Основний конфлікт Perp DEX: технологічна децентралізація стикається з капіталістичною монополією, як великі CEX намагаються полювати на ринок DeFi через гру "заміни шкіри".

На поверхні, Безстрокові ф'ючерси DEX (Perp DEX) з їх виконанням смартконтрактів, прозорістю у блокчейні та самостійним зберіганням користувачів створили технологічний бар'єр "Децентралізація". Проте, занурившись у їх економічну модель та структуру управління, виявляються глибокі пастки концентрації влади.

Ця стаття розкриває жорстоку реальність, що ринок Perp DEX підпадає під неявну монополію з боку невеликої кількості капіталу, професійних маркет-мейкерів та гігантів CEX. На прикладі Hyperliquid, його "подвійний стандарт" втручання в події JELLY та XPL чітко показує, що безпека коштів самої платформи завжди переважає над принципами Децентралізації. Більше того, через розгортання в основних CEX-системах Aster/StandX та приклади іншої CEX EdgeX демонструється, як централізовані біржі (CEX) можуть через інкубацію пов'язаних проектів уникати регулювання, використовуючи етикетку "Децентралізація", одночасно реалізуючи екосистемне полювання на ринку DeFi. Конкуренція в сегменті Perp DEX змістилася з ідеології до "виконання ефективних централізованих капітальних стратегій у рамках Децентралізації".

Пастка концентрації влади: управління та ліквідність Perp DEX, підконтрольного капіталу

Хоча Perp DEX стверджує, що ним керує спільнота, його владне ядро з самого початку контролювалося невеликою кількістю великих гравців:

• Централізоване розподілення токенів: більшість управлінських токенів зосереджені в руках засновницької команди, ранніх інвесторів та VC, що робить так зване "демократичне управління" лише вираженням волі небагатьох великих гравців.
• Монополія ліквідності: Життєва лінія платформи — ліквідність, що високо монополізована професійними маркет-мейкерами та інституційними LP. Звичайні користувачі важко можуть кинути виклик перевазі інституційної "ефекту Матвія" через високі витрати на пропозиції та жорстку конкуренцію за розподіл зборів, що робить демократію ілюзією.
• Олігопольна структура ринку: станом на 2025 рік ринок Perp DEX вражає своєю концентрацією: чотири основні платформи Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX контролюють 84,1% ринкової частки. Ця олігопольна структура не є природним вибором, а є продуктом відбору капіталу та упередженості, що значно обмежує простір для виживання нових проєктів.

Невидима рука: Гра на інтересах, розкрита "подвійним стандартом" Hyperliquid

Два класичних випадки втручання Hyperliquid чітко демонструють вибір між «Децентралізацією» та «власними інтересами» на платформі Perp DEX:

JELLY події блискавичне втручання

• Природа події: Токен JELLY зазнав цінового маніпулювання, що безпосередньо загрожує ліквідності платформи та коштам користувачів.
• Реакція платформи: блискавична. Вузли-верифікатори обійшли нормальний процес, швидко досягли термінового консенсусу, примусово закрили прибуткові ордери та зупинили контрольовані рахунки.
• Логіка втручання: платформа пояснює як "захист коштів користувачів платформи".

XPL подія байдужого реагування

• Природа події: маніпулятор отримав прибуток понад 46 мільйонів доларів, завдавши збитків користувачам з короткими позиціями приблизно на 60 мільйонів доларів. Кошик платформи не постраждав.
• Ставлення платформи: байдужість. Офіційна відповідь: "Hyperliquid у блокчейні працює згідно з дизайном", механізм ліквідації виконується відповідно до загального протоколу, протокол не створив жодних збитків.
• Логіка втручання: ігнорувати. Втрати платформи не відбулись, втрати користувача вважаються "ринковим ризиком".

Подвійний стандарт обчислення вигоди

Цей абсолютно інший підхід виявляє чітку формулу обчислення вигоди: загроза платформному фонду (JELLY) викликає втручання; лише шкодить інтересам користувача (XPL) викликає ігнорування. Безпека коштів платформи завжди є пріоритетом, принцип децентралізації є лише прикрасою, коли не загрожує основним інтересам.

