nó có tác dụng gì? DeFi cần phải trả lời câu hỏi này, trước khi nó trả lời, mùa đông lợi suất ổn định sẽ tiếp tục mài giũa. Cơn sốt đã biến mất, lợi suất đã biến mất, có thể cả du khách cũng đã biến mất. Còn lại là một ngành công nghiệp buộc phải đối mặt với những giới hạn của chính nó.

Trong khi đó, hãy dành một phút để tiếc thương cho câu chuyện “lợi nhuận không rủi ro”. Nó từng rất thú vị. Giờ đây, hãy trở lại thực tế, lợi nhuận từ stablecoin thực sự bằng không, thế giới tiền điện tử sẽ phải thích nghi với cuộc sống sau bữa tiệc. Hãy chuẩn bị cho những điều tương ứng, đừng để bị lừa bởi bất kỳ lời hứa lợi nhuận dễ dàng nào nữa. Trong thị trường này, không có bữa trưa miễn phí. Chúng ta càng sớm chấp nhận điều này, chúng ta càng sớm có thể xây dựng lại niềm tin, và có thể một ngày nào đó, tìm thấy lợi nhuận thực sự từ việc kiếm tiền chứ không phải từ việc bố thí.