Figure trở thành cổ phiếu RWA đầu tiên trên thị trường chứng khoán Mỹ, dựa trên điều gì?

Tác giả: Trương Phong

Ngày 11 tháng 9 năm 2025, Figure Technologies đã niêm yết thành công trên sàn Nasdaq. Công ty được gọi là "Cổ phiếu RWA đầu tiên" này đã hoàn thành IPO với giá 25 USD mỗi cổ phiếu, huy động được 788 triệu USD, và ngay trong ngày giao dịch đầu tiên đã tăng 36%, đưa giá trị thị trường vượt qua 6,6 tỷ USD. Một công ty fintech đã chuyển đổi dòng vốn vay lên chuỗi để viết lại, sử dụng công nghệ blockchain để tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu, không chỉ đạt được lợi nhuận mà còn mở ra không gian thị trường RWA hàng triệu tỷ USD.

Một, quy trình tái cấu trúc, tăng trưởng mạnh mẽ

Figure được đồng sáng lập bởi Mike Cagney, một trong những người sáng lập SoFi, vào năm 2018, với mục tiêu giải quyết những điểm đau như quy trình kém hiệu quả và chi phí cao trong thị trường tín dụng tiêu dùng. Thông qua nền tảng blockchain Provenance tự phát triển, Figure đã xây dựng một hệ sinh thái hoàn chỉnh bao gồm cho vay, giao dịch và token hóa tài sản. Lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của họ là hạn mức tín dụng nhà ở (HELOC), sử dụng công nghệ blockchain để rút ngắn quy trình phê duyệt truyền thống kéo dài khoảng 42 ngày xuống còn nhanh nhất là 5 phút phê duyệt và 5 ngày giải ngân. Tính đến tháng 6 năm 2025, Figure đã phát hành tổng cộng hơn 16 tỷ USD khoản vay, trở thành một trong những nhà cung cấp HELOC phi ngân hàng lớn nhất tại Hoa Kỳ.

Figure đã trình bày khả năng sinh lời và tiềm năng tăng trưởng của mình. Doanh thu năm 2023 và 2024 lần lượt là 210 triệu USD và 341 triệu USD; lợi nhuận ròng năm 2024 đạt 19,92 triệu USD. Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu của Figure đạt 191 triệu USD, tăng trưởng 22,4% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng đạt 29,38 triệu USD, tỷ lệ lợi nhuận ròng đạt 15,4%, cao hơn nhiều so với mức trung bình 8%-10% của ngành công nghệ tài chính. Nguồn thu nhập chính của Figure bao gồm: doanh thu từ việc bán cho vay, phí dịch vụ cho vay, phí nền tảng công nghệ và các dịch vụ liên quan đến stablecoin YLDS. Cấu trúc thu nhập đa dạng này cung cấp cho họ động lực tăng trưởng bền vững.

Hai, ôm lấy sự quản lý, chú trọng đến sự minh bạch

Chiến lược cốt lõi của Figure trong lĩnh vực pháp lý và tuân thủ là chủ động đón nhận quy định, lấy giấy phép cần thiết, đổi mới áp dụng mô hình "quyền sở hữu hỗn hợp" và chú trọng đến việc công khai minh bạch. Các cách làm chính của họ có thể được tóm tắt như sau:

Giấy phép trước tiên, bao phủ toàn diện: Figure hiểu rõ tính chất quản lý chặt chẽ của các hoạt động tài chính, do đó tích cực xin cấp các loại giấy phép. Họ đã nắm giữ hơn 180 giấy phép cho việc phát hành và cung cấp dịch vụ cho vay, 48 giấy phép chuyển tiền, và có đủ điều kiện trở thành nhà môi giới đã đăng ký với SEC cùng quyền vận hành hệ thống giao dịch thay thế (ATS). Điều này đã tạo nền tảng vững chắc cho việc triển khai các hoạt động kinh doanh của họ một cách tuân thủ.

