BitMine всупереч ринку нарощує позиції в Ethereum, обсяг активів перевищив 3,5 мільйона, ETH наближається до ключового рівня підтримки в 2800 доларів

2025 年 11 月，数字资产财库公司 BitMine 通过机构经纪商 FalconX 再次购入 21,537 枚以太坊，使其总持仓量突破 350 万 ETH，约占以太坊流通供应量的 3%。与此同时，该公司宣布将于 2026 年推出“美国制造验证器网络”（MAVAN）并派发股息，彰显其对以太坊长期价值的信心。尽管以太坊现货 ETF 遭遇 5 亿美元资金外流，且价格在 2800 美元关键支撑位徘徊，但鲸鱼逢低买入的行为显示机构投资者与散户情绪出现显著分化。

战略加仓分析：BitMine 的以太坊储备计划深化

区块链数据分析平台 Lookonchain 近日监测到一笔与 BitMine 关联的钱包交易，显示该公司通过机构经纪商 FalconX 完成了 21,537 枚以太坊的收购，按当时价格计算价值约 5917 万美元。这笔交易使 BitMine 的以太坊总持仓量增至 350 万枚以上，占据整个以太坊流通供应量的约 3%，巩固了其作为全球最大企业级以太坊持有者之一的地位。值得注意的是，此次加仓发生在以太坊价格较近期高点下跌超过 30% 的市场环境下，体现了该公司“越跌越买”的逆向投资策略。

BitMine 代表 Thomas Lee 对此次收购的背景进行了解读。他将近期市场下跌归因于 10 月份流动性冲击导致的数十亿美元杠杆头寸清算，而非以太坊基本面的结构性恶化。Lee 将此次去杠杆过程与 2022 年 FTX 崩盘后的市场清洗相提并论，并预测一旦市场稳定，将出现 V 型复苏。这种表态与 BitMine 一贯的投资哲学一致——该公司历来将市场恐慌时期视为战略积累机会，而非风险规避时刻。

从财务角度分析，BitMine 的持续增持已导致其资产负债表上出现数十亿美元的未实现损失。然而，该公司将这些收购视为其“战略以太坊储备”计划的一部分，强调长期价值创造而非短期价格波动。这种会计处理方式与传统的按市值计价方法形成对比，反映了加密货币财库公司独特的财务管理理念。值得注意的是，BitMine 近期宣布派发名义年度股息，成为首批直接向股东分配资本的加密财库公司之一，这一举动被市场解读为对其长期战略充满信心的信号。

BitMine 以太坊持仓关键数据

本次增持数量：21,537 ETH

总持仓量：3,500,000+ ETH

市场占比：约 3% 流通供应

持仓排名：全球企业持有者前三

平均成本：估计在 3,200-3,500 美元区间

基础设施布局：MAVAN 计划与质押战略转型

BitMine 于 11 月 21 日公布的“美国制造验证器网络”（MAVAN）计划，标志着该公司从被动的资产持有者向积极的网络参与者转型。这一预计于 2026 年初启动的质押基础设施项目，已选定三家试点合作伙伴测试其验证器运营。MAVAN 的核心理念是建立完全位于美国境内的以太坊验证节点网络，响应了监管机构对加密货币基础设施本地化的日益关注。

从商业模型角度看，如果 BitMine 将其全部以太坊持仓投入质押，按当前年化收益率 3.5-4.2% 计算，每年可产生约 1.2-1.5 亿美元的质押收益。这种从资本增值到经常性收入的转型，不仅可提升公司收入的稳定性，还可能改变市场对其的估值逻辑——从纯粹的资产游戏转向基础设施与服务的综合提供商。Lee 在声明中强调：“我们相信在构建原生质押以太坊的首选目的地，并为能与最佳合作伙伴共同建设感到自豪。在规模上，我们的战略将最有利于股东的长期利益。”

MAVAN 计划还体现了 BitMine 的地缘战略考量。在全球加密货币监管环境日趋复杂的背景下，建立符合美国监管标准的质押基础设施，既可降低合规风险，又可能在未来获得政策红利。特别是随着美国证券交易委员会（SEC）对质押服务的监管框架逐渐清晰，提前布局合规基础设施可能使 BitMine 在下一轮监管确定后获得先发优势。与此同时，这一举措也与以太坊网络向完全权益证明共识机制的转型相契合，使 BitMine 能够直接参与并受益于网络的安全与治理。

