Goldman Sachs cảnh báo: Kết thúc QT của Fed ≠ Tái khởi động QE, chiến lược phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ mới là yếu tố then chốt

Báo cáo của Morgan Stanley chỉ ra rằng, việc Cục Dự trữ Liên bang kết thúc quá trình thắt chặt định lượng không có nghĩa là sẽ khởi động lại chính sách nới lỏng định lượng, mà chỉ là hoán đổi tài sản chứ không tăng dự trữ mới. Chiến lược phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính còn đáng chú ý hơn. Bài viết này xuất phát từ bài viết của Wall Street Journal, do Foresightnews tổng hợp, biên dịch và viết bài. (Tiền đề: Bitcoin sẽ phục hồi từ 100.000 USD lên 170.000 USD trong 6-12 tháng tới? JPMorgan: Lạc quan về BTC trong 6-12 tháng tới sẽ tăng lên 170.000 USD) (Bổ sung nền tảng: Bitcoin trở lại 103.000 USD, thị trường Mỹ đóng cửa cao, nhưng CEO JPMorgan cảnh báo “bong bóng tín dụng” đang đến gần)

JPMorgan cho rằng, việc Cục Dự trữ Liên bang kết thúc thắt chặt định lượng không đồng nghĩa với việc khởi động lại QE. Quyết định của Fed kết thúc QT (thắt chặt định lượng) đã gây ra cuộc thảo luận rộng rãi về sự chuyển hướng chính sách của họ, nhưng nhà đầu tư có thể không nên coi đó đơn thuần là mở ra một chu kỳ nới lỏng mới.

Theo báo cáo của Morgan Stanley, trong cuộc họp gần nhất, Fed đã công bố sẽ kết thúc QT vào ngày 1 tháng 12. Hành động này sớm hơn dự kiến khoảng sáu tháng. Tuy nhiên, cơ chế chính của nó không phải là “bơm tiền lớn” như thị trường mong đợi. Cụ thể, Fed sẽ ngừng giảm lượng trái phiếu chính phủ nắm giữ, nhưng vẫn để khoảng 15 tỷ USD trái phiếu thế chấp (MBS) đáo hạn và rút khỏi bảng cân đối kế toán hàng tháng. Đồng thời, Fed sẽ mua lại lượng tương đương trái phiếu ngắn hạn (T-bills) để thay thế các MBS này.

Bản chất của hoạt động này là hoán đổi tài sản, chứ không phải tăng dự trữ mới. Giám đốc Kinh tế Toàn cầu của Morgan Stanley, Seth B Carpenter, nhấn mạnh rằng, trọng tâm của hoạt động này là thay đổi “cấu hình” bảng cân đối, chứ không phải mở rộng “quy mô”. Thông qua việc giải phóng thị trường khỏi rủi ro về thời gian đáo hạn và độ lồi của MBS, đồng thời mua trái phiếu ngắn hạn, Fed không thực sự nới lỏng điều kiện tài chính.

Kết thúc QT không đồng nghĩa với việc khởi động lại QE. Thị trường cần phân biệt rõ sự khác biệt căn bản giữa hoạt động này và QE. QE nhằm mục đích bơm thanh khoản vào hệ thống tài chính qua việc mua số lượng lớn tài sản, từ đó giảm lãi suất dài hạn và nới lỏng môi trường tài chính. Trong khi đó, kế hoạch của Fed hiện tại chỉ là điều chỉnh trong danh mục tài sản của họ.

Báo cáo chỉ ra rằng, việc Fed dùng trái phiếu ngắn hạn để thay thế các MBS đáo hạn là một “hoán đổi chứng khoán” với thị trường, không làm tăng dự trữ của ngân hàng. Do đó, việc hiểu đó là khởi động lại QE là một hiểu lầm.

Morgan Stanley cho rằng, mặc dù việc Fed kết thúc QT sớm đã thu hút sự chú ý lớn của thị trường, nhưng tác động trực tiếp có thể hạn chế. Ví dụ, việc ngừng giảm 50 tỷ USD trái phiếu mỗi tháng sớm hơn 6 tháng chỉ tạo ra chênh lệch tổng cộng khoảng 30 tỷ USD, trong danh mục đầu tư khổng lồ của Fed và thị trường chung, quy mô này là rất nhỏ.

Việc mở rộng bảng cân đối trong tương lai cũng không phải là “bơm tiền”: chỉ là để đối phó với nhu cầu tiền mặt. Khi ngân hàng cần bổ sung tiền mặt cho máy ATM, Fed sẽ cung cấp tiền mặt và trừ đi số dự trữ của ngân hàng đó trong tài khoản của Fed. Do đó, sự tăng trưởng của tiền mặt lưu thông sẽ tự nhiên làm giảm dự trữ của ngân hàng. Morgan Stanley dự đoán rằng trong vòng một năm tới, để duy trì mức dự trữ ổn định, Fed sẽ bắt đầu mua trái phiếu chính phủ. Khi đó, quy mô mua trái phiếu của Fed sẽ tăng thêm 100-150 tỷ USD mỗi tháng, dựa trên mức 15 tỷ USD để thay thế MBS, nhằm bù đắp cho sự mất mát dự trữ do tăng tiền mặt.

Báo cáo nhấn mạnh rằng, hoạt động mua trái phiếu này chỉ nhằm “ngăn chặn dự trữ giảm”, chứ không phải “tăng dự trữ”, do đó không nên bị thị trường hiểu quá mức như là tín hiệu nới lỏng tiền tệ.

Điều quan trọng thực sự là chiến lược phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính. Morgan Stanley cho rằng, đối với thị trường tài sản, điểm trọng tâm thực sự nên chuyển từ Fed sang Bộ Tài chính Mỹ.

Báo cáo phân tích rằng, Bộ Tài chính mới là vai trò quyết định lượng rủi ro kỳ hạn mà thị trường cần hấp thụ. Các trái phiếu chính phủ do Fed giảm bớt cuối cùng sẽ được Bộ Tài chính phát hành mới trở lại thị trường. Gần đây, Bộ Tài chính có xu hướng tăng phát hành trái phiếu ngắn hạn. Hoạt động mua trái phiếu ngắn hạn của Fed có thể tạo điều kiện cho Bộ Tài chính phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn, nhưng điều này hoàn toàn phụ thuộc vào quyết định cuối cùng của Bộ.