Морган Стенлі: основною причиною відкату на крипторинку є демпінг роздрібних інвесторів Біткойна та Ethereum ETF, одночасно в акційний ETF було інвестовано 96 мільярдів доларів.

Згідно з останнім дослідженням Morgan Stanley, основним фактором корекції ринку криптоактивів у листопаді 2025 року є масовий вивід капіталу роздрібними інвесторами через Спот Біткойн та Етер ETF, вивід капіталу в цьому місяці склав 4 мільярди доларів, що перевищує попередній історичний рекорд, встановлений у лютому. На фоні цього роздрібні інвестори в той же період вклали близько 96 мільярдів доларів у акційні ETF, що демонструє, що цей демпінг криптоактивів не є загальною поведінкою хеджування.

Аналітична команда зазначила, що ціна Біткойн впала нижче оцінкового рівня підтримки виробничих витрат у 94000 доларів, але довгострокова кореляція Криптоактивів з фондовим ринком залишається стабільною, особливо тісний зв'язок з технологічним сектором Russell 2000.

Різноманіття потоків капіталу: Подвійна стратегія роздрібних інвесторів

Дослідження, опубліковане Morgan Stanley в листопаді, виявило цікаве ринкове явище: роздрібні інвестори використовують абсолютно різні стратегії для роботи з криптоактивами та традиційними фондовими ринками. Згідно з оцінками аналітичної команди на чолі з директором-розпорядником Ніколаосом Панігірцоглу, з початку цього місяця спотові Біткойн та Ethereum ETF зазнали приблизно 4 мільярдів доларів виведення капіталу, що перевищує історичний рекорд виведення капіталу, встановлений у лютому. Ця масова витікає поведінка контрастує з діями ринкових гравців, які працюють з криптоактивами, які після значного зниження левериджу через безстрокові ф'ючерси в жовтні, у листопаді стабілізувалися.

Водночас фондовий ринок користується безперервним припливом роздрібних коштів. Дані свідчать, що в листопаді роздрібні інвестори вклали близько 96 мільярдів доларів у ETF на акції, включаючи важелі. Якщо ця тенденція збережеться до кінця місяця, обсяг щомісячного припливу досягне близько 160 мільярдів доларів, що відповідає рівням вересня та жовтня. Це суттєве розходження свідчить про те, що роздрібні інвестори все ще вважають криптоактиви та акції різними класами активів, навіть якщо обидва класифікуються як ризикові активи.

З точки зору поведінкової фінансів, така стратегія диференціації не є новою. Morgan Stanley вказує, що роздрібні інвестори лише три місяці цього року демонстрували одночасний продаж криптоактивів ETF — у лютому, березні та нинішньому листопаді. Цей вибірковий вихід свідчить про те, що роздрібні інвестори мають диференційовану оцінку різних типів ризикових активів, а не просто приймають загальний ризик-усунення. Аналітики в звіті підкреслюють: “Тлумачити продаж криптоактивів ETF як сигнал для роздрібних інвесторів про перехід до ведмежого тренду більш широких ризикових активів, включаючи акції, буде помилкою.”

Ключові дані ринку

• Криптоактиви ETF продаж: 40 мільярдів доларів (з листопада цього року)
• Притоку акцій ETF: 960 мільярдів доларів (з листопада до сьогодні)
• Ключовий рівень підтримки Біткойна: 94000 доларів (оцінка витрат на виробництво від JPMorgan)
• Індикатори кореляції: найбільш тісно пов'язані з технологічним сектором Russell 2000
• Історичне порівняння: Виведення цього разу перевищило рекорд, встановлений у лютому.

Зміна структури ринку відображає еволюцію бази інвесторів у криптоактиви. З впровадженням та популяризацією Спот ETF, більше традиційних роздрібних інвесторів отримали можливість брати участь у ринку криптоактивів через знайомі фінансові продукти, але моделі поведінки цих інвесторів мають системні відмінності від криптоактивних учасників. Ця різниця особливо яскраво проявляється під час ринкової волатильності, що надає нові виміри для аналізу ринкової динаміки.

