Tài chính phi tập trung học phố Wall: Cơn sóng mua lại 800 triệu đô la có thể mua lại niềm tin không?

Tiêu đề gốc: Tại sao việc mua lại không thể cứu vãn Tài chính phi tập trung?

Tác giả gốc: BitPush

Nguồn gốc văn bản:

Tái bản: Daisy, Tài chính Mars

Năm 2025 sẽ không dễ dàng với các dự án DeFi, nhưng họ thực sự đã học được một điều từ Phố Wall: sử dụng mua lại để thể hiện niềm tin.

Theo báo cáo của nhà tạo lập thị trường tiền điện tử Keyrock, 12 giao thức DeFi hàng đầu đã chi khoảng 800 triệu USD cho việc mua lại và cổ tức vào năm 2025, tăng 400% so với đầu năm 2024.

Báo cáo của nhà phân tích Amir Hajian viết: “Cũng giống như các công ty niêm yết sử dụng mua lại để truyền đạt cam kết dài hạn, đội ngũ DeFi cũng hy vọng thông qua điều này để chứng minh rằng họ có lợi nhuận, có dòng tiền và có tương lai.”

Nhưng trong một thị trường thiếu thanh khoản và tâm lý rủi ro thấp, những hành động “hoàn trả cho người nắm giữ” này, rốt cuộc là sự trở lại giá trị, hay chỉ là việc đốt tiền vô ích?

Trong cơn sốt mua lại có ai?

Đợt mua lại này, từ đầu năm Aave và MakerDAO tiếp tục đến PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid và Ether.fi - gần như bao trùm tất cả các lĩnh vực chính của Tài chính phi tập trung.

Aave (AAVE) là một trong những dự án hàng đầu khởi động việc mua lại hệ thống sớm.

Kể từ tháng 4 năm 2025, Aave DAO sẽ sử dụng doanh thu từ giao thức để mua lại khoảng 1 triệu đô la AAVE mỗi tuần và sẽ thảo luận vào tháng 10 về việc “chuẩn hóa” cơ chế này, với ngân sách hàng năm tối đa là 50 triệu đô la.

Vào ngày phê duyệt đề xuất, AAVE đã tăng nhẹ 13%, nhưng sau sáu tháng thí điểm, lợi nhuận trên sổ sách là số âm.

MakerDAO (MKR) đã ra mắt Smart Burn Engine vào năm 2023, sử dụng DAI thặng dư để định kỳ mua lại và đốt MKR. Trong tuần đầu tiên của cơ chế này, MKR đã phục hồi 28%, được ca ngợi là một ví dụ về “dòng tiền hoàn trả cho người nắm giữ”.

Tuy nhiên, một năm sau, thị trường lại xuất hiện một nghịch lý “khôi phục niềm tin, định giá chậm”.

Mặc dù các yếu tố cơ bản mạnh mẽ (MakerDAO liên tục gia tăng lợi suất dự trữ DAI thông qua tài sản thế giới thực RWA), nhưng giá MKR (tính đến cuối tháng 10 năm 2025, dao động khoảng $1,800) vẫn chỉ bằng một phần ba mức cao lịch sử của thị trường bò năm 2021 (khoảng $6,292).

Giao thức staking thanh khoản Ethereum Ether.fi (ETHFI) mới đây đã đề xuất một kế hoạch, không nghi ngờ gì là “hành động lớn” được chú ý nhất gần đây. DAO được ủy quyền tối đa 50 triệu đô la, sẽ mua lại ETHFI theo từng đợt với giá dưới 3 đô la, tiến hành bỏ phiếu nhanh qua Snapshot, mục tiêu là “ổn định giá trị đồng tiền, khôi phục niềm tin”.

Tuy nhiên, thị trường cũng cảnh giác: nếu nguồn vốn chủ yếu đến từ dự trữ kho bạc, chứ không phải từ thu nhập bền vững, thì kiểu “mua lại bảo vệ” này cuối cùng sẽ khó tránh khỏi sự thiếu hụt trong tương lai.

PancakeSwap (CAKE) đã chọn con đường lập trình hóa nhất. Cơ chế “Mua lại & Đốt” của nó đã được tích hợp vào mô hình token, công bố dữ liệu lạm phát ròng hàng tháng. Đến tháng 4 năm 2025, nguồn cung CAKE đã giảm 0,61%, bước vào trạng thái giảm phát liên tục.

Nhưng giá vẫn dao động quanh mức trên 2 đô la, thấp hơn nhiều so với mức cao 44 đô la vào năm 2021 - sự cải thiện nguồn cung mang lại sự ổn định, chứ không phải là sự chênh lệch.

Synthetix (SNX) và GMX cũng đang sử dụng phí giao thức để mua lại và đốt token.

Synthetix đã ghi vào mô-đun mua lại trong bản cập nhật năm 2024, trong khi GMX sẽ tự động đầu tư một phần phí giao dịch vào quỹ mua lại.