Привілеї на рівні протоколу та ліквідність "тіньовий центральний банк"

Механізм протоколу Hyperliquid Treasury (HLP) є вищим виявом монополії інститутів на ліквідність:

• Абсолютна монополія TVL: Загальний TVL Hyperliquid досяг 512 мільйонів доларів США, з яких HLP становить 429 мільйонів доларів США, що складає 84% від загальної суми, роблячи його «тіньовим центральним банком» платформи.
• Переваги механізму привілеїв: Монополія на ліквідацію: HLP має унікальне право на резервне оброблення ліквідації, що не лише уникає ризику каскадної ліквідації на платформі, але й безпосередньо розподіляє прибуток від ліквідації між власниками HLP.

Структурні витрати: HLP фіксовано вилучає близько 45% комісії з загального обсягу торгівлі платформи, що забезпечує стабільний пасивний дохід, тоді як звичайні User Vaults не мають такого фіксованого доходу.

Колективне управління ризиками: HLP реалізує спільне покриття ризиків через колективний пул коштів обсягом понад 400 мільйонів доларів, з стабільною річною доходністю та волатильністю, що значно нижча за BTC.

• Системні обмеження, з якими стикаються користувачі: порівняно з цим, User Vaults стикаються з недоліками в отриманні інформації, затримками в ефективності виконання, а також тиском на комісію за продуктивність до 10-20%, що призводить до того, що більшість PnL за 30 днів є від'ємними, а TVL становить лише 16% від загального обсягу.

Гра "перевдягання" капіталу CEX та екологічне полювання

За головним перп DEX олігархічним устроєм стоїть централізована біржа (CEX), яка за допомогою стратегії "заміни шкіри" реалізує полювання на екосистему DeFi:

• Основні КЕЦ імперії: глибоке дослідження виявило, що популярні Aster та PancakeSwap контролюються однією й тією ж основною операційною командою. Поведінка CZ, який підтримує Aster, за суттю є внутрішньою рекламою продукту "лівою рукою через праву руку". Мережа співробітників команди також показує, що колишні високопосадовці цієї КЕЦ відповідали за Aster та StandX, формуючи стратегію "подвійної монополії", що має на меті розподіл регуляторних ризиків та повне охоплення ринку.
• Інші CEX розкладки: EdgeX: проект, заснований колишніми топ-менеджерами CEX, технічний напрямок відповідає гнучкій стратегії випуску монет.

Byreal: успадкування технологічних накопичень CEX у сфері деривативів, обхід регуляторних ризиків за допомогою децентралізації.

Avantis: зосереджується на RWA Безстрокові ф'ючерси, відповідає американським вимогам.

• Основна мотивація: основна мотивація CEX для розгортання Perp DEX полягає в уникненні регулювання (використовуючи мітку "Децентралізація"), захисту частки ринку та захопленні наступного покоління переваг інновацій DeFi. Через спільне використання ресурсів, мережу маркет-мейкерів та взаємне перенаправлення трафіку вони перемістять користувачів з CEX на пов'язаний Perp DEX, реалізуючи внутрішній обіг користувачів в екосистемі, контрольованій однією й тією ж капітальною групою.

Висновок

Нова норма в індустрії Perp DEX – це "технологічна децентралізація, централізація влади". Провідні платформи вже перетворили децентралізовану нарацію в інструменти, щоб досягти подвійної мети: уникнення регулювання та підвищення ефективності. Так звана децентралізаційна революція перетворюється на гру "капітальної маски" традиційних централізованих сил. У майбутньому конкуренція не буде боротьбою ідеологічних переконань, а змаганням за те, хто краще збалансує децентралізовану базову структуру з централізованою ефективністю роботи, надаючи користувачам досвід, що конкурує з рівнем CEX. Тільки ті платформи, які можуть побудувати надійні та стійкі механізми захоплення вартості, і під прикриттям "децентралізації" реалізувати ефективні централізовані капітальні стратегії, зможуть вижити і розширитися на ринку олігополії.

У епоху, коли користувацький досвід перевершує ідеологію, чи вважаєте ви, що платформа Perp DEX повинна чітко визнати свою централізовану природу, щоб отримати більш прозоре управління та більш справедливий розподіл ліквідності?