Еволюція структури ринку: новий механізм виявлення цін, зумовлений ETF

Введення спот-ETF для криптоактивів fundamentally змінює механізм виявлення цін на ринку. Аналітики JPMorgan відзначають, що поточна корекція ринку в основному викликана “не-криптовалютними інвесторами, переважно роздрібними інвесторами, які зазвичай використовують спот Біткойн та Етер ETF для інвестування в ринок криптовалют”. Це спостереження демонструє, як традиційні фінансові інструменти можуть приносити нові чинники впливу на ціни в ринок криптоактивів, одночасно створюючи більш тісні канали взаємодії з традиційним ринком.

З аналізу часових рядів руху капіталу видно, що в листопаді відтік ETF прискорився. На відміну від жовтня, коли основними продавцями були інвестори в криптоактиви, які скорочували важелі через безстрокові ф'ючерси, цього разу тиск на продаж більше походить від роздрібних власників ETF, які більше чутливі до цін. Ця зміна відображає різницю в реакції різних груп інвесторів на ринкові сигнали: професійні трейдери більше зосереджуються на важелях і структурі ринку деривативів, тоді як роздрібні інвестори ETF більш безпосередньо реагують на коливання цін.

Варто звернути увагу на те, що вартість виробництва Біткойна як ключового рівня підтримки зазнала збою. Оцінена Дж.P. Морганом лінія вартості виробництва на рівні 94000 доларів завжди розглядалася ринком як важлива психологічна та технічна підтримка, але це падіння вказує на те, що в певних ринкових умовах фактори грошового потоку можуть переважити основні цінові орієнтири. Ця динаміка подібна до випадків на традиційних товарних ринках, коли ціни тимчасово падають нижче вартості виробництва, зазвичай виправляється після відновлення балансу між попитом і пропозицією.

З більш макроекономічної точки зору, моделі кореляції між криптоактивами та фондовим ринком надають важливі інсайти. Аналітики підтверджують, що ринок криптоактивів продовжує найбільш тісно торгуватися з малими технологічними акціями — особливо з технологічним сектором Russell 2000. Ця кореляція відображає зв'язок криптоактивів з ранніми інноваціями та базою інвесторів, що керуються венчурним капіталом, а також пояснює, чому, попри те, що технологічні акції продовжують користуватися популярністю, криптоактиви стикаються з відтоком капіталу.

Зниження спекулятивного настрою: сповільнення ринку опціонів та торгівлі на основі моментуму

Звіт JPMorgan також зафіксував докази тонких змін у спекулятивному настрої на ринку. Дані показують, що найбільш спекулятивна частина роздрібної торгівлі — трейдери, які активно займаються покупкою опціонів на підвищення або торгівлею акціями з моментумом — останніми тижнями дещо відступила. Дані від компанії з клірингу опціонів показують, що тижневі покупки опціонів на підвищення з боку малих роздрібних рахунків знизилися, а в акцій, які користуються популярністю у американських роздрібних трейдерів, також спостерігаються подібні ознаки уповільнення.

Цю охолодження спекулятивного настрою потрібно розглядати в контексті довгострокових тенденцій. Аналітики відзначають: “Попри це, нещодавнє зниження лише повернуло спекулятивний імпульс минулого місяця, не змінивши зростаючу тенденцію з 2023 року.” Це спостереження вказує на те, що нинішня корекція ринку може бути більш схожа на здорову корекцію в рамках зростаючої тенденції, а не на фундаментальну зміну тренду. З історичної точки зору, циклічні коливання цього спекулятивного настрою є досить звичними в процесі бичачого ринку.

З конкретних даних ринку опціонів, зниження обсягу купівлі опціонів кола в основному зосереджено на криптоактивах та акціях технологічних компаній з високим зростанням, тоді як активність опціонів у захисних секторах та акціях з дивідендами залишається відносно стабільною. Ця вибіркова охолодженість додатково підтримує основний аргумент Morgan Stanley, що поточна ринкова корекція є специфічною для активів, а не загальним уникненням ризику. Для учасників ринку ця різниця пропонує важливі тактичні можливості.