Tôn trọng khung pháp lý hiện có, áp dụng mô hình "xác nhận hỗn hợp": Figure hiểu rõ rằng trong môi trường pháp lý hiện tại, việc ghi chép trên chuỗi khó có thể trở thành chứng từ pháp lý cuối cùng cho quyền sở hữu. Chuỗi Provenance của họ là một chuỗi liên minh có giấy phép, không phải là chuỗi công khai không có giấy phép. Họ đã áp dụng một mô hình "nhìn thấy trên chuỗi + xác nhận ngoài chuỗi" - trên chuỗi cung cấp dấu vết giao dịch minh bạch, nhưng quyền sở hữu cuối cùng về mặt pháp lý vẫn phải dựa vào hồ sơ chính thức của đại lý chuyển nhượng (transfer agent) đã được đăng ký truyền thống. Điều này đảm bảo rằng hoạt động của họ tuân thủ các yêu cầu của các quy định hiện hành như Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934.

Đấu tranh để được phê duyệt quy định, tạo ra tiền lệ: Trong việc đổi mới sản phẩm quan trọng, Figure tích cực giao tiếp và đấu tranh với các cơ quan quản lý để xin phê duyệt. Đồng stablecoin có lãi suất YLDS của họ đã thành công trong việc nhận được sự chấp thuận từ SEC Hoa Kỳ, được xác định là chứng khoán nợ có lãi thuộc sự quản lý của Đạo luật Chứng khoán và Đạo luật Công ty Đầu tư. Các chứng khoán hỗ trợ thế chấp mà họ phát hành cũng đã nhận được xếp hạng AAA từ S&P. Những sự công nhận này đã tăng cường đáng kể tính tuân thủ và uy tín thị trường của sản phẩm.

Chú trọng kiểm toán và công bố thông tin: Là một công ty niêm yết, dữ liệu tài chính và hoạt động kinh doanh của Figure cần phải trải qua kiểm toán nghiêm ngặt. Mặc dù tính khả thi của tài sản trên chuỗi của nó còn gây tranh cãi, nhưng việc kiểm toán báo cáo tài chính công khai của nó ở một mức độ nào đó cung cấp một lớp bảo vệ về tính minh bạch.

Figure thông qua chiến lược kết hợp "hỗ trợ giấy phép, đổi mới mô hình, hợp tác quản lý, công bố thông tin" để xử lý các vấn đề tuân thủ, thúc đẩy đổi mới tài chính một cách thận trọng trong khuôn khổ pháp luật hiện hành, nhằm đạt được sự cân bằng giữa đổi mới và tuân thủ.

Ba, sức mạnh tổng hợp, dẫn đầu

Sau khi được niêm yết, giá cổ phiếu của Figure đã tăng 24,44% trong ngày đầu tiên, giá trị thị trường vượt qua 6,7 tỷ USD. Thị trường đã đặt niềm tin bằng vàng thật. Figure Technologies có thể trở thành "cổ phiếu RWA đầu tiên" chủ yếu nhờ vào sức mạnh tổng hợp của họ trong việc triển khai công nghệ, mô hình kinh doanh, lợi thế tuân thủ và vị thế thị trường.

Triển khai công nghệ và nâng cao hiệu quả. Figure đã tự nghiên cứu và phát triển blockchain Provenance, tập trung vào ứng dụng tài chính. Họ đã rút ngắn quy trình phê duyệt tín dụng dựa trên giá trị tài sản nhà ở (HELOC) từ trung bình 42 ngày truyền thống xuống còn nhanh nhất 5 phút phê duyệt và 5 ngày giải ngân, tổng số tiền cho vay đã vượt quá 16 tỷ đô la, nâng cao đáng kể hiệu quả của các hoạt động tài chính và giảm chi phí.