估值模型透视：Tom Lee 的以太坊价值框架

Fundstrat Global Advisors 联合创始人 Tom Lee 近期发布的以太坊估值模型，为理解 BitMine 的坚定持仓提供了理论框架。Lee 的模型给出了三个不同情景下的以太坊“公平价值”：如果以太坊简单地跟踪其长期 ETH/BTC 平均比率，公平价值约为 12,000 美元；如果市场回归 2021 年的比率，该数字跃升至 21,800 美元；在最乐观的情景下——以太坊成为核心结算基础设施——估计值飙升至 62,500 美元。这些数字与当前约 2,800 美元的交易价格形成鲜明对比。

从历史模式分析，Lee 的估值区间反映了以太坊在不同采用阶段可能实现的价值。12,000 美元的目标基于以太坊与比特币的相对价值历史关系，这一比率在过去的市场周期中表现出显著的均值回归特性。21,800 美元的目标则考虑了 2021 年牛市高峰时的估值水平，当时机构投资者首次大规模进入以太坊生态系统。而 62,500 美元的极端乐观情景，则建立在以太坊成为全球数字结算层的假设上，类似于 SWIFT 或传统清算系统在金融基础设施中的角色。

这些估值模型的差异性也凸显了以太坊投资的高度不确定性。从风险调整回报的角度，当前价格仅达到最保守目标价的 23%，暗示如果 Lee 的基本假设成立，潜在上行空间巨大。然而，这些模型也依赖于一系列可能无法实现的假设，包括以太坊网络活动的持续增长、可扩展性解决方案的成功部署以及机构采用的加速。对于 BitMine 这样的长期持有者而言，这种宽泛的估值区间正好证明了在当前价格水平下积累以太坊的风险回报比具有吸引力。

市场结构观察：ETF 外流与鲸鱼积累的背离

以太坊现货 ETF 的资金流向与鲸鱼行为出现了值得关注的背离。根据 SoSoValue 的周度数据，以太坊 ETF 已录得约 5 亿美元净流出，这是数月来最大规模的资金撤离。与此同时，总净资产从近期高点下滑，表明 ETF 投资者正在减少风险敞户而非增加持仓。这种资金外流模式通常被视为机构投资者信心减弱的信号，特别是在价格下跌的环境中。

然而，链上数据讲述了不同的故事。尽管 ETF 资金外流，但像 BitMine 这样的大型参与者正在现货市场直接收购数百万美元的以太坊。这种背离可能反映了不同投资群体时间框架和投资策略的差异：ETF 投资者往往更关注短期价格趋势和宏观因素，而鲸鱼投资者则基于长期估值模型进行操作。历史数据显示，类似的背离现象在 2023 年初也曾出现，当时鲸鱼积累先于一轮超过 80% 的上涨行情。

衍生品市场的数据为这种背离提供了更多背景。以太坊聚合未平仓合约量稳定在 154.6 亿美元左右，并未出现恐慌性下降。资金费率略微正值 0.0053%，表明交易员偏多但不过于激进。这种衍生品市场的稳定状态，与现货市场的分歧形成对比，暗示专业交易者认为当前价格水平具有风险回报吸引力，即使 ETF 资金流动暂时为负。从市场心理学角度，这种复杂信号通常出现在重要市场底部形成期间，此时不同投资者群体对相同信息给出截然不同的解读。

技术面评估：以太坊的“悬崖支撑”与潜在路径

以太坊的技术结构正处于关键时刻。从图表分析，ETH 目前正停留在其最终结构性基础支撑位上，这一区域曾支撑整个 2022-2025 年的价格区间。在过去的周期（2016-2018 和 2018-2021）中，每当以太坊失守这一水平，价格都迅速下跌，因为下方几乎没有任何支撑。分析师正是因此将当前时刻称为“悬崖边缘”——从技术角度看，这确实是名副其实的悬崖态势。

加剧这一时刻严峻性的是蜡烛图行为。卖方显示出真实的力量，上升的交易量证明了这一点。价格正在它最承受不起弱势的地方走弱。从交易量剖面图看，当前支撑区域对应高交易量节点，意味着此前在此价格水平有大量换手。如果这一支撑失守，下一个有意义的技术支撑位远在 2,200-2,300 美元区域，中间几乎没有任何技术缓冲区。

以太坊关键技术位分析

当前支撑：2,750-2,800 美元（关键防御区）

失守后目标：2,200-2,300 美元（下一支撑）

阻力位：3,200 美元（50 日移动平均线）

强弱分界：周线收盘高于 3,000 美元转为积极

市场情绪与技术结构之间的脱节是另一个值得关注的现象。尽管图表结构脆弱，但鲸鱼正在买入， crowd 心理学转向看涨，ETF 资金外流与现货积累指向不同方向。这种奇怪的组合构成了当前的问题——情绪积极，但结构不支持。如果以太坊能够守住这一支撑水平，那么鲸鱼积累开始显得明智，BitMine 的逢低买入成为领先指标，那些长期公允价值模型突然变得更具可信度。然而，如果这一水平失守，ETF 资金外流、弱化结构和价格下方巨大空白区域将迅速变得重要。

行业意义探讨：企业加密货币财库的战略演进

BitMine 的以太坊积累策略代表了企业加密货币财库模式的重要演进。最初的模式由 MicroStrategy 开创，主要聚焦比特币作为国库储备资产。BitMine 则将这一模式扩展至以太坊，并加入了质押收益和基础设施参与的新维度。这种演进反映了机构对加密货币认知的深化——从单纯的价值存储工具到生产性资产和生态系统的转变。

从行业竞争格局看，BitMine 的举措可能推动其他加密货币财库公司重新评估其战略。传统上，这些公司主要关注比特币，对以太坊和其他加密资产的配置相对有限。BitMine 的大规模以太坊持仓和质押计划，可能促使竞争对手考虑类似的多元化策略。特别是在以太坊即将进行的协议升级（包括 Verkle 树和无状态客户端）背景下，提前布局可能获得技术红利。

监管环境的变化也为 BitMine 的战略提供了支持。美国会计准则的更新，允许公司按公允价值计量加密货币持有量，改善了持有加密资产的财务报表表现。同时，美国证券交易委员会对以太坊地位的态度逐渐明朗，降低了将其视为证券的监管风险。这些发展为企业更自信地配置以太坊创造了有利条件，可能引发新一轮企业积累浪潮。从更广泛的视角看，BitMine 的战略反映了加密货币机构化进程的深化——从交易和投资扩展到直接参与网络运营和治理。

BitMine 对以太坊的坚定持仓正面临市场与技术的双重考验。一方面，价格在关键支撑位的徘徊测试着公司的财务承受能力；另一方面，MAVAN 计划的推进检验着其从资产持有者向生态建设者转型的执行力。这种“越跌越买”的逆向策略，既是对 Tom Lee 估值模型的信任投票，也是对以太坊基础价值的根本信念。当 ETF 资金外流与鲸鱼积累形成鲜明对比之际，市场正在见证一场关于加密货币未来价值的思想碰撞——其结果不仅将决定短期价格走势，更将深远影响机构对数字资产的投资框架。

FAQ

1. BitMine 持有多少以太坊？为什么持续加仓？

BitMine 目前持有超过 350 万枚以太坊，约占流通供应量的 3%，成为全球最大的企业持有者之一；公司遵循“战略以太坊储备”计划，将市场下跌视为积累机会，坚信以太坊长期价值远超当前价格。

2. MAVAN 计划是什么？对 BitMine 有何意义？

MAVAN 是“美国制造验证器网络”的缩写，为 BitMine 计划于 2026 年推出的美国本土以太坊质押基础设施，标志着公司从被动持有者向主动网络参与者转型，未来可将全部持仓投入质押产生年化约 1.2-1.5 亿美元收益。

3. Tom Lee 的以太坊估值模型如何得出 12,000-62,500 美元区间？

三个情景基于不同假设：12,000 美元对应长期 ETH/BTC 平均比率，21,800 美元基于 2021 年市场比率回归，62,500 美元假设以太坊成为全球核心结算基础设施，反映不同采用阶段的潜在价值。

4. 为什么以太坊 ETF 资金外流而鲸鱼却在买入？

这种背离反映不同投资者时间框架差异，ETF 投资者更关注短期价格趋势和宏观因素，而鲸鱼基于长期估值模型操作，类似背离在 2023 年初曾出现并预示后续大幅上涨。

5. 以太坊当前技术面关键位在哪里？

2,750-2,800 美元为关键支撑区，失守后下一支撑在 2,200-2,300 美元，中间几乎无技术缓冲区，守住当前支撑可能确认底部结构，失守则开启更深下跌空间。