Уповільнення стратегій торгівлі на основі імпульсу також узгоджується зі зменшенням загальної волатильності ринку. Коли можливості імпульсу з чітким трендом зменшуються, трейдери короткострокових позицій, як правило, схильні знижувати ризикову експозицію, чекаючи на нові каталізатори. Ця поведінкова модель створює “період відпочинку” на ринку, що зазвичай накопичує енергію перед наступними напрямковими проривами. З точки зору технічного аналізу, така консолідація волатильності часто віщує важливі цінові рухи, які незабаром відбудуться.

Порівняння історичних моделей: особливості та універсальність цього коригування

Аналізуючи нинішню ринкову корекцію в історичному контексті, можна виявити як знайомі моделі, так і унікальні характеристики. Подібно до корекції на початку 2024 року, цей демпінг також викликаний відтоком коштів ETF, але макроекономічне середовище та структура ринку зазнали важливих змін. Тоді політика Федеральної резервної системи була більш м'якою, в той час як зараз вона стикається з більшою невизначеністю щодо процентних ставок, ця різниця вплинула на глибину та тривалість корекції.

З точки зору складу інвесторів, інституційна участь на ринку криптоактивів значно зросла з початку року. Це, з одного боку, посилило глибину ліквідності ринку, а з іншого боку, може змінити характеристики коливань цін. Інституційні інвестори зазвичай мають більш суворі рамки управління ризиками та довший інвестиційний горизонт, їхня участь теоретично повинна знижувати загальну волатильність ринку. Однак, коли кілька груп інвесторів одночасно коригують позиції, це також може призвести до ефекту резонансу ліквідності.

Сезонні фактори також заслуговують на увагу. Історичні дані показують, що листопад часто є перехідним періодом на ринку криптоактивів, між сильною третьою чвертю та волатильністю наприкінці року. Ця сезонна модель пов'язана з такими структурними факторами, як податкове планування, ребалансування ризикових активів тощо, що може частково пояснити, чому роздрібні інвестори обирають коригувати свої позиції в криптоактивах у цей час.

З точки зору міжринкової кореляції, нинішня тісна кореляція між криптоактивами та технологічними акціями контрастує з періодом відокремлення 2022-2023 років. Тоді криптовалюти проявляли більшу незалежність, тоді як зараз вони більш явно інтегровані в традиційну рамку ризикових активів. Ця зміна відображає як прогрес у регулюванні ринку та підвищення рівня інституційності, так і те, що ціни на криптоактиви підлягають впливу більш широких макроекономічних факторів.

Майбутнє: Пошук і відновлення ринкової рівноваги

На основі поточної ринкової динаміки аналіз Morgan Stanley надає важливі підказки для можливих шляхів у майбутньому. По-перше, якщо відтік коштів з криптоактивів ETF продовжиться вище середніх історичних рівнів, можливо, знадобиться подальша корекція цін, щоб залучити інтерес покупців. Враховуючи, що Біткойн вже впав нижче оціненої вартості виробництва, така корекція може більше відбуватися через час, а не через ціну, тобто в рамках діапазону коливань до повторного балансу попиту та пропозиції.

По-друге, якщо сильний приплив коштів на фондовому ринку триватиме, це може в кінцевому підсумку поширитися на сферу криптоактивів. Історичні моделі показують, що передача ризикових настроїв зазвичай має затримку: коли інвестори отримують достатній прибуток від традиційних ризикових активів, вони часто починають шукати можливості з вищим бета. Криптоактиви, особливо Біткойн і Ethereum, ймовірно, стануть вигодонабувачами цього капітального потоку.

З точки зору регулювання та розвитку, процес інституціоналізації ринку криптоактивів продовжується. Більша участь традиційних фінансових установ, чіткість регуляторних рамок та вдосконалення інфраструктури закладають основу для наступного етапу зростання. Поточна корекція ринку на фоні цих структурних поліпшень може розглядатися як епізод у тривалому висхідному тренді, а не як його звернення.

Технічний аналіз також надає деякі оптимістичні сигнали. Хоча в короткостроковій перспективі є тиск, довгострокова висхідна лінія тренду, що почалася в 2023 році, залишається незмінною. Кілька ключових технічних показників показують, що ринок увійшов у зону перепроданості, створюючи умови для відскоку. Водночас зниження рівня кредитного плеча на ринку похідних фінансових інструментів зменшує ризик примусового демпінгу, надаючи простір для здоровішого виявлення цін.

Інвестиційні поради: шукайте можливості на розрізненому ринку

Для учасників з різними інвестиційними стилями поточне ринкове середовище пропонує диференційовані можливості. Для довгострокових інвесторів історичний відтік коштів з криптоактивів ETF може створити можливості для поетапного формування позицій. Особливо на етапі, коли ціна Біткойна наближається до або нижче оцінки собівартості виробництва, історично це забезпечувало кращий співвідношення ризику до доходу. Ключовим є мати достатню терплячість і дисципліну в управлінні позиціями.

Для тактичних інвесторів диверсифікація грошових потоків між криптоактивами та фондовим ринком пропонує можливості відносної вартості. Коли дві tісно пов'язані категорії активів демонструють короткострокове відхилення у показниках, це часто вказує на можливості арбітражної торгівлі. З огляду на те, що Джей Пі Морган підкреслює, що довгострокова кореляція залишається незмінною, така диверсифікація може бути важко стійкою.

З точки зору розподілу активів, роль криптоактивів у поточному інвестиційному портфелі потребує повторної оцінки. Низька кореляція з традиційними активами колись була однією з їхніх основних привабливостей, але з підвищенням кореляції з технологічними акціями ця диверсифікаційна перевага може послабитися. Інвесторам, можливо, доведеться відкоригувати свої пропорції розподілу криптоактивів і очікування, щоб відобразити цю нову ринкову реальність.

Пріоритети управління ризиками також потрібно підвищити. У період змін у ринковій структурі історична волатильність і показники кореляції можуть виявитися неефективними, що вимагає більш динамічної системи оцінки ризиків. Особливо важливо для інвесторів, які використовують левередж, забезпечити збереження позицій у екстремальних ринкових умовах. Диверсифікація інвестицій у різні підсектори криптоактивів (такі як Layer 1, DeFi, інфраструктура тощо) також може допомогти знизити специфічні ризики.

Часті запитання

Чому роздрібні інвестори продають шифрування ETF, одночасно купуючи акційний ETF?

Аналіз Morgan Stanley показує, що роздрібні інвестори вважають шифрування та акції різними класами активів, наразі вибірково коригуючи позиції в шифруванні, зберігаючи ризикову експозицію до акцій, що відображає специфічну оцінку активів, а не загальне хеджування.

Біткойн впав нижче 94000 доларів США виробничих витрат, що це означає?

Короткострокове зниження цін нижче виробничих витрат на товарних ринках трапляється досить часто, зазвичай виправляється після відновлення балансу попиту та пропозиції, але тривале знаходження нижче витрат може змусити неефективних майнерів вийти з ринку, що в кінцевому підсумку зменшить пропозицію і підтримає ціну.

Чи була порушена кореляція між криптоактивами та акціями?

Морган Стенлі підтвердив, що довгострокова кореляція залишається стабільною, особливо у тісному зв'язку з технологічним сектором Russell 2000, що свідчить про те, що криптоактиви все ще розглядаються як частина ранньої інноваційної категорії активів.

Які відмінності та схожості між поточним коригуванням ринку та лютим?

Схожість полягає в тому, що обидва вони є результатом відтоку коштів з ETF і мають порівнянний масштаб, відмінність полягає в тому, що цю корекцію супроводжував сильний приплив коштів на фондовий ринок, а рівень кредитного плеча у рідних трейдерів криптоактивів вже знизився раніше.

Як зниження спекулятивних настроїв впливає на здоров'я ринку?

У короткостроковій перспективі охолодження може зменшити волатильність ринку та можливості для моментуму, але в середньо- та довгостроковій перспективі це сприятиме більш здоровому встановленню цін, зменшуючи системні ризики, пов'язані з надмірним використанням важелів, та закладе основу для наступного етапу зростання.