Cả hai đều đã đạt được mức phục hồi từ 30% đến 40% trong đỉnh điểm mua lại vào năm 2024, nhưng khi stablecoin bị áp lực neo, chi phí giảm, họ đã lần lượt ngừng mua lại và chuyển vốn sang chuẩn bị rủi ro.

Và thực sự “người chiến thắng ngoại lệ” là nền tảng hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid (HYPE).

Nó coi việc mua lại như một phần của câu chuyện kinh doanh: Một phần doanh thu từ hợp đồng tự động vào bể mua trên thị trường thứ cấp.

Dune cho thấy, Hyperliquid đã đầu tư tổng cộng 645 triệu USD trong năm qua, chiếm 46% toàn ngành, và token HYPE của nó đã tăng 500% kể từ khi phát hành vào tháng 11 năm 2024.

Nhưng thành công của HYPE không chỉ dựa vào việc mua vào, mà còn bắt nguồn từ doanh thu và sự tăng trưởng người dùng - khối lượng giao dịch hàng ngày đã tăng gấp ba lần trong một năm.

Tại sao việc mua lại thường “không hiệu quả”

Từ góc độ logic tài chính truyền thống, lý do mà việc mua lại được ưa chuộng chủ yếu dựa trên ba điểm:

Đầu tiên, nó hứa hẹn nâng cao giá trị cổ phần. Thỏa thuận sẽ mua lại và tiêu hủy token bằng tiền thật, việc giảm lưu thông có nghĩa là mỗi token sẽ có quyền lợi thu nhập tương lai cao hơn.

Thứ hai, nó truyền đạt sự tự tin trong quản trị. Việc sẵn sàng khởi động việc mua lại cho thấy giao thức có khả năng sinh lợi, không gian tài chính và hiệu quả quản trị. Điều này được coi là dấu hiệu quan trọng cho sự chuyển mình của Tài chính phi tập trung từ “tiêu tiền trợ cấp” sang “chia cổ tức kinh doanh”.

Hơn nữa, nó định hình kỳ vọng hiếm hoi. Nếu kết hợp với các cơ chế như khóa kho, giảm phát, việc mua lại có thể tạo ra hiệu ứng giảm phát ở phía cung, tối ưu hóa mô hình kinh tế của token.

Tuy nhiên, lý thuyết hoàn hảo không bằng thực tế khả thi.

Một là, việc chọn thời điểm thường mang lại kết quả không như mong đợi. Hầu hết các DAO thường hào phóng trong thị trường tăng giá, nhưng lại cắt giảm quỹ trong thị trường giảm giá, tạo ra tình huống ng awkward “mua ở mức cao, quan sát ở mức thấp”, đi ngược lại với mục đích của đầu tư giá trị.

Nguồn vốn cũng thường tiềm ẩn mối lo ngại. Nhiều dự án sử dụng dự trữ kho bạc thay vì lợi nhuận liên tục, một khi doanh thu giảm, việc mua lại trở thành “cố gắng làm màu” khó duy trì.

Còn có chi phí cơ hội. Mỗi một đô la được sử dụng cho việc mua lại có nghĩa là ít một đô la được đầu tư vào việc cải tiến sản phẩm và xây dựng hệ sinh thái. Nhà tạo lập thị trường Keyrock đã phát đi cảnh báo vào tháng Mười: “Việc mua lại quá mức có thể là một trong những cách phân bổ vốn kém hiệu quả nhất.”

Ngay cả khi thực hiện mua lại, hiệu quả của nó cũng dễ bị pha loãng bởi việc mở khóa liên tục và phát hành token mới. Khi áp lực từ phía cung không giảm, việc mua lại có hạn giống như muối bỏ bể.

Nhà nghiên cứu Messari Sunny Shi chỉ ra:

“Chúng tôi không thấy thị trường sẽ liên tục nâng cao định giá do việc mua lại, giá cả vẫn được quyết định bởi sự tăng trưởng và câu chuyện.”

Ngoài ra, cấu trúc thanh khoản vĩ mô của toàn bộ thị trường Tài chính phi tập trung hiện nay đã có sự thay đổi. Mặc dù tổng giá trị khóa (TVL) đã phục hồi mạnh mẽ lên mức cao nhất trong ba năm (khoảng $1600 triệu đô la), nhưng so với đỉnh lịch sử của thị trường tăng giá năm 2021 (khoảng $1800 triệu đô la), tổng số vẫn còn khoảng cách. Quan trọng hơn, mặc dù doanh thu từ các giao thức và tỷ lệ sử dụng vốn rất cao, nhưng khối lượng giao dịch trên thị trường thứ cấp và tốc độ dòng tiền đầu cơ vẫn cần thời gian để hoàn toàn trở lại trạng thái “hưng phấn” của chu kỳ trước.

Trong môi trường thiếu ngân sách, cho dù có mua lại hào phóng đến đâu, cũng khó có thể bù đắp cho các vấn đề cấu trúc thiếu nhu cầu.

Niềm tin có thể được mua lại trong chốc lát, nhưng chỉ có dòng vốn thực sự và chu kỳ tăng trưởng mới có thể làm cho Tài chính phi tập trung “tự sản sinh” một lần nữa.