Mô hình kinh doanh đổi mới và hiệu suất lợi nhuận: Figure đã xây dựng một hệ sinh thái hoàn chỉnh bao gồm cho vay, giao dịch và token hóa tài sản. Nguồn thu nhập của công ty rất đa dạng, bao gồm doanh thu từ việc bán khoản vay, phí dịch vụ cho vay, phí nền tảng công nghệ, v.v. Công ty đã đạt được 339 triệu USD doanh thu điều chỉnh vào năm 2024, và lợi nhuận ròng đạt 29.38 triệu USD trong nửa đầu năm 2025, cho thấy khả năng sinh lời mạnh mẽ và tiềm năng tăng trưởng.

Lợi thế phát hành tuân thủ và việc thiết lập tiêu chuẩn ngành: Figure có sự đầu tư sâu rộng trong lĩnh vực tuân thủ, đã sở hữu hơn 180 giấy phép phát hành và dịch vụ cho vay, 48 giấy phép chuyển tiền, và có tư cách là nhà môi giới đăng ký với SEC. Vào tháng 2 năm 2025, họ đã nhận được sự chấp thuận từ SEC của Mỹ để phát hành stablecoin có lãi suất đầu tiên trên toàn cầu YLDS, và các trái phiếu phát hành cũng đã nhận được xếp hạng AAA từ S&P, tất cả đều là những cột mốc quan trọng trong tuân thủ ngành.

Vị thế thị trường và sự khan hiếm: Trong thị trường token hóa tín dụng tư nhân RWA, Figure chiếm khoảng 75% thị phần, khóa tài sản trên 11 tỷ đô la, là nhà lãnh đạo tuyệt đối trong lĩnh vực này. Với tư cách là công ty niêm yết đầu tiên trên toàn cầu có RWA là lĩnh vực kinh doanh cốt lõi, công ty có sự khan hiếm đáng kể, thu hút sự chú ý cao từ thị trường.

Figure thông qua việc ứng dụng sâu sắc công nghệ blockchain để giải quyết các điểm đau của tài chính truyền thống, và thành công trong việc xây dựng mô hình kinh doanh có lợi nhuận, cùng với khả năng tuân thủ xuất sắc và vị thế thị trường, đã trở thành tiêu chuẩn trong lĩnh vực RWA và thành công niêm yết.

Bốn, Mở đường, Xây dựng nền tảng cho ngành

Là công ty niêm yết đầu tiên trên thế giới với RWA là lĩnh vực cốt lõi, Figure đã đạt được sự nâng cao về hiệu suất và giảm chi phí thực chất bằng cách áp dụng công nghệ blockchain vào các khâu như phát hành cho vay, chứng khoán hóa tài sản, sự thành công niêm yết của họ đã mở ra một con đường cho toàn ngành, chứng minh tính khả thi và tiềm năng phát triển của việc mã hóa RWA.

Figure ra mắt đã cho thấy giá trị ứng dụng thực tế của công nghệ blockchain trong lĩnh vực tài chính truyền thống, không chỉ là chứng minh khái niệm, mà còn cung cấp kinh nghiệm và mẫu cho các doanh nghiệp tương tự sau này, đặc biệt trong việc xây dựng khung tuân thủ và giao tiếp với cơ quan quản lý.

Sự thành công của Figure cũng cung cấp những gợi ý quan trọng cho các doanh nghiệp niêm yết tương tự trong tương lai, đó là sự đổi mới công nghệ phải kết hợp với nhu cầu thực tế. Figure không chỉ dừng lại ở khái niệm blockchain mà còn đi sâu vào việc giải quyết những điểm đau thực tế trong tài chính truyền thống. Chiến lược tuân thủ trước tiên là một gợi ý quan trọng khác. Bằng cách đầu tư lớn vào tuân thủ quy định, Figure đã tạo ra không gian hoạt động hợp pháp cho mình và cũng thiết lập tiêu chuẩn cho ngành. Hơn nữa, Figure đã thể hiện tầm quan trọng của việc xây dựng hệ sinh thái, bằng cách cung cấp giải pháp toàn diện từ phát hành khoản vay đến chứng khoán hóa tài sản, Figure đã tạo ra hiệu ứng mạng, tăng cường độ bám dính của người dùng và chi phí chuyển